五矿期货重庆营业部

作者：王震宇 王梓铧

报告要点

国产矿方面，山西和河南地区逐步复产，矿石保供压力降低，矿端紧缺压力放缓，但整体复产节奏较为缓慢，主要是受开采手续复杂、安全检查常态化、赤泥库容量不足影响。进口矿方面，尽管全年进口铝土矿增量较大，但预计5-10月雨季将降低几内亚铝土矿发运，对下半年铝土矿到港量产生影响。

矿石需求方面，高利润刺激氧化铝厂积极复产投产，预计下半年矿石需求增量较大。据MYSTEEL调研显示，下半年氧化铝复产和投产产能分别达320万吨和220万吨。

总体来说，在高利润刺激下，氧化铝冶炼厂下半年积极投产复产，但国产铝土矿复产缓慢，进口矿预计将受雨季影响下滑，供弱需强格局或将放大铝土矿供应缺口，利润有望向上游产矿企业倾斜。据供需平衡表测算，预计三季度为铝土矿供需缺口最大的阶段，四季度缺口有所缩窄，预计全年铝土矿缺口将超400万吨。

国产铝土矿：逐步复产，但阻碍仍多

最新铝土矿产量数据显示， 5月中国铝土矿产量492.49万吨，同比下滑19.6%，环比上升4.20%。前五个月合计铝土矿产量达2275.76万吨，同比下滑20.01%。其中两个重点关注地区，5月山西铝土矿产量129.92万吨，同比下滑33.6%，环比提高9.86%，山西部分铝土矿复产，但增量仍有限。前五个月合计铝土矿产量达591.24万吨，同比下滑34.93%。5月河南铝土矿产量41.10万吨，同比下滑44.1%，环比增长3.11%，河南三门峡地区洞采矿山允许复产，露天矿山尚未听闻复产消息，但因河南三门峡地区露天矿山占多数，复产增量仍相对有限。前五个月合计铝土矿产量达187.34万吨，同比下滑39.44%。

矿石保供压力降低，矿端紧缺压力放缓，但整体复产节奏较为缓慢。国产矿复产进度受阻主要来源于三个因素：

一是当下合规矿山很多接近枯竭状态，新矿山的开采多数存在手续不全的问题，且申请开采许可证流程较为繁琐，导致复产效率整体较低；

二是安全检查等环保问题逐渐成为常态化，后期可能一直存在间歇性检查整改停产再复产的情况；

三是氧化铝厂面临着赤泥库紧张的问题，新的赤泥库批准仍在协调过程中。据SMM调研，山西地区的氧化铝生产企业普遍遭遇了赤泥库容不足的困境，加之近两年赤泥库新建审批流程并不顺畅，导致部分氧化铝厂的赤泥库容量仅能维持一至两年的赤泥储存需求，甚至一些企业的赤泥库容量仅够半年左右的使用，形势相当紧迫。

进口铝土矿：全年存增量，雨季或将导致发运波动

在国产产量持续受限的背景下，中国氧化铝企业主要通过进口海外铝土矿进行原料补充，主要来源国为几内亚和澳大利亚，分别占比中国矿石总供应量的53.99%和16.89%,进口依赖度近几年来逐年提升。

在高利润的刺激下和国产矿供应不足的推动下，几内亚持续新建铝土矿项目，主要以中资企业与当地企业合作共同开发为主。据统计，2024年几内亚新建铝土矿产能达2710万吨，总铝土矿茶能将达14725万吨，其中新投产能预计都将发往中国。按照投产时间计算，预计今年几内亚全年出口至国内铝土矿将达10817万吨，将去年增加约900万吨，同比增长8.91%。

尽管全年进口铝土矿增量较大，但预计5-10月雨季将降低几内亚铝土矿发运，对下半年铝土矿到港量产生影响。从最近几周几内亚铝土矿发运量观察，截止6月28日最新一周，几内亚主要港口发运量219万吨，环比减少3万吨，仍未见明显的下行趋势。依据weather atlas统计的历史降雨量数据显示，几内亚主要港口城市科纳克里降雨高峰期为7-9月。从历史几内亚铝土矿进口量数据看，过去两年6、7、8、9月的进口量分别环比-17.06%、8.01%、-7.44%、-20.75%，整体呈现明显下降趋势。因此，预计下半年进口铝土矿的供应仍存不确定性，需进一步跟踪几内亚发运量。此外，澳洲铝土矿前五个月总进口量同比大幅增加，一方面是因为高利润刺激，另一方面是因为澳洲本土氧化铝厂大面积停产，难以消耗本土铝土矿产量，预计三季度澳洲铝土矿进口仍将维持高位，四季度澳洲氧化铝厂复产或将抢占铝土矿供应。

铝土矿需求：高利润刺激冶炼厂积极投产复产，下半年矿石需求增量大

据最新数据显示，2024年6月氧化铝运行产能8230万吨，环比减少300万吨，主要受端午节后氧化铝冶炼厂密集性集中检修影响，展望下半年，高利润刺激氧化铝厂积极复产投产，预计下半年氧化铝运行产能将持续上行，供给预期转宽，但仍需关注矿石保供情况。

具体来看，复产方面，预计三季度和四季度分别将有150吨和80万吨复产，下半年实际可复产产能主要集中在北方地区，实际复产完成率仍需关注矿石复产进度及海外矿石发运情况。新增投产方面，预计三季度和四季度分别将有110万吨和100万吨投产，内蒙古致轩新产线预计7月低出产品，重庆九龙万博因天然气供应不稳定，预计将分月缓慢提产；四季度，广西华昇新产线预计将于10月投产，但实际进展不及预期，或将延迟至年度投产。

总结：下半年矿石需求激增，铝土矿供应缺口或放大

在高利润刺激下，氧化铝冶炼厂下半年积极投产复产，但国产铝土矿复产缓慢，进口矿预计将受雨季影响下滑，供弱需强格局或将放大铝土矿供应缺口，铝土矿价格预计将进一步上行，利润有望向上游产矿企业倾斜。据供需平衡表测算，预计三季度为铝土矿供需缺口最大的阶段，四季度缺口有所缩窄，预计全年铝土矿缺口将超400万吨。

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