第一步，模型选取。

DDM可以根据分红发放的不同而分成三种：零增长模型，不变增长模型和多段增长模型。

考虑到未来股息的变化情况，我们采用H模型。H模型属于两阶段增长模型，但与典型的两阶段模型不同，其初始增长阶段中的增长率并非一个常数，而是逐渐趋向于稳定状态中的稳定增长率

该模型的基本假设是，盈利增长率在初始阶段很高，在超常增长期则线性地下降到稳定增长率。关于增长率的大致示意图如下

如下在这个公式中：

D0是当年的股息支付，

g1和g2分别是初始和终端增长率，

r是预期回报率，

H等于预期过渡期的一半

第二步，取值

期望增长率=盈利留存率*股权报酬率=（1-股息支付率）*ROE

D0=1元股息（2017年）；

G1即为上文中，我们参考了历史增速、外部研究员增速、内含报酬率增速所得。按照乐观、保守，将增长率分别取值20.75%、11.46%

G2为CPI的长期水平3%；

此处的r即是我们在DCF中估计所采用的Wacc值，为10.65%；

过渡期为10年，因此H为5

因此，乐观估计下：

稳定增长率的价值=1*1.03/（10.65%-3%）=13.46

超常增长率的价值=1*10/2*（20.75%-3%）/（10.65%-3%）=11.60

乐观估计下，对应市值可达到790.14亿元。

保守估计下：

稳定增长率的价值=1*1.03/（10.65%-3%）=13.46

超常增长率的价值=1*10/2*（11.46%-3%）/（10.65%-3%）=5.53

保守估计下，对应市值可达到598.75亿元

通过H modle 我们可以看到，稳定增长率阶段华域汽车对应的市值都可能达到大约424.39亿元的水平

在这样的估值模型之下，其合理估值区间大致为：598.75亿元~790.14亿元

综合PB估计、三阶段DCF以及H model（两阶段DDM），综合来看华域汽车的合理估值范围为：454.79亿元~790.14亿元，对应2017年PB为:1.1X~1.9X，对应2017年PE为:6.94X~12.06X

目前，本案PE-TTM为7.5X，PB为1.44X。

最后，本案研究完以后，还有两大问题值得做后续思考：

第一，关于H modle估值法的思考——这个模型到底适用于什么样的企业？

由于考虑到增长率随着时间推移而逐渐降低，因此该模型使用的公司类型是，他们在目前增长迅速，但是预计增长率将随着规模的扩大、竞争优势的消失而下滑

并且，由于H模型假设了股息支付率保持不变，因此它不适合支付股利较低的公司。

预知后续，且听下回分解不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎