扒一扒基金年报，干货还是挺多的~
大佬也开始聚焦前沿科技，周蔚文在年报中说看好人工智能，是几十年一遇的大产业革命，还用大篇幅系统性地剖析了投资方法。
冯汉杰、蔡宇滨探讨了行情。
冯汉杰认为更可能是结构性行情，全面大牛市的概率不大，但因为场外有充沛流动性存在，他还是较大比例提高了股票仓位。
蔡宇滨保守一些，虽然认为2025年中国资产面临重估的机会，但也认为行情可能不会一帆风顺，仓位并没有提上来，还建议采取逢低布局和逢高兑现的策略。
范妍在富国基金备受欢迎，被内部员工爆买2000多万，她本人持有份额也超过100万份。也得到了机构的认可，管理的基金规模与机构持有比例都有大幅提升。
同时实现“规模”与“机构持有比例”齐升的基金经理还有张容赫、农冰立，一位擅长宏观，一位抓住了AI趋势。
悄悄说下，张容赫的宏观分析特别值得一看，对当下局势分析的特别清晰，感兴趣的小伙伴一定要看下哦~
01
周蔚文
周蔚文持仓依然分散，中欧新蓝筹前五大重仓行业计算机、基础化工、电子、汽车、农林牧渔分别占持有股票总市值的14.45%、12.82%、11.95%、8.22%、7.24%。
年报中，周蔚文用大篇幅系统性地剖析了投资方法。基于产业趋势、中长期价值低估，可以形成三种不同的投资情形：
第一种，两者兼具，左侧成功在低位捕捉到了产业趋势，这是他最有信心，也敢于重仓的情形。当然，基于对市场的敬畏，他不会只投资于一两个行业，而是选择行业分散，这也是他长期业绩稳健的原因所在。2011年5月23日周蔚文开始管中欧新蓝筹，截至2024年12月31日，基金在周蔚文管理的将近15年里涨了285.98%，跑赢业绩基准200多个点，也大幅跑赢偏股混合型基金指数，同类排名前8%（数据来源：银河证券）。
第二种，以产业趋势为主，比拼的是基金经理对产业的理解。但这种投资方法风险偏大，他同时会根据行业内重点公司和长期价值偏离程度来决定是否投资，以及投资比例。
在这次披露的年报中周蔚文就表达了对前沿科技的看好。他说，人工智能产业是一次几十年一遇的大产业革命，将深刻渗透到社会的方方面面，从中长期看，相关产业中有望涌现出一批具有长期价值的大公司，也因此增加了对人形机器人、电子、通讯、游戏等的配置。
第三种，以中长期价值低估机会为主。为了提高投资精度，则会根据低估幅度以及景气度稳定程度等来确定投资比例。
周蔚文是中欧基金权益投委会主席、投资总监，是中欧基金主动权益投资的常青树，这一套方法也是中欧基金主动权益团队长期坚持的底层投资逻辑。
以此为出发点，中欧基金展开了对资管行业的“工业化”探索，通过专业化分工、流程化协作，力争输出定位更清晰、风格更稳定、长期超额更可期的产品和解决方案，将阿尔法生产从“手工作坊”升级为“精密制造”，跑出了一大批定位清晰、业绩优秀的产品。
截至2025年3月31日，
聚焦AI硬件的“中欧科创主题”，近1年涨了75.61%、近2年涨了37.88%，均是同类第一。
价值风格的“中欧价值智选回报”，近5年涨了77.29%、近7年涨了162.45%，也均是同类第一。
FOF领域，“中欧预见养老2035三年持有期”也取得了近三年同类第一的优异业绩。（排名数据来源：海通证券，截至2025年3月31日）
公司整体业绩也因此得到提升，海通证券数据显示，截至2024年12月31日，中欧基金在主动权益领域，近十年13家权益类大型基金公司绝对收益榜中排名第二。
02
冯汉杰
冯汉杰探讨了“结构性”行情。
1）2019年以来，A股走的一直是结构性行情。
在市场普遍认为是大牛市的2020年，公募基金平均涨幅超过50%，沪深300涨幅近30%，但全部A股中位数涨幅不足4%。
从指数开始下跌的2022你拿开始算，每年个股中位数也均与主流指数涨跌幅存在着明显的差距，且每年都有较大的板块获得显著的正收益，每年也都有部分公募基金取得非常高的收益，这在以往的牛熊周期中都是不可想象的。
这种结构化的走势显著地平抑了指数的波幅，权重指数三年的跌幅赶不上以往熊市中半年的跌幅，但也造成了近三年市场参与者普遍体感不佳。
2）美股内部也以分化行情为主。
2023、2024年，虽然美国指数表现强劲，但美股个股涨跌幅中位数均不足4%。即使是指数成分股内部，七巨头也与其他个股分化明显。
3）长周期拐点的出现，是一个频率很低但必然的事件。
标普500指数也曾在2000-2013年、1968-1980年面对十几年无法明显创出新高的长期震荡横盘走势。从1970年到现在的55年中，正好有两个长期横盘和两个长期上升，时间占比接近对半开。谁又能保证，下一个十年不会是又一个长期横盘呢？
长周期拐点的出现，是一个频率很低的必然事件。投资人不能随意将一个看上去已经持续几年的趋势就当作永远，也要对出现类似的困境有充分的心理准备。
鉴于此，虽然有不少看好牛市的声音，但冯汉杰认为中短期内，无论从交易层面较大的结构分化来观察，还是从政策预期、基本面预期、估值水平的价值角度来观察，可能整体性的大牛市还需要观察确认。
但长期内，庞大的场外流动性仍然构成了投资机会的最大基础。流动性的变化，可能由基本面的改变驱动，可能由估值的极度低估驱动，有时候甚至可能只需要一个叙事。而叙事，是可以瞬间发生变化的。
意思是，虽然有各种不确定性，但场外有庞大的流动性存在，还可能因为某些原因入市推高股价，他对长期行情还是看好的。看仓位变化，去年4季度冯汉杰将股票仓位从59.72%提高到了82.11%。
持仓上，以公用事业、有色金属为主，整体偏价值。
03
蔡宇滨
展望2025年，蔡宇滨做了几个判断：
1）日元加息促使套息交易反转，中国和欧洲资产吸引资金外流，美股或处于一轮调整前期。香港作为全球估值洼地，或是避险的首选。
2）中国经济经过3年的调整低位企稳，国内AI大模型应用正快速追赶，并有超越之势，此前低配中国的资金开始重新重视中国资产的配置价值，2025年中国资产面临重估的机会。
3）但国内也面临人口老龄化需求不足等长期问题，行情可能不会一帆风顺，资产配置要注重进攻与防御的均衡配比，采取逢低布局和逢高兑现的策略。
体现在仓位上，蔡宇滨维持中高仓位配置，70%上下，4季度还降低了约7个点。
持仓上，66%的股票仓位中，港股占了一半。持仓以还在低位的医药、食品饮料为主，另外就是拿了很多价值股。
04
范妍
范妍是这次的大黑马。
基金规模大幅增长，2024年10月10日开始管“富国稳健增长”，四季度基金规模从5.2亿元增长至34.09亿元。
而且增加的规模中不少是机构所有，富国稳健增长A的机构持有比例是72.28%，富国稳健增长C的机构持有比例是85.81%。
内部员工也捧场，买了3153万份，价值约2000多万，范妍本人持有份额超过100万份。
业绩上，基本复制了偏股混合型基金指数的走势，范妍管理以来收益4.68%。
年报中，范妍说：
1）2025年，中美关税谈判的结果、国内政策刺激力度和节奏均有不确定性，能见度偏低。
2）在流动性相对充裕的背景下，2024年末十年期国债收益率已经低于1.7%，吸引力进一步下降。
3）基于对供需格局（尾部出清、头部竞争力强化）的跟踪，企业盈利能力2025年可能较2024年出现改善。在大类资产的比较上，本基金更倾向权益类资产，也因此维持较高的股票仓位。
4）行业配置上，成长和供需格局改善的周期作为底仓，同时，对空间大的新技术新方向保持较高的关注。
05
张容赫
这是一位新人，2023年6月开始管基金，但也实现了规模与机构持有比例齐升。
国泰蓝筹精选，四季度规模从4.3亿元增加至11.86亿元，增长了176%。机构持有比例从半年报中的0.05%增加至64.42%。
业绩上，国泰蓝筹精选2024年涨了14.69%，同类前13%。今年涨了1.77%，跑赢沪深300，但跑输同类平均。
投资方法上，张容赫是一位擅长宏观的基金经理。他在年报中说：
1）通过工业企业营收、信贷结构、日本出口、韩国出口等合成指标，表征中国经济周期定位。信贷脉冲的领先指标虽有抬升之势，但传导至经济周期仍有半年以上时滞。
2）欧美世界全面加速右转，财政宽松的后遗症加速暴露，烘托出强美元的氛围，全球流动性收紧。
3）国内经济的底部和企业盈利的底部，很可能与潜在的海外负面冲击重合于2025年的年中。
4）经过9月以来的行情修复，中证800估值已经修复到历史平均水平附近，A股和港股的红利估值也处于十年均值附近，A股可能重新回归以内为主，在政策不断加力的背景下，整体形成先稳后升之势。港股走势健康，基本面展望积极，但要警惕衰退氛围下美元流动性稀缺造成的流动性压力。
这里强烈建议小伙伴多读读加粗的这两段，很好的概括了当下的宏观环境。
5）行业配置上，张容赫认为政策是推动A股上涨的重要力量，优先关注受益于政策的内需，同时也关注处于周期底部的工业、制造业，并配置部分公用事业作为平衡。
具体来看，他买了互联网、消费、交运、房地产、公用事业。
06
农冰立
这也是一位实现了规模与机构持有比例齐升的基金经理。
景顺长城品质长青，四季度规模从14.24亿元增加至28.1亿元，翻了一番。机构持有比例从半年报中的4.07%增加至58.18%。
业绩上，“景顺长城品质长青”过去一年涨了59.47%，今年以来涨了13.54%。
从收益上能看出来，这大概率是一只偏科技的基金，基金持仓以电子、通讯为主，重仓AI。
年报中，农冰立也相对看好AI和智能驾驶产业链。他说，港股和A股的科技类优质资产的估值水位仍然在历史平均水平之下，AI对于更为广泛的行业的积极影响，也有望整体带动科技类资产的盈利趋势。但要警惕特朗普关税和科技封锁带来的风险。
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