导读

雷玉：玻璃纯碱研究员，金融硕士研究生，从业经验丰富，对玻璃纯碱全产业上下游较为熟悉，熟悉私募投资机构关注点，能及时把握市场动态，行情理解深刻，观点清晰。

核心观点：对于纯碱，可能比玻璃更悲观，积累了太多太久的矛盾，需求端的恶化较难转变，只能靠产能退出。

正文

玻璃加权指数周线

本文来自于09.08晚上“牛转钱坤”直播中关于玻璃纯碱的分享内容。

总体看玻璃和纯碱，当前处于需求不足从而引发厂家主动降库存周期下的负循环周期中，目前负循环还没有结束。

【玻璃】

年初，玻璃产量小幅度下降，市场没有出现补库现象，基本符合市场预期。因为去年年底市场调研发现一个普遍现象，不管是回款率还是订单数、下游的资金周转水平都很差。

4月之前，中下游的主动去库已经完成一大轮，中下游基本上没有库存。随着中下游的逐步补库，包括宏观预期的变化，比如5月份地产政策连环出台，地产预期被完全炒起来。玻璃期货涨了整整一个月，但现货没有涨，导致盘面最多升水200块，已经说明价格存在较大的错判。

当时的库存实际上全部累在中游和下游，没有消化掉。进入6月之后，大家发现前期迅猛的地产政策并没有发生较多的实际工作量，市场变成高产量、高库存、高利润，三中全会之后，没有好的预期出来。7月份开始逐步崩塌，直到现在。

目前玻璃是高产量，低需求，高库存，库存结构稍微有点变化，中下游的库存全部显性化。实际上全产业链的库存比5月份更高，都显性化到玻璃厂端，中下游又进入到主动去库存的状态，所以目前的螺旋式下降还没有结束。

未来会怎么样？

首先看产量，目前的日熔产量在16.8万吨左右，是过剩的格局，未来有两种方法去解决这个矛盾。

第一种方法，玻璃厂不断的冷修去实现去库存，直到匹配需求。当前玻璃生产已经从浅度亏损打到深度亏损。

华南的生产线都是比较新的，湖北冷修了一批，后面更多的是依靠华东和华北来支撑未来的冷修量。

但问题恰恰就出在这里，现在压力比较大的地方，尤其是涉及到交割地，就是湖北。湖北以前卖得比较好，确实有一部分货流到湖南，湖南又流到华南。但是目前湖北渠道断掉了，冷修不了的地方，偏偏又是货源最多的交割基准地。

第二方法就是通过宏观预期的转变去实现需求好转。

金九银十是玻璃的传统旺季，而且季节性特别强，但今年整体季节性不及预期，甚至说根本没有旺季，持货意愿进一步走低，加上中下游去库存特别干净，所以价格整体比较差。

从玻璃产业链来说，目前参考5月份的两个重要政策，一是直接的房地产政策，二是设备更新改造或者淘汰落后产能政策。

展望未来，不管是方法一还是方法二，都很难。

如果参考去产能，参考14 、15年，是一个很漫长的过程。需求端，一线城市的地产政策都已经全面放开了，也没有太大的空间。

淘汰落后产能，对某些化工行业可能更利多，不太会选择玻璃。

【纯碱】

从年初到四、五月份这一波，纯碱全行业一直是累库状态，供给高位，利润也是高位，上半年的需求也是高位。5月之前的需求分成两部分，一部分是重碱，一部分是轻碱。

重碱需求方面，浮法和光伏都没有发生大规模的冷修，甚至在4月份，市场进行了一轮报复性的光伏组件补库和项目投产，当时光伏的下游组件完全放量，导致原本就过剩的光伏玻璃，日熔直接到了12万吨。

其实从去年开始，纯碱在光伏上是过剩，但是没发生太大的冷修，所以今明两年，光伏都会有很高的增量。市场对全球光伏的装机预计从原来的470GW直接调到500GW以上，浮法的日熔就要到11.5万甚至12万以上。

所以重碱的需求有一定的韧性，甚至还有增量，市场很乐观。

轻碱需求方面，4月份的需求呈现高增速，两个原因。第一，年初之后，由于下游的库存普遍偏低，从3月底开始补库将近一个月。第二，当时盘面高升水，期现商也在补库。最后导致轻碱表需在持续增长。

4月份刚开始很多厂家又提前检修，开工率提前下降。站在4、5月份看9月的话，9月有大检修，轻碱重碱都以这种速度增长，支撑未来价格。

进入5月份，伴随着轻碱的投机需求到顶点，高升水没有了，下游开始主动去库，需求就崩了。

重碱方面的问题主要在于四五月份的强刺激并没有呈现该有的需求增量，反而季节性还更差。光伏又在将近7月中下旬，日熔发生拐点，产业察觉到过剩，通过调节开工率去应付光伏产业的亏损。光伏玻璃崩了之后，整个光伏产业从终端的组件开始负反馈，一直到光伏玻璃。

近期产量的下降是不及预期的，至少在8月初，检修比预期要少很多。不管是重碱还是轻碱都崩了，在七八月份都呈现出检修低于预期，需求增速远远不及预期。

为什么纯碱价格还在继续跌？因为至少在1500~1600区间内，纯碱厂只是微微亏损，相比深度亏损的玻璃行业，还有余地。对于纯碱，可能比玻璃更悲观，积累了太多太久的矛盾，需求端的恶化较难转变，只能靠产能退出。