苏州敏芯微电子技术股份有限公司创立于2007年，2020年8月在上交所科创板上市，被誉为MEMS芯片第一股，主导构建了中国MEMS产业链，被赞誉为产业拓荒者。

敏芯股份是中国屈指可数掌握多品类MEMS芯片设计和制造工艺能力的企业，是MEMS全产业链研发与本土化的践行者。多年蝉联“中国半导体MEMS十强企业”、“中国传感器公司TOP10”、“中国IC设计成就奖”等一批荣誉。

从2024年上半年的营收构成看，敏芯股份的主要产品是“MEMS声学传感器”、“MEMS压力传感器”和“MEMS惯性传感器”，产品外销的比例不高，主要以国内市场为主。从业务构成上看，确实称得上是其简介中说的“MEMS全产业链研发与本土化的践行者”。

我们当然要解释一下啥是“MEMS”，这是（Micro-Electro-Mechanical Systems）的英文缩写，翻译后叫微机电系统。它是一种将机械元件、微型传感器、执行器以及信号处理和控制电路等集成于一体的微小型器件或系统。MEMS 技术融合了半导体制造技术和微机械加工技术，能够在微小的芯片上制造出具有机械运动部件和电子功能的复杂结构。

典型的产品有手机的麦克风、陀螺仪，汽车的轮胎压力监测系统、安全气囊系统，这类产品在医疗设备、航空航天和物联网设备等方面都有广阔的应用。按理说，这种产品的应用领域越来越大，增长潜力巨大，敏芯股份有没有通过业绩证明这一点呢？

2024年前三季度，敏芯股份的营收同比增长了三成，创下了前三季度的新纪录，全年创下年度新纪录也基本没有问题。我们当然发现，敏芯股份的规模似乎并不是太大，是不是这一行的规模本来就不大呢？

虽然不同来源的行业数据之间差异较大，但按照这些数据中最小的看，据Mordor Intelligence估计，2024年的MEMS市场规模估计为168.1亿美元，敏芯股份现在这个规模，显然在整个MEMS市场中还称不上主要玩家。

有朋友会说，规模小就慢慢发展，积累经验和客户就行了，总会做起来的；这样的道理大家都懂，但是从2022年以来的亏损，却给敏芯股份的经营团队和投资者当头一棒。对于规模较小的科技公司来说，确实面临着很大的难题，那就是高昂的研发等费用很难被摊薄；受制于效益情况，就可能会降低投入；研发投入多的时候，不一定有成果，但太少就一定会没啥成果。这样循环着搞下去，结果当然就不可能好了。

让人有点意外的是，敏芯股份的毛利率并不算高，2018年达到44%的峰值后就开始了下跌，2023年跌至16.8%，只有峰值年份的四成左右，2024年前三季度反弹后也才22.1%，仍然是一个难以盈利的水平。

销售净利率在2020年及以前还是可以的，通过2021年过渡后，最近两年多就相当难看了；净资产收益率更麻烦，在2018年还可以发出“葵花宝典”（年化净资产收益率超过毛利率）的绝招，2020年上市后就不如销售净利率了，最近三年多就更难看了。

2020年的主营业务盈利空间有10多个百分点，2021年以来的主营业务全是亏损状态。主要原因是期间费用占营收比远高于毛利率，虽然主要投入到了研发费用，但研发费用的金额却并不太高，在半导体行业中显得就更寒酸了。关键问题还是在营收方面，营收太低就不好安排各项支出；如果这个时间的毛利率也低，那就更惨了。

有一些政府补助类收入，但金额并不大，特别是2024年以来，已经降至百万级别了，但“资产减值损失”并不低，虽然金额看起来不高，但和其营收规模比就不算低了。半导体行业哪怕是五成以上的毛利率也会有不低的“资产减值损失”，对于敏芯股份这种低毛利率的业务就更是如此了。

分季度来看，最近11个季度的主营业务全是亏损状态，主要原因仍然是毛利率太低，而期间费用占营收比并不低，营收虽然在增长，但还没有达到低毛利率情况下的保本点规模。毛利率在2023年中的两个季度触底后，确实有明显反弹，后续会不会反弹至更高的水平，现在看来难度不小。

“经营活动的净现金流”表现并不算好，特别是2024年前三季度净流出的金额有扩大的趋势，前四年也只能算基本平衡的状态。上市以来的固定资产类投资规模是明显扩大的，但显然还没有把融资款花光。如果考虑了这些投入，再看近年来的营收和业绩表现，就更是雪上加霜了。

敏芯股份的长短期偿债能力都是极强的，强就强在其极少的负债方面；从其“经营活动的净现金流”看，这几年并没有明显地累积负债。2024年三季度末出现了轻微“缩表”（总资产下降）的现象，如果经营上还没有大的突破，可能后续还会扩大这种趋势。

虽然是MEMS芯片第一股，虽然也自称是MEMS全产业链研发与本土化的践行者，但在MEMS这个行业中，敏芯股份还有歌尔微电子、瑞声科技和河北美泰等一系列竞争对手，对手们各有优势，对敏芯股份来说，当然是有不小的竞争压力。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！