#夏日生活打卡季#综上，本报告研究逻辑如下：
本案，康哲药业最有争议的地方在于：两票制改革，使得部分药品代理的业务受阻，必须转型为CSO。不过，无论是药品代理，还是CSO，尽管受到政策冲击，但所做工作的核心没有改变，仍然是围绕着整个药品销售的环节展开（强大的销售资源和网络，是其核心护城河）。而现阶段CSO的发展还处于政策规范期，短期内，其业绩增长仍然要看进口药品的代理能否持续
目前，其进口药品代理有两款主打药：黛力新与优思弗。但是这两款药的代理合同即将在2018年底到期，能不能续期，无从得知。
但是，黛力新的原产厂家丹麦灵北已于2007年进入中国市场，其2018年上市的重磅创新药心达悦并没有选择与康哲合作，而康哲2018年3月宣告自己未来不再做代理业务。
这些信号似乎都在暗示合同续约的可能性不大,因而，即便处于估值地位，但此处未来还可能继续冲击估值。
另外，国内CSO产品新活素、波依定，受到“两票制”影响，其收入由销售收入转为推广服务收入（等同于收入确认转变成净额法），从会计处理的角度，未来其收入可能会下降，但净利润不受影响。
从宏观环境上看，曾经的重磅产品黛力新，就因为竞品不断增多，导致价格产品不断下降，致使业绩下滑。而随着一致性评价、带量采购政策的不断推进，其产品价格还面临降价的压力
整体来看，这家公司未来的主要逻辑，一是国外药品代理（业绩打底），二就是并购（并购对象为国内外的制药公司，把对方的药拿来，用自己强大渠道网络来销售）。
之前其有强大的销售资源，做代理、搞推广，都是龙头。只是，目前由于两票制影响，为了保持业绩增长，没有退路，必须从“平台”转向“自营”，做药品研发。
然而，药品研发不是一天两天能够做成的，而其又有维持业绩增长的压力，故而只有一条路径：并购。根据我们的综合分析，并购，将是这家公司保持业绩、未来往前走的唯一方法，几乎没有其他出路。
为什么？
一是国内两票制影响，二是海外代理药品到期杀估值的风险。
这种情况下，并购的紧迫性就显现出来了。
预知后续，且听下回分解
不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎
