EPFR资金数据显示，截至10月16日，A股主动外资时隔两周后再度转为流出。互联互通方面，本周北向资金日均成交规模收窄，南向资金流入加速。主动资金时隔两周再度流出，被动资金流入亦大幅放缓。经历了自9月底至国庆期间港股与中概股大涨后，市场在过去两周明显降温，外资也同样如此。

此轮反弹行情中流入的多为被动和交易型资金，但作为外资主力的主动资金的流入并不显著，更多是因为避免跑输太多而被迫减少低配所致。表面上外资在积极唱多中国，但实际上资金却没有大举进入A股。

一些外资机构如高盛、贝莱德等近期上调了中国股票的评级，认为中国市场有较大的上行空间，尤其是短期内的表现可能超过预期‌。从资金流入情况来看，9月下旬以来，A股市场回暖，北向资金在8月19日至9月30日加仓近千亿元，主要增持电力设备、食品饮料等板块‌。

笔者认为，目前外资之所以表面上唱多，实际上却不愿进入中国股市，主要有以下几点原因：

一、外资仍在静候入场时机

尽管国庆节前中国政府出台了一系列利好政策，但对此，多位外资机构人士表示，更多海外长线资金并未参与此前的“急涨”行情，其在观察经济数据及企业盈利改善情况，等待最佳入场时机。

从流动性的角度来看，目前短期流入中国市场的资金主要是交易型资金及被动管理型资金，如果中国经济基本面持续改善，主动管理型资金及配置型资金也有望流入。大量场外资金，包括此前低配中国股市的外资，以及尚未入市的中长线资金仍在等待入场。若A股市场出现回撤，错过此前市场反弹的场外资金或借机加仓。

事实证明，交易型和被动管理型外资由于更为灵活，往往会在反弹初期先行流入，而长线的主动管理型外资通常需要观察到基本面的改善，才会大举流入。近期国内推出一系列政策‘组合拳’后，越来越多的海外机构对中国资产的关注度及评价在提升，后市或采取渐进的节奏，从低配调升为中性，等观察到经济数据及企业盈利出现改善后，再进一步调升为超配。

笔者认为，作为长线资金的外资，对于投资股市的时机要求很高，它们需要精准选择入场节点。外资之所以被称为聪明资金，其投资决策往往基于全面的市场分析和风险评估。在当前全球经济环境下，外资会将中国股市与其他国际市场进行比较，去寻找更具吸引力的投资机会，毕竟资本都是趋利而行的。

此外，在中国经济基本面并没有出现明显改善的情况下，此轮股市行情能够维持多久，尚不得而知？如果当前相对乐观的市场情况能够持续，政策“组合拳”能带来经济基本面的稳健复苏，叠加中国股票相对较低的估值，那么，未来越来越多的海外资金将有可能买入中国资产。

富达国际驻新加坡的投资组合经理乔治·埃夫斯塔托波洛斯表示，尽管市场的积极信号频频出现，但仍需对未来保持审慎的态度。等待中国消费者信心的显著上升，将是可持续投资的关键因素。在政策刺激的背景下，中国经济是否能有效复苏，将直接影响外资的持续流入。

二、中国政府及时出台利好政策，促使人民币资产价格上涨，导致外资失去了抄底机会

9月24日，中国政府出台了一系列利好政策来稳定市场。为了直接地支持股市，央行设立了8000亿的股市专项基金，专门用于投资股市。在利好政策的鼓舞下，中国股市出现大幅上涨行情，三大指数涨幅显著，沪深两市成交额创历史新高，日成交额由原来的不足5000亿，迅速飙升至2万亿。

在此情况下，中国股票价格也快速上涨，导致本想借美元降息之际，趁机抄底买入中国优良资产的外资希望落空。由此可见，管理层此次利好政策的出台，不仅激发了股票市场的活力，促使投资者们信心恢复，推动股市出现上涨行情，为经济的发展注入了新的动力，还有效的遏制了外资抄底中国廉价资产的企图。

三、全球经济的不确定性

目前，全球经济发展充满了诸多不确定性，而地缘冲突则是干扰全球经济增长的最大不确定因素。国际货币基金组织（IMF）22日发布最新一期《世界经济展望报告》，将2024年全球经济增长预期维持在3.2%，与7月预测值持平。IMF警告说，地缘政治裂痕加剧可能影响全球经济长期增长前景。

随着美联储降息政策推出，发达经济体基本上进入了降息周期，减少了金融市场的动荡性，但是地缘政治冲突仍然存在不确定性。综合来看，发达经济体基本是通胀下行，经济表现不温不火，因此世界经济“软着陆”的前景还是有的。

最新一期《世界经济展望报告》显示，世界经济实现“软着陆”的可能性在提升，其中，中国的贡献明显。中国今年前三季度经济增速4.8%，为世界经济增长做出了很大的贡献。

美联储给美国经济预定的目标大约是今年增长2%，欧洲经济今年一、二季度出现一些恢复性增长，英国和欧盟的增速不高，但是脱离了所谓的“技术性衰退”。

然而，当前全球范围内正在持续的多场地缘政治冲突，对各国的经济政策以及全球产业链、供应链都形成了负面影响，是世界经济增长当中的重大不确定性因素。

卷入中东和俄乌冲突的相关经济体都大幅度提高了军费开支，这当然会压缩其他方面的支出，包括民生支出，这会对消费或是投资产生影响，对经济的长期稳定、可持续增长是不利的。同时，地缘政治复杂化还会导致经贸关系断链，加大摩擦，会影响全球产供链的稳定性。

总之，当前全球经济前景仍不明朗，外资可能认为当中国经济进入下一轮衰退和金融危机时，才是投资中国股市的最佳时机‌。

四、中国股市生态环境并未完全好转

众所周知，中国股市十几年一直围绕着3000上下徘徊，与全球股市不断上涨行情形成了巨大的反差，已连续多年排名垫底，且被誉为“奇葩”，沦为全球资本市场的笑柄。虽然近年来中国政府加大了对股市的监管，股市改革仍在进行之中，但与发达国家的成熟市场相比，A股的法律法规仍未建立健全，监管制度漏洞百出，尤其是监管不力和造假生态链的存在，更是加大了投资风险。

此外，由于中国股市IPO制度存在明显漏洞，全面实施注册资后，短短5年时间，就突击上市了2000多家公司，在股市生态环境被破坏，三公原则无法体现的情况下，大量垃圾企业纷纷通过财务造假包装上市，导致整体上市公司质量普遍不高，值得投资的优质公司屈指可数，

由此可见，在投资环境没有得到彻底改变，生态环境没有完全好转的前提下，外资是不可能大举进入中国股的，毕竟，此前已经有了贝莱德和先锋领航等全球投资巨头用巨额亏损换来的深刻教训。

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