博时基金陈显顺

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资产配置解码：宏观经济视角下的财富增长策略！

1、A股市场今年以来的表现如何，经历了哪些阶段？

陈显顺：A股市场自年初以来的表现可分为三个阶段：第一阶段快速下跌，第二阶段稳健反弹，第三阶段逐步盘整走低。市场波动的主要原因包括年初市场交易结构恶化引发流动性踩踏，随后证监会及资本市场的改革举措改善了交易结构并带来基本面预期的好转，但进入下半年，由于外部环境的多变以及内部需求的压力，市场再度陷入调整。

2、目前A股市场的整体估值水平如何？

陈显顺：目前A股市场的估值处于低位，上证指数位于近十年23%的分位数水平，沪深300指数则处于近十年17%的分位数，而创业板指数的估值更是接近历史最低水平，显示市场正处于黎明前夜，正在等待新的上涨契机。

3、哪些行业在未来A股市场可能具有更好的投资机会？

陈显顺：科技行业和中央国有企业红利被视为未来可能有较好投资机会的领域。科技行业代表着新质生产力，而中央国有企业则因其相对稳定的现金流而受到青睐。

4、历史上A股市场的牛熊转换有哪些共同特征，这些特征对理解当前市场趋势有何启示？

陈显顺：牛熊转换的结果，往往可能呈现为：成交量放大、增量资金增加、风险偏好抬升、股价上涨；其背后的核心驱动，往往是基本面预期改善+核心产业引领+流动性环境改善的共同作用。这些因素有先有后，但每一轮牛市之中都是共振的结果。

5、今年以来，社融和信贷增速较低，背后的原因是什么？

陈显顺：原因主要有三，一是需求不足：企业和个人在借钱方面变得更加谨慎。二是金融数据“挤水分”：部分虚增的存贷款被挤掉后，金融数据会出现一定回落。三是政府债券融资节奏边际放缓。

6、当前房地产政策走向如何？

陈显顺：近期政策强调“市场+保障”的住房供应体系，赋予地方政府更多调控自主权，并改革房地产融资方式和商品房预售制度。政策旨在防范房地产领域风险，推动“去库存”和“保交房”，促进房地产发展模式的转变。过去的政策奠定了地产防风险、高质量发展的基础。经济发展逐步的去地产化，为后续的高质量发展、经济转型提供了有利助益。

7、美联储的货币政策调整如何影响我国资本市场？

美联储的货币政策调整对中国资本市场的影响主要体现在以下几个方面：

流动性与市场情绪：美联储加息会吸引全球资本流向美国，导致中国资本市场可能面临资金流出的压力；降息则可能缓解此压力，甚至促进资金流入中国。

汇率变动：美联储政策影响美元强弱，从而影响人民币汇率。美元走强可能导致人民币贬值，影响进出口成本；美元走弱则可能带来相反效果。

全球经济环境：美联储的货币政策调整通常是基于对美国经济状况的判断，而这些调整会影响全球经济环境。

中国政策应对：中国央行可能根据美联储动向调整自身货币政策，以保持经济的稳定增长和金融市场的健康发展。

8、近期债券市场的波动受哪些因素驱动？

陈显顺：近期债券市场的波动主要受监管政策调整、资金面变化、市场供需关系以及宏观经济环境影响。例如，进入8月以来，政府债供给增多叠加税期走款，资金面边际有所收紧；供需关系上，债券供给不足而需求旺盛导致债券价格上涨；宏观经济环境的改善提振了投资者信心。

9、投资者如何在当前市场环境下配置黄金资产？

陈显顺：黄金价格受到美国实际利率、通胀预期、增长预期以及地缘政治问题等多种因素影响。虽然短期内黄金价格波动可能加大，但从中期来看，黄金仍是较好的配置资产。

10、在当前复杂的经济环境中，投资者应如何进行风险管理？

陈显顺：风险管理的关键在于控制风险资产的仓位比重，并持有一定比例的现金以应对不确定性。此外，还需注意美国经济衰退和地缘政治风险。

博时基金万志文

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探秘债券指数基金！资产配置中的定海神针？

1、今年国内债券市场的表现如何？怎样看待最近的债券市场波动？

万志文：今年以来，债券市场相对较强的表现，10年期国债收益率表现强势。最近债券市场波动放大，主要原因一方面是债券市场获利了结情绪较浓，同时监管层对利率风险的调控措施进一步具体化，债市开始出现明显调整。

2、哪些宏观经济因素对债券市场会有显著影响？

万志文：债券市场的表现，本质上是一个供需的结果，任何影响到债券供需的宏观因素，都会对债券市场有影响。影响债市的宏观因素涉及经济增长、通货膨胀、货币政策、财政政策等多个方面。

3、货币政策调控对债券市场会有哪些直接影响？

万志文：央行的货币政策调控大的划分主要分为紧缩、宽松和中性三大方向。当央行采取宽松的货币政策时，金融市场上可用的资金会增加，对应的就是债券利率下行，因此货币政策宽松有利于债市向好。反之，当货币政策紧缩时则会抑制债市表现。

4、债券指数基金与传统债券投资相比有哪些优势？

万志文：债券指数基金类似于股票指数基金，是一种相对被动式管理的基金，其目标是跟踪某个特定的债券指数，如同业存单指数、中债政策性金融债指数、中债综合指数等。这类指数基金通常具有较低的管理费用和交易费用，持仓较透明，对于投资者而言是一种便捷且便宜的投资选择。

5、短久期债券和长久期债券各自有哪些优势和风险？在短久期债券和长久期债券之间，投资者应如何进行配置？

万志文：久期是衡量债券基金的风险敞口大小的指标，简单来说就是久期长的基金，波动更大；久期短的基金，波动相对更小。短久期债券的主要优势在于收益的相对确定性。而长久期债的优势在于可能获得更高的票息收益与潜在的资本利得回报可能性。(注：不同久期债券均存在亏损的可能性)

6、作为投资者，应该如何理性面对债市调整？

万志文：作为投资者，应理性面对债市调整，避免盲目跟风和短期投机。首先，在净值波动时，建议投资者保持冷静，减少对产品净值短期波动的关注度和敏感性，注重长期投资价值，而非仅关注短期市场波动。其次，应认识到资管产品有涨就有跌，资管产品更高的收益率来自于承担的更高的价格波动风险，要审慎评估自身风险承受能力，根据不同资管产品风险不同合理配置。此外，投资者应注意投资组合分散化，通过购买不同种类资管产品分散风险，从而降低整体波动性。最后，应密切关注政策动向和市场基本面变化，以便及时调整投资策略，追求投资组合的合理回报。

7、后续债市还需要关注哪些不确定性因素和风险？

万志文：近期债市的调整引发了市场的广泛关注，后续债市需要关注以下不确定性因素和风险。一是，关注后续政策和基本面变化。二是流动性风险。三是信用风险。此外，还需要关注全球宏观风险，海外经济基本面和货币政策的变化。

8、中债7-10政金债指数有何特点？与国债有什么不同？

万志文：政金债全称为政策性金融债，是由我国政策性银行发行的债券，属于利率债的一种。政策性银行包括国家开发银行、中国农业发展银行和中国进出口银行，主要服务于国家重大政策和重点项目。国债的发行主体是财政部，主要用于筹集财政资金。同期限的政策性金融债与国债之间长期存在正的收益率利差，利差一方面来自于各自的投资者结构不同，国债主要投资群体为银行，而政策性金融债则有更多的非银行金融机构参与投资。利差另一方面还来源于流动性差异。

9、在进行债券指数基金投资时可能面临哪些风险？

万志文：目前主要的债券指数基金主要是利率债指数基金，利率债指数基金最重要的风险就是利率风险。需要重视债券指数基金的久期风险，长久期的债券指数基金通常波动会更大，需要匹配自身的收益目标，风险容忍度和投资期限。

博时基金万志文 吕瑞君

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美联储降息在即 中国7月财政数据出炉 后续发力空间如何？

上周五（8月23日）央行加大净投放，但资金面延续收敛，银行间流动性整体趋紧，当日央行净投放为2415亿元。本周一央行净投放加码，不过月末因素影响下资金面延续收敛态势，跨月资金价格升幅更大，当日央行净投放7189亿元。本周二央行延续大额净投放，银行间流动性供求明显改善，主要回购利率整体回落，当日央行净投放3234亿元。本周三银行间流动性相对宽松，资金利率大幅下行，当日央行净投放193亿元。本周四央行转为净回笼，不过银行间流动性维持宽松态势，DR001加权略降，七天资金价格则明显走低，当日央行净回笼2084亿元。本周四（8月29日）相较于上周五，DR001下行30bp至1.51%，DR007下行22bp至1.63%。

海外方面，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会发表讲话表示，政策调整的时机已经到来，未来的方向是明确的，降息的时机和步伐将取决于数据、前景以及风险的平衡。鲍威尔强调，越来越有信心，通胀率将可持续地回到2%的目标水平。劳动力市场已从之前的过热状态大幅降温，似乎不太可能在短期内成为通胀压力上升的根源。不寻求也不欢迎劳动力市场状况进一步降温。日本央行行长植田和男在日本国会听证会上表示，日本央行的基本立场没有改变，如果确信经济和通胀发展符合预期，日本央行将继续加息。日本7月核心CPI同比上涨2.7%，涨幅较上月扩大0.1个百分点。日本核心CPI已连续35个月同比上升，且涨幅连续3个月扩大。美国7月新屋销售总数年化为73.9万户，为2023年5月以来的最高水平。7月新屋销售环比增长10.6%，是2022年8月以来的最大增幅。

国内方面，1-7月，全国一般公共预算收入同比降2.6%，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长1.2%左右；一般公共预算支出同比增2.5%。主要税收收入项目方面，1-7月国内增值税同比降5.2%；个人所得税降5.5%；印花税降20.9%。1-7月，全国政府性基金预算收入同比降18.5%，其中，国有土地使用权出让收入降22.3%。7月财政收入显示目前实体需求修复可能仍然相对偏慢，税收收入增速持续低迷。7月财政支出有所加快，对经济的支持力度可能边际提升，然而，由于财政收入偏低迷，今年赤字使用进度快于去年同期，可能意味着后续财政发力的空间也相对有限。央行行长潘功胜表示，今年以来，中国人民银行坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，稳健的货币政策灵活适度、精准有效，在2月、5月、7月先后三次实施了比较大的货币政策调整，有力支持经济回升向好。下一阶段，中国人民银行将深入贯彻党的二十届三中全会精神，落实好中央政治局会议关于“宏观政策要持续用力、更加给力”的要求，继续坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度。同时，研究储备增量政策举措，增强宏观政策协调配合，支持巩固和增强经济回升向好态势。整体来看，在财政政策发力相对克制的情况下，后续货币政策放松的力度可能有所加大以支持经济，短端利率债仍有较高的配置价值。

在目前实体基本面修复相对偏慢，国内货币政策放松较为确定的情况下，短端利率下行也会为长端利率下行打开空间，考虑到近期监管对于长债的措辞有所缓和，仍可更多关注超长债的配置价值。

博时上证30年期国债ETF（511130）跟踪上证30年期国债指数。超长期限国债的票息优势强，在风险收益比基本可控的前提下，高票息长久期品种的配置性价比正在逐步提升。博时上证30年期国债ETF具有四大优势——投资价值优、进攻性强、流动性好、工具性佳，产品同时兼具30年国债现券特征和场内ETF投资便利性，可为投资者提供一键配置30年期国债的投资工具。

博时中债0-3国开行ETF（159650）投资标的为银行间市场国开债。政策性金融债的信用评级高、体量大、流动性好，是值得考虑的投资标的。因此，博时中债0-3国开行ETF的产品特点具有流动性好，信用风险低，低波动、小回撤的特点，风险收益比合理，可现金申赎、场内交易灵活，是短久期配置的较好工具。

信达澳亚基金杨珂

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对中药行业，我们当前的看法是？

在投资医药医疗的过程中，我们会关注市场需求这个指标。但我们也知道，医药医疗从来都不缺需求，民众对健康的追求是无止境的，但需求内部结构会受到人口和疾病谱变化的影响。前期我们一直提到人口老龄化问题，这个方面是目前最确定的，60岁及以上人群将成为复合正增长的主要人群，相对稳定的就是中青年人，受出生率的影响，需求下降较快的是儿童。因此，在接下来的医药医疗市场需求，慢性病、非传染病、抗衰老等方面将有巨大的需求增长确定性。

而在这个需求增长确定性下，中药行业发展历程随中医药大行业的发展而展开，历经政策扶持、科研突破、国际认可，人们随着中医普及度提升对中药的认可度也同步加深。中药行业是一个历史悠久且相对成熟的产业，其竞争格局展现出一种相对稳定且市场集中度较高的特点，大部分头部企业有着属于自己的护城河，在投资中药行业时，我们对其头部企业的关注度会更高一点。

同时，随着中药市场的不断扩大，中药企业的研发投入也在逐年增加，虽然相对于化学药和生物药，中药领域的研发投入仍偏低，但增加研发投入已经成为业内本阶段的主要发展趋势。也是在这个基础上，中药创新成果不断涌现，一方面，中药新药研发持续加速，新药临床试验申请数量和上市申请数量均呈现上升趋势；另一方面，中药复方转化、经典名方研究等也取得了重要进展。

最后，为了促进中药的传承与创新发展，国家出台了一系列法律法规和政策措施。例如，《中华人民共和国中医药法》、《中医药发展战略规划纲要(2016-2030年)》、《促进健康产业高质量发展行动纲要(2019-2022年)》以及《中共中央国务院关于促进中医药传承创新发展的意见》等，这些政策为中药的发展提供了坚实的制度保障。

从国企改革和外部环境种种角度下进行筛选，真正受益改革并且业绩有改善的中药公司，我们才会选择去关注。要寻找业绩增长确定性更高的企业，赚到企业业绩持续增长的钱，这也是我们一直努力的方向。

信达澳亚基金邹运

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红利投资的机遇与挑战

今年以来“高分红”资产成为了市场关注的板块。本轮红利行情中，以煤炭、石油石化、运营商等优质央企为例，在国资委“一利五率”以及央企加大市值考核的背景下，央国企在加强公司治理、提高分红等方面有积极变化；且这些传统行业经历供给侧改革后，盈利能力提升、资产负债表修复，提升了分红水平，成为估值修复的主线。当下投资者情绪被充分调动，市场上关于红利产品的宣传增多，同时政策强力支持，将“红利投资”树立成了类似另一个强定价逻辑，使得本轮红利行情既快又猛，但又不超预期。接下来红利主题投资逻辑会回归投资的本质。从公司经营看，现金分红是公司向投资者传递公司状况的较直接信号之一，未来能持续高分红公司的优势也将持续新“国九条”加大了对分红的监管，有利于红利市场风格，未来这一优势可能会延续并向其他行业扩散，一些过去未充分挖掘、会进一步提升分红水平的行业和公司也有望迎来投资机会。从长期来看，红利类资产具有“低波动”的特点，能为投资者提供相对稳定的回报。在国内利率下行时代，其股息特征为红利类资产在利率下行的环境中提供了较好的价值但未来最终极的投资要更加价值导向、更加应注重基本面。

信达澳亚基金是星涛

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家电会迎来反转吗？

今年7月，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，支持家电产品以旧换新。推动以家电为代表的消费品大规模以旧换新，成为我国当前扩大国内需求、推动高质量发展的重要举措。

从过往来看，宏观经济环境遇到挑战时，也曾推出过家电领域的刺激政策。2008年，受全球金融危机影响，中国产品出口受到冲击，国内经济下行压力较大，为了扩大内需、拉动生产以促进经济平稳增长，政府也推出家电下乡、节能惠民、以旧换新三大政策，带动家电消费。

本轮家电以旧换新政策，相较于过往，有四个方面值得关注：1、针对空调、冰箱、洗衣机、热水器、厨电、电脑等多品类进行补贴，并对一级能效产品加大补贴力度；2、补贴力度更大，本次以旧换新补贴标准为售价的15%，一级能效产品为售价的20%，而上一轮补贴幅度约为10%~13%；3、中央拨款比例进一步提升，上一轮补贴资金由中央财政和省级财政共同负担，其中中央财政负担80%，省级财政负担20%，而本次以旧换新中央/省级财政分别负担90%/10%，中央直接向地方安排1500亿元左右超长期特别国债资金用于支持家电、汽车等几大类产品；4、补贴额度有效期至年底，考虑到当下已为8月，预计配套细则有望快速落地，补贴的拉动效果有望在接下来的几个月中逐渐显现。

从据国家统计局上半年公布的数据来看，社会消费品零售总额数据增速放缓明显，作为重要的家庭消费方向，推出家电政策刺激对于提振消费板块具有重要作用。从投资角度来看，我们可密切关注政策落地的效果。当前家电板块估值水平不高，本轮政策刺激或将对估值有所提振，并对企业内销盈利起到促进作用。

信达澳亚基金李博

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电动车被加征关税，如何在困境找出路？

我国已经成为全球第一大的汽车出口国，汽车出海也是我们关注的方向之一，欧洲是我们主要的汽车出口地之一，欧盟对中国新能源车的关税情况是一个动态变化的过程，目前主要涉及到的是反补贴税。近期欧盟委员会宣布已向相关方披露了针对中国制造电动汽车反补贴调查的最终报告草案。该草案主要包括三个内容的更新：其一，进一步调整针对中国电动汽车各厂商的反补贴关税税率；其二，中国出口的特斯拉将享有最低的单独关税税率；其三，欧盟决定不追溯征收反补贴关税。

欧盟加征的反补贴税将直接增加中国新能源汽车在欧盟市场的成本，例如，对于部分我国头部车企被加征高额税率的企业，其产品在欧盟市场的售价将不得不提高，以覆盖增加的税收成本。成本上升往往导致售价提高，进而影响产品在市场上的竞争力。中国新能源汽车在欧盟市场的销量可能会因此受到冲击，特别是对于那些价格敏感型消费者而言。高额关税使得中国新能源汽车在欧盟市场的准入难度加大，特别是对于那些非合作的中国汽车制造商而言，它们面临的税率相对较高，可能进一步削弱其在欧盟市场的竞争力。

在市场竞争的过程中难免遇到困境，我们重点要看到如何在困境中找到新的路和解决办法。比如说，中国新能源汽车企业需要加强自主研发能力，提高产品技术含量和附加值，以降低对价格战的依赖，这将有助于提升产品在欧盟市场的竞争力。同时，为了降低对欧盟市场的依赖，中国新能源汽车企业需要积极开拓其他国际市场，如东南亚、中东、非洲等地区。这将有助于分散市场风险并扩大市场份额。并且，在欧盟或邻近地区建立生产基地将有助于规避关税壁垒并降低运输成本，这将使得中国新能源汽车企业在欧盟市场更具竞争力。

同时，中国政府和相关部门可能会采取一系列政策措施来支持新能源车行业的发展并应对欧盟的关税措施。例如加强与欧盟的谈判和协商、提供出口退税或补贴等支持政策等。

对于当下的新能源车行业，我们认为电动化上半场胜负已分，往后差异化竞争在于智能化、全球化，以及细分市场布局，角力下半场，我们也会重点关注在下半场有竞争力有优势的新能源车企。

信达澳亚基金曾国富

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美联储降息渐进A股有望释放压力

过去一段时间，市场仍然处于弱势震荡，沪指在2850点附近反复拉锯，从成交量来看，仍然持续低于6000亿以下，交易情绪仍有待提振。（wind，8.28）

过去值得关注的消息来自海外，在7月FOMC会议召开，以及一系列经济数据公布后，美联储9月开启降息预期已经逐渐成为市场共识。当地时间上周三，美联储公布了7月FOMC货币政策会议纪要，纪要显示，“绝大多数”官员支持9月份降息。

此外，美国劳工部将2023年4月至2024年3月的新增非农就业岗位总数下修81.8万，平均每月下调约6.8万个岗位，创2009年以来最大规模下修幅度，但由于此前预期较为充分，市场反应较为平淡。（wind，8.28）

当地时间上周五，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上发表演讲，明确表示”政策调整的时刻已经到来”，受此影响，美国三大股指当天全线上涨，10年期美债收益率下行至3.8%附近，美元指数跌至一年来新低，离岸在岸人民币汇率双双升破7.12关口。虽然鲍威尔讲话并未就降息幅度提供更多增量信息，但从CME观测数据看，期货市场对降息幅度的预期有所巩固。当前市场押注美联储9月开启降息的概率仍是100%，其中25bp和50bp的概率分别为64%和36%。（wind，8.28）

短期来看，随着美联储降息的脚步渐进，A股压力有望释放，此外，中报业绩披露即将进入最后一周，可重点关注业绩超预期的方向。

信达澳亚基金李淑彦

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不确定性逐渐清晰，美国降息真要来了？

上期我们谈到了美联储降息对投资的影响，而近期在杰克逊霍尔全球央行会议，美联储主席鲍威尔发言偏鸽派，其演讲表示“现在是政策调整的时候了，前进的方向很明确，降息的时间和速度将取决于即将到来的数据，不断变化的前景和风险的平衡”，强烈的降息指引巩固9月美联储降息预期，当前美元偏弱，在价格层面利好包括贵金属和铜锡等基本金属。

历史上看，在美联储政策转折首次降息时点预期确定时，金价往往会迎来大幅上涨，比如2019年6月议息会议美联储暗示对降息做好准备后，市场形成对美联储7月降息100%的预期，金价6月启动在美联储7月正式降息前就开启一波上涨14%的主升浪。全球黄金ETF基金往往在降息开启后由此前的净卖出黄金转为变为净买入，这将成为后续金价上涨的主要驱动力。（中国银河证券，8.26）

我们之前也提到过，美国经济数据的表现也会影响美联储的货币政策决策。如果经济数据强劲，美联储可能会考虑加息以控制通胀，这可能导致美元升值，从而对有色金属等以美元计价的大宗商品价格产生压力。但另一方面，如果经济数据不及预期，美联储可能会维持宽松的货币政策，甚至采取降息措施，这将有助于提升市场流动性，对有色金属等大宗商品价格产生支撑。而今年整体还是在降息的预期内，因为对有色金属形成一定的利好。

当前海内外在经济、货币、供需等层面均对商品价格上涨形成一定支撑，因为全球经济都在复苏，我国当前的复苏进度也在持续加快，这将带动工业、制造业、建筑业等多个领域的增长。由于有色金属是这些行业的重要原材料，因此全球经济的增长将直接推动有色金属需求的增加，这也是为何有色金属板块值得我们重点关注的原因之一。

当前我们在周期投资上，当前重点关注以金铜为代表的有色板块，同时也关注今年收益出口数据增长的出海机会，努力把握全球性的投资机会。

建信基金陶灿

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银行落，万物疯涨，红利退坡了？

大家好，我是建信基金陶灿，大家都叫我火山哥，最近市场波动较大，后市会怎么样呢？下面是我的一些观点，欢迎交流和关注。

前面我写过一篇创业板分析文章，说新低是不是因为着反弹要来了，今天创业板放量大涨，也是验证了我的观点，一扫前年跌跌不休的状态，这样的市场也能让人心情变好，本次的大涨更对于银行板块为首的红利风格退坡有关，红利退坡，抱团资金重新分配到其他板块，那么为什么退坡了呢？

红利抱团瓦解的原因

市场风格切换：金融市场的风格是不断变化的，当市场从追求较稳收益转向追求成长或价值时，红利抱团就可能面临瓦解的风险。投资者会根据市场环境和自身风险偏好调整投资组合，减少对红利股的持有。

业绩压力：部分红利股可能面临业绩下滑或增长放缓的压力，这会影响其分红能力和市场估值。当这些股票的业绩表现不佳时，投资者可能会选择抛售，导致红利抱团瓦解。

市场情绪变化：市场情绪是影响投资者行为的重要因素之一。当市场出现恐慌或悲观情绪时，投资者可能会抛售手中的股票以规避风险，这也会加速红利抱团的瓦解。

监管政策变化：监管政策的变化也可能对红利抱团产生影响。例如，如果监管机构加强对上市公司分红行为的监管力度，要求上市公司提高分红比例或限制其再融资行为等，都可能导致投资者对红利股的信心下降，从而引发红利抱团的瓦解。

随着红利抱团的瓦解，资金可能会流向其他具有增长潜力的板块或个股中。这有助于推动市场的多元化发展并促进资源的优化配置；红利抱团瓦解也会促使投资者调整自己的投资策略和行为方式。他们可能会更加关注公司的基本面和未来发展前景而不仅仅是分红能力；同时他们也会更加注重风险控制和资产配置的优化。

前海开源基金杨德龙

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杨德龙：利好市场上涨因素不断增多 投资者信心回升推动大盘放量大涨

本周市场整体上走出了一个先抑后扬的走势，而周五沪深两市出现大涨，一方面是因为美联储降息的日期越来越近，预计9月18日美联储议息会议决议公布可能会宣布降息25个基点，甚至50个基点。美联储这次降息不是只进行一次降息，而是开启一轮降息周期。11月份、12月份的议息会议可能还会连续降息，这使得美元指数近期出现持续回落，人民币则是出现了大幅升值。最近人民币相对于美元的汇率已经突破了7.1，回到了7.09左右的位置，明年在美联储再降三四次息的背景之下，人民币相对于美元甚至有可能会突破7.0，重新回到6字头，这无疑会吸引外资回流人民币资产。

同时人民币资产经过三年的调整，很多人民币资产都是被严重低估的，包括人民币股票，人民币债券，甚至包括中概股以及港股都是属于被严重低估。一旦美联储改变之前紧缩的货币政策，结束加息周期，进入到降息周期，可能会给中国资产带来一个转机，带来资本的流入。另一方面就是央行出手，央行宣布买入4000亿元的特别国债，通过公开市场操作来向市场释放流动性。央行买国债相当于向市场释放资金，这缓解了市场的流动性，对于股市的企稳反弹是有利的。加上前段时间市场出现了极度缩量震荡的走势，所谓地量见地价，市场的极度缩量也意味着市场可能会出现反转的机会，拐点也越来越近。

实际上我们现在也是处于多重拐点叠加的阶段。一方面是经济和政策的拐点，处于经济增速逐步度过低迷期，然后在政策预期会不断加码的情况之下，经济复苏的力度有望增强。近期中央多次强调，在宏观政策方面要持续发力，更加给力，这也给市场带来更多的信心。第二个拐点就是市场的拐点，现在沪深300的市盈率已经是逼近十倍左右。从历史上来看，无论是当年的1664点还是1849点、2638点这几个过去十几年极低的点位上来看，沪深300的市盈率最多就是跌到九倍。所以现在沪深300的市盈率已经是在历史最低估值附近，这也是市场从估值上来看已经调整得比较充分的一个信号。第三重拐点就是资金的拐点，随着美联储改变货币政策，资本可能会回流中国市场，另外就是居民存款过去四年增加了60万亿，今年上半年又增加九万多亿，这些资金在银行账户只能获得1%左右的低收益。而现在A股很多蓝筹股的现金分红率，也就是股息率都超过了3%以上，而沪深300的分红率也超过了十年期国债收益率一个百分点以上。这些都表明机会是跌出来的，资金流入市场的这种平衡已经逐步的倾向于做多了，这对于市场的拐点是一个很好的验证。所以现在时候大家一定要保持信心，保持耐心，通过持有优质资产等待市场行情的到来。

近期市场风格也发生了一定的切换，前期走势强劲的低估值高股息板块已经开始出现大幅回落，特别是前期不断创新高的银行股出现了一次较大幅度下跌，而前期跌幅比较大的价值成长股出现了比较大的反弹，包括中小盘股票近期也出现了较大幅度的反弹，市场的风格有切换的迹象。之前由于投资者的风险偏好比较低，大量的资金流入到以银行为代表的这些低估值高股息板块里，使得A股市场有债券化的特征，也就是说很多投资者更看重股票的分红率，而不看重未来的成长性。这也是市场信心比较低迷的表现，这和两市成交量不断萎缩是一致的。

现在影响市场的利好因素正在不断积累，投资者的信心也得到了一定的修复。加上央行出手向市场释放流动性，央行在二级市场上常态化买卖国债，首先对于人民币汇率会有影响，也会影响到股市债市表现，这可能会使得市场信心逐步提振。投资者的风险偏好一旦提升，这些低估值高股息板块一枝独秀的情况将会改变，甚至由于之前涨幅较大，积累了较多的获利盘，这些板块可能会出现一定的回落，而前期跌幅比较大的一些白马股、中小盘成长股可能会迎来一个估值修复的机会。对很多人来说可以打一个形象的比喻，就是市场下跌的时候，风险偏好低的时候，用钱买银行股相当于存到银行，然后等到市场开始反弹的时候，会把钱从银行里面取出来去买这些超跌的优质股票。这样的话，市场风格也有望逐步切换，虽然说现在市场的走势还是一波三折，风格切换也不可能一帆风顺，但是至少从大的方向来看，高股息板块一枝独秀的局面可能会改变。

周五市场出现大涨是非常好的一个现象，它至少表明了做多的因素正在逐步的增加，而做空的力量在逐步的减弱。前几天我就讲到，当前市场处于缩量震荡的弱平衡状态，多空角力实际上已经是比较弱了，就是需要一个外力来打破平衡，而一旦打破平衡之后市场就会选择方向。随着利好的因素不断积累，做空的动力在减弱，这可能会使得市场平衡的天平开始偏向于多头。而且现在随着二季报的披露逐步接近尾声，马上进入到9月份交易，这样的话金九银十行情又成为很多投资者期待的一个重要的行情机会。金九银十行情从历史上来看，一般是有较大的上升动力的。一方面就是说从经济复苏的角度来看，支持经济复苏的政策不断的出台，这可能会改变投资者的悲观预期，而在财政政策、货币政策上联袂发力，可能会改善很多经济数据。前段时间市场下跌应该说和疲弱的经济数据是有关系的。如果说后面政策面再发一把力，趁现在市场出现好转的时候更加给力，市场的悲观预期可能会改变。另一方面就是在资金方面，居民储蓄未来还是会寻找新的投资机会。而现在楼市无疑还是相对比较低迷，在楼市方面的投资机会在减少，这时候就有很多资金会寻找能够替代楼市的投资机会。在中国无疑就是资本市场，因为中国投资者投资的渠道是比较单一的，除了买房以外就是买股票、买基金。以前是买房不败的神话，但是现在已经被打破。而且随着出生率的下降，以及城镇化的速度减缓，加上房地产的赚钱效应在减少等等，资金大量流入楼市的现象已经看不到了。

未来一旦资本市场形成一个上行走势，形成赚钱效应，居民储蓄可能向资本市场大转移，给资本市场带来增量资金，我觉得这可能是未来资本市场迎来转机的一个重要推动力。现在很多市场资金是非常充足的，也就是说现在只有股市的水位很低，周围的水位都很高。比如说银行理财，居民存款，债市，都囤积了大量的资金。只有股市是洼地。一旦股市形成了一个上行走势，形成了赚钱效应，水位高的这些市场将会有资金，甚至是越来越多的资金流入到估值洼地里面，这会对股市的估值回升形成利好。

从全球的资本市场波动来看，近期欧美日股市已经结束了之前三年单边上涨的走势，进入到大幅波动的阶段。巴菲特已经提前进行减仓，在二季度伯克希尔哈撒韦减持了美股高达900亿美元，账上的现金储备已经达到2800亿美元左右。这意味着巴菲特认为美股的上涨已经积累了较大的风险，虽然我们不能断定美股什么时候见顶，但是至少有了见顶的信号。这时候会有一些保守的资金提前获利了结，来寻找新的估值洼地。这也给A股和港股带来机会，因为A股和港股现在无疑是全球估值最低的两个市场，特别是在人民币升值预期的情况之下，外资的回流可能会比较明显。至于是配置高股息还是配置超跌的白马股，我觉得从短期和长期来看是不一样的，就是短期市场还是属于底部震荡，伺机反弹的阶段。这时候高股息板块它具有一定的获得超额收益的机会。过去两年我也给大家讲到，市场在下跌的时候，避险资产主要是两个，一个是黄金，一个就是高股息板块。现在高股息板块的上涨也持续了两年的时间了，后面的超额收益会逐步减少。而随着股价的上涨，高股息板块的股息率自然会下降，因为在算股息率的时候股价是分母。

而从长期来看的话，其实成长股，特别是具有业绩支撑的白马成长股，可能具有更强的增长动力。特别是经过了接近四年的下跌，很多白马成长股跌幅已经是高达50%以上，甚至有的达到70%。从中长期来看，当前处于历史低位区域，这时候布局这些超跌的白马成长股，实际上它的潜在回报更高，弹性更大。就像过去十年，如果配置高股息的银行股，现在银行股创新高，但是每年获得的实际上就是分红收益，每年就算5%，十年下来也就50%。但是过去十年很多白马龙头股，十年涨幅达到5~10倍以上。就是说短期来看，高股息板块的优势在于跌的少，而且在跌的时候甚至可能逆势上涨。但是如果放个五年十年的尺度来看，那肯定是跑不赢这些有成长性的白马股的。现在中报披露已经快结束了，这时候大家要关注的就是未来市场行情出现好转，投资者风险偏好有望提升的情况之下，哪些板块，哪些基金能够出现比较大的修复，这是大家当前需要关注的问题。

我觉得在当前模糊的正确大于精确的错误，就是说在A股和港股处于历史低位位置附近的时候，通过逢低布局一些被错杀的优质股票或者是优质基金，然后耐心等待行情的到来，以时间换空间是最好的一个投资策略。这也是避免焦虑，避免担忧的一个重要策略。就像林园最近在北大演讲里面讲到，现在可以做一只乌龟静静等待，等时间慢慢的体现出它的价值，等待行情到来，等待好资产价值重估。