近期国内外油价大幅走弱,市场普遍认为是OPEC+会议结果偏空导致,但我们认为OPEC+会议结果偏空力度有限,油价下跌的锅不能全部甩到供应端,需求端成品油的弱势可能才是油价加速下行的原因,从原油盘面价格与近端月差、成品油裂解价差的组合也可以验证我们的观点。
6月OPEC+会议结果可以总结为两点。第一点,从2023年4月开始的165万桶/日的减产延长至2025年年底;第二点,从2023年12月开始的220万桶/日的减产延长至2024年三季度底,2024年三季度之后OPEC+会视当时原油市场情况进行调整,属于机动项。第一点对于当下的油价影响有限,更多影响2025年原油市场供应,第二点至少在今年三季度之前没有利空影响,并且从5月EIA月报的平衡表来看,在没有计价OPEC+三季度继续减产的情况下,给到的三季度平衡表也只是小幅累库,在减产落地后,预计6月平衡表从供应端将会得到改善。综合看此次OPEC+会议结果并没有特别利空,至少三季度供应端压力仍不显著,而油价近期却出现大幅下滑,根源可能在需求端。
图1:WTI主力与成品油裂解
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需求端成品油。近期原油盘面价格走弱的同时,近端月差走弱,下游成品油端无论汽油裂解价差还是柴油裂解价差也同步走弱,可以说成品油带着原油一起崩。从权益市场美国标普500指数对美国成品油表需的领先性看,6月底之前我们寄希望的成品油表需走强情况没有发生,在其领先指引下6月美国成品油表需将迎来承压。为了验证权益市场的中长期领先性,我们需要寻找领先性更短的指标来进行验证。美国成品油市场的核心在于汽油,从美国汽油近端月差对美国汽油库存的两周反向领先性看,美国汽油库存开始进入累库周期,整个6月成品油市场可能都会维持弱势。
图2:美汽油近端月差与汽油库存