随着Kimi、豆包、DeepSeek、通义千问等国产大模型的涌现，国内AI模型技术正逐步缩小与美国AI模型的差距，预示着海外算力基础设施投资的热潮即将在国内上演。
国内没有经验可循，但是美国有！通过参考戴尔科技在ChatGPT行情中的股价涨幅，我们可以合理地估算浪潮信息在本轮发展浪潮中的潜力与高度。
一、为什么是戴尔科技？
根据权威机构Gartner发布的数据，2023年，全球排名靠前的服务器厂商中，戴尔科技（股票代码：DELL）以14%的市占率排名第一；紧随其后的是浪潮信息，其市占率约为12%，屈居第二。此外，HPE、超微、华为、联想、新华三、IBM和思科等厂商也位列其中，共同构成了全球服务器市场的领军阵容。
用“老大”的经验去套“老二”，从理论上讲，还是靠得住的。
2022年下半年至2024年上半年，戴尔科技作为全球服务器龙头企业，受益于美国AI大模型革命以及算力基础设施投资热潮，股价从底部的40美元上涨至最高180美元，翻了4倍多。
不过，戴尔科技近年来的营收变化不大，2021年至2024年分别是866.7亿美元、1012亿美元、1023亿美元、884.3亿美元。根据最新的收盘价计算，戴尔科技的市值约为791亿美元，市销率约为0.9倍，和浪潮信息很接近。
净利率水平方面，2023年，浪潮信息的销售净利率约为2.73%，同期，戴尔科技的净利率约为3.61%（注：2023年2月至2024年2月）。
综上所述，戴尔科技和浪潮信息的业绩和估值的相似度很高，用戴尔科技的经验去套浪潮信息没什么大问题。
二、浪潮信息的“大客户”
根据微软、谷歌、亚马逊和Meta的报告，四家巨头在2024年的资本支出总额为2460亿美元，和2023年的1510亿美元相比飙升63%，2025年的资本支出总额可能会超过3200亿美元。
如果按照1美元兑7.3元人民币，那么，2023年，微软、谷歌、亚马逊和Meta四家巨头2023年至2025年的资本开支分别为1.1万亿、1.8万亿、2.3万亿。
根据公开资料，2024年，字节跳动在AI上投入巨大，年度资本开支达到800亿元；百度、阿里、腾讯三家的资本开支总和约1000亿元。也就是，2024年，百度、阿里、腾讯、字节跳动四家互联网大厂2024年的资本开支合计仅1800亿元，仅为微软、谷歌、亚马逊和Meta四家巨头的1/10。
从估值考虑，2021年至今，微软股价上涨了93.2%，从1.5万亿美元上涨至3万亿美元；亚马逊股价上涨了40.58%，从1.7万亿美元上涨至2.4万亿美元；谷歌股价上涨了110.97%，从1万亿美元上涨至2.2万亿美元；Meta股价上涨了167.51%，从0.7万亿美元上涨至1.8万亿美元。加总计算，AI大模型使微软、谷歌、亚马逊和Meta四家巨头的总市值从2020年底的4.9万亿美元上涨至9.4万亿美元，翻了一倍。
如今百度、阿里、腾讯、字节跳动四家企业的市值（估值）约为327亿美元、2811.5亿美元、5265.5亿美元、3000亿美元，合计1.1万亿。从2021年至今，除了字节跳动外，百度、阿里、腾讯的市值都是下跌的。因此，剔除美国互联网巨头的“AI”估值溢价，中美四巨头的估值不可能有8至9倍的差距，合理的估值差异应该在2倍左右。
假设估值的差异代表了资本开支的差异，那么，国内互联网巨头的资本开支仅为美国互联网巨头的1/10，也极为不合理，至少要把差距缩小到1/3以内。
三、小结
鉴于此，国内大厂的资本开支就是浪潮信息的销售额或者收入，如果未来2-3年内，国内大厂的开支能够增加至2024年的2-3倍，那么，浪潮信息的营收也将达到如今的2-3倍。
营收决定估值，营收增加的幅度就是估值增加的幅度，因此，本轮AI行情，将推动浪潮信息的营收增加至2500亿元至3000亿元，市值增加至2000亿元至2500亿元。
