文 | 芳芳

来源 | 新经济观察团

继连连支付成功赴港上市之后，又一家第三方支付机构启动上市步伐。4月30日，上海富友支付服务股份有限公司（以下简称“富友支付”）向香港交易所提交了IPO上市申请，计划在港交所主板挂牌上市，中信证券、申万宏源香港为其联席保荐人。

实际上，这已经是富友支付及其母公司富友集团在资本市场上的第四次上市尝试。

不过，面对行业竞争加剧、利润空间压缩以及创新业务拓展的不确定性，尤其是支付领域下强监管趋势，富友支付此次递表并未引发市场过多关注。此外，面临毛利率逐年下滑、频遭监管罚单等困境，富友支付能否第四次IPO成功，前景仍然不容乐观。

招股书显示，富友支付成立于2011年，是一家是中国在多领域领先的全能型数字化支付科技平台，在多元化商业场景下为不同规模及不同行业的客户赋能，提供全渠道、一站式支付服务以及科技、管理和其他增值服务。

根据招股书内容，富友支付的主要支付业务具体分为以下三大类别，分别是商业支付（线下线上商户银行卡收单、扫码收单）、金融支付（包括信用卡还款、基金支付）、跨境数字支付服务（包括跨境B2C、跨境B2B）。

多年以来，富友支付在业界树立了坚实的品牌地位，其上市计划也一直是市场关注的热点话题。据了解，富友支付对于登陆资本市场有着长期且坚定的规划，其上市筹备工作可追溯至多年前。

早在2015年，富友支付首次迈出上市步伐，与券商签署辅导协议，目标直指A股市场，期望通过公开发行股票进一步扩大资本规模，加速企业发展。然而，尽管富友支付雄心勃勃，但上市征程却算不算一帆风顺，除了2015年这次尝试，还有2018年及2021年的前后共计三次尝试均未能如愿。

博通咨询首席分析师王蓬博对新经济观察团表示，从年份上来看，三次情况和支付行业彼时的发展状况相关，例如互联网金融和P2P等行业震荡、支付龙头公司上市未成功、疫情等等，都是影响富友支付未能成功赴A上市的重要因素。

而来到目前的时间阶段，无论是从产业成熟度、行业现阶段的稳定性，还是从目前同类公司上市情况和自身发展成熟度来讲，此时赴港上市，都算是一个比较好的窗口时间。结合此前同行业比如连连支付的成功上市，如果富友支付能够再进一步，或许也会催化支付市场的同类机构加速上市步伐。

从招股书来看，富友支付财务表现较为稳健。招股书显示，2021-2023年，富友支付实现收入分别为11.02亿元、11.42亿元、15.06亿元。从营收水平来看，整体经营业绩仍然呈现逐年上涨态势，尤其是2023年，同比增长31.87%，相较上年的3.63%增幅有了较大飞跃。

不过，在报告期内，富友支付的复合年增长率为16.9%，但其年处理TPV（总支付量）的复合年增长率仅为7.8%，远低于交易数量的复合年增长率28.6%。这反映出在交易量大幅增加的同时，富有支付平均每笔交易的价值在下降，暗示着用户支付行为趋向小额高频，这对于一家依靠交易手续费为主要盈利模式的支付公司而言，也意味着利润空间的压缩。

招股书也透露出这一信息。2021年富友支付虽然录得年内利润1.47亿元，但随后利润水平波动下滑，2022年跌至7116.5万元，尽管2023年略有回升至9298.4万元，但仍远未恢复至初期水平，揭示出盈利能力的不稳定性和潜在的市场压力。

此外，富友支付的毛利率从2021年的30.5%显著滑落至2023年的25.2%，降幅超过5个百分点。对于毛利率下滑一事，官方解释称，主要是由于中国境内的支付服务竞争加剧，境内支付服务的毛利率已经由2022年的23.1%下降至21.1%，随着交易量增加，收单服务的佣金增加，作为加强渠道合作伙伴的定价策略的一部分，公司提高了若干渠道伙伴2023年佣金率。

而王蓬博进一步分析称，富友支付毛利率下滑，主要受到几方面的影响。一方面渠道服务商交易规模增加会导致佣金费率降低，另一方面行业激烈竞争下的商户拓展也会导致行业凭借费率降低，明显符合国内市场真实商户收单交易处理行业的现实状况，此外跨境支付行业竞争激烈导致佣金费率持续降低；第三、收入主要以支付通道服务为主，商业解决方案等企业数字化服务方向收入占比较低。

正如王蓬博所言，在业务板块的分布上，富友支付存在着较大的不平衡，这一缺陷正在威胁着该公司的未来发展前景。具体来看，招股书显示，富友支付的主要业务分为两大板块，分别是综合数字支付服务以及数字化商业解决方案。

首先，从富友支付的核心业务——综合数字支付服务来看， 2023年实现了14.14亿元的收入，占总收入的93.9。这其中，绝大部分依赖于境内支付业务，达到13.22亿元，占比87.8%。跨境数字支付服务仅贡献了0.91亿元，占比6.1%。在跨境支付需求激增的背景下，富有支付还需补足短板。

其次，数字化商业解决方案领域，虽然总收入达到了0.79亿元，占比5.3%，但其中的商户SaaS解决方案仅占总收入的1.2%，智慧经营服务与其他增值服务合计也只占4.1%。这意味着，富友支付在高附加值、创新驱动的业务板块上进展较为缓慢，缺乏新的增长点以支撑长期竞争力。

同时，富友支付累计服务的430万客户中，2023年活跃客户仅170万，意味着客户留存率及活跃度存在明显问题。而平均每客获取成本虽低至39元，但若考虑到活跃度低下的现状，实际客户价值可能被高估。

值得一提的是，作为一家第三方支付机构，富友支付尽管早在2011年12月就获得了支付牌照。并拥有互联网支付、预付卡发行与受理、银行卡收单等多个牌照类型，但公司仍在合规层面还存在着不小漏洞，并频频遭受监管处罚。

2023年11月，中国人民银行上海市分行公布的一系列严厉处罚，富友支付因未按规定履行客户身份识别义务、未按规定报送大额交易报告或可疑交易报告等“三宗罪”，被处以高达455万元的罚款。此事件不仅对公司声誉造成严重影响，也直接反映了其在反洗钱等关键合规环节的疏漏。

进入2024年后，富友支付再遭监管处罚。因违反规定办理经常项目资金收付，3月1日，富友支付被国家外汇管理局上海市分局没收违法所得17539.13元、罚款65万元，进一步暴露出其内部管理与合规体系存在的问题。

不仅如此，早在2014年，富友支付就曾因不法分子利用预授权交易进行套现的风险事件，被处罚半年时间内在全国范围内暂停接入新商户，不仅遭受大面积业务停滞，更在一年内起永久退出“河南、浙江（不含宁波）、福建、天津、江西、吉林、湖南等”7个省的业务，收单资质在地区上受到不小的限制。

而在招股书中，富友支付明确提及的风险之一就包括，必须遵守广泛的监管规定，如未能遵守该等监管规定或该等监管规定发生变动，业务运营和财务业绩可能受到影响。从富友支付历年遭受的处罚来看，公司仍有不小的潜在风险，未来如何完善合规漏洞，目前仍是一个未知数。

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