股东分析

根据三季报披露，前十大股东中浙江省能源集团增持300万股，山东省国际信托减持500万股。股东总数从中报的23.36万户减少到三季报的22.98万户，增长了0.38万户。浙商银行由于不属于主流的宽基指数，所以最近的国家队增持并没有惠及它家。股东人数维持小幅波动。

营收分析

浙商银行2024年三季报营业收入524.91亿，同比增长5.64%。其中净利息收入355.87亿，同比降低1.01%；手续费收入39.77亿同比降低2.83%；营运费用及其它支出156.02亿，同比增长9.61%；归母净利润129.05亿，同比增长1.19%，更多的数据参考表1：

表1

浙商银行的三季报单看营收表现还是很不错的，净利息收入同比略有下滑。但是由于其他非息收入占比高增速快，所以整体营收的增长高于同业均值。

虽然浙商银行只披露净息差，但是根据最近几次报告的披露，净利差和净息差之间的差额是比较稳定的（差额19bps-21bps）。所以，通过净息差我们可以反推出净利差。根据2024年三季报披露，浙商银行净息差1.8%，推算出2024年3季报净利差1.59%。根据2023年三季报披露，净利差1.9%推算出净息差2.1%。三季报净息差同比下降30bps，这一数值略高于多数全国性银行。

看完同比数据，我们再来看一下环比的净息差。根据浙商银行前几个季度的财报，我们利用“净息差还原法”可以算出每个季度的资产收益率，负债成本和净息差，计算出来的结果如下表2所示：

表2

从表2中可以看出净息差环比下降了4bps，从二季度的1.8%下降到1.76%。其中，资产收益率环比二季度下降了11bps，负债成本2.61%环比下降了9bps。需要注意的是“净息差还原法”计算出来的数据（特别是负债成本）比披露的数据偏高，是因为报表披露的数据扣除了部分交易性金融资产和与其对应的负债。但是，变化趋势应该是一致的。

看完利息收入，我们再来看以下其他非息收入。其他非息收入的结构如下图1所示：

图1

从图1中我们看到其他非息收入的增量主要来自于投资收益，从66.48亿增长到92.42亿同比增量约26亿，而其他非息收入整体同比增量只有33亿。我特意对照了一下中报，趋势是类似的。这说明浙商银行的其他非息收入更多来自于投资收益而不是公允价值变动损益。这一点和很多同业是有差别的。

不过这也很好的解释了为何在第三季度很多银行的其他非息收入环比大幅下滑，而浙商银行保持了增长。主要就是因为公允价值变动的损益只占其他非息收入的很少一部分。

由于三季报并不披露投资收益的明细，所以我用中报的数据对这一块做更深入的说明，如下图2所示：

图2

从图2我们可以看到投资收益中最大的增量是“以公允价值计量且其变动计入其他综合受益的金融资产”产生的投资收益。这一部分资产平时是以利息收入为主，只有当银行将其卖出时，卖出价和摊余成本法之间的价差才会计入投资收入。所以，大家可以理解成浙商银行利用债券牛市把部分其他债权科目内的资产高抛获利了结。

资产分析

浙商银行三季报总资产32761.88亿同比增速10.8%，其中贷款总额17819.82亿，同比增长7.67%。总负债30770.52亿，同比增速11.08%，其中存款总额19139.92亿，同比增速6.72%，更多的数据参考如下表3：

表3

去年点评浙商银行三季报的时候提到2个问题：1，贷款增速低于整体资产增速。2，存款增速低于负债增速。过了一年，这两个问题一个有所缓解，一个未见显著改善。

虽然贷款增速依然低于整体资产增速，但是两者之间的增速差有所收窄。特别是今年以来，贷款比年初增长6.5%而总资产只比年初增长4.21%。

存款的问题依然存在，而且第三季度未见好转。第三季度浙商银行存款环比下降了1.26%。存款规模比年初增长2.43%，低于总负债的增速。虽然没有公布第三季度的存款明细，但是从浙商银行对公存款占比远高于储蓄存款的现状我们应该就可以猜到存款增速较低的原因。今年对公存款同比下滑是行业的普遍现象，浙商银行难以独善其身。

不良分析

根据浙商银行2024年三季报披露，不良余额259.63亿比中报的257.67亿增加了1.96亿。不良贷款率1.43%和中报持平。不良贷款拨备覆盖率175.33%比中报的178.12%下降了2.79个百分点；贷款拨备率2.5%比中报的2.54%下降了0.04个百分点。

根据上面的数据我们可以推算出贷款减值准备余额为455.21亿，比中报的458.98亿减少了3.77亿。根据中报披露的收回已核销数据，我们可以推测第三季度收回已核销贷款6亿。根据中报贷款减值占信用减值的比例，我们可以推算出浙商银行贷款减值计提约为62.45亿。所以，单季核销不良约为：62.45+6+3.77=72.22亿。所以，新生成不良的下限为72.22+1.96=74.18亿。这个水平比上半年的均值77.78亿略有下降，但是依然处于较高的风险暴露水平。

核充率分析

浙商银行核充率8.39%比中报的8.18%提高了0.1个百分点，比去年同期的8.28%提升了0.11个百分点。浙商银行目前还不是国内系统重要性银行，所以只需要执行7.5%的标准。目前8.39%的核充率和7.5%相比余量也不多了，冲规模的老路有点走不下去了。

点评：

浙商银行的三季报依然保持了较好的营收增速。浙商银行的净息差同比下滑较多，但是好在规模增长保持了2位数，净利息收入下降不多。浙商银行抓住债券牛市的时机，将部分高收益债券逢高获利了结，使得其他非息收入增长较大。由于营运费用和信用减值持续增长，所以，最终的利润增速并不高。

浙商银行的资产质量目前依然处于较高的风险暴露水平，核充率虽然符合标准但是余量也不多。后续需要持续观察浙商银行的资产质量和核充率变化。