1月会议属于比较典型的承上启下的过渡状态，如无突发事件影响加息和降息之间本就应当有所间隔（预期3月降息是有什么大病？），于是，避实就虚，本期抛出的核心关注点在于“greater confidence”，现在已经很好了，但需要“更”好（greater），一个完全主观的限制条件，承载了加息周期到降息/降息周期的转变。 惯例先进入会议声明变化要点赏析，本期会议整个声明的段落结构发生了较大变化，对应开始进入降息的铺垫，但过程必将是缓慢的，且加入了让外部无法量化判断的主观条件限制。 变化1：经济增长从放缓到稳健，就业和通胀的表述没有发生变化。 【原文摘录】Recent indicators suggest that economic activity has been expanding at a solid pace.【译】近期数据表明经济活动稳健扩张。 变化2：整段删除，2023年3月银行业危机以来相关的新增段落。 【译】美国银行体系健全且富有弹性。对家庭和企业更紧的信贷环境，可能对经济活动、就业和通胀造成压力。这些影响的程度是不确定的。 变化3：整段新增，美联储判断就业和通胀目标更好了。 【原文摘录】The Committee judges that the risks to achieving its employment and inflation goals are moving into better balance. The economic outlook is uncertain, and the Committee remains highly attentive to inflation risks.【译】委员会判断实现就业和通胀目标的风险已经进入更好的平衡。经济前景并不确定，委员会仍然高度关注通胀风险。 变化4：大幅更改，删去了2022年11月以来货币政策持续积累滞后性影响的相关表述，并为此后的降息考虑施加了主观条件限制。 【原文摘录】In considering any adjustments to the target range for the federal funds rate, the Committee will carefully assess incoming data, the evolving outlook, and the balance of risks. The Committee does not expect it will be appropriate to reduce the target range until it has gained greater confidence that inflation is moving sustainably toward 2 percent.【译】在考虑对利率目标区间的任何调整时，委员会将仔细评估最新数据、前景变化和风险平衡。直到对通胀持续迈向2%更有信心时，委员会才会考虑降息。 变化5：2024年票委轮换，里士满、亚特兰大、旧金山、克利夫兰获得投票权，轮换掉了芝加哥、费城、明尼阿波利斯、达拉斯，略微影响此后新闻采访不同地区票委表态的权重。 发布会要点 货币政策 降息，但大概不是3月，3月会议将讨论资产负债表问题（放缓缩表）。 通货膨胀 关于降息的主观限制条件，对遏制通胀“更”有信心（现在是有信心），还需要更多持续性的数据来验证，更大风险在于通胀稳定在2%上方。 劳动力市场 关于降息的主观限制条件，不希望看到就业市场更疲软（现在很强劲，最初加息时预计是用疲软就业换通胀下行），更多还是关注通胀数据。 经济增长 “软着陆”还没赢，核心通胀仍然较高。 私认为，从2023年12月点阵图的节奏来看，2024年三次降息最从容的开启节点在今年6月会议（重大决策一般选择3、6、9、12月），随后的降息步伐可以根据需要来调节，风格会偏缓和，开启降息但并非进入明确的降息周期（单点式降息而非连续式降息）。 3月会议更多关注点不是会不会降息，而是最新版点阵图指引2024年更靠谱的利率路径，以及放缓缩表计划所带来的提振作用，以此为加息与降息之间的平滑过渡。 预计海外风险资产在6月窗口前依旧会继续繁荣，直到首次降息落地后，高利率环境和缓慢的降息步伐会重新占据主导，资产价格降温并陷于调整与震荡的混沌期。对于A股而言，非A资产诸如东南亚科技ETF（513730）这类在溢价情绪消褪后仍然有正经的配置价值，A与非A潜在的血包转换点在二季度。