瑞银投行的经济学家表示，预计 2024 年消费将持续疫情后的温和复苏，消费增速估从去年的 6.4% 放缓至 5.5%，主要来自房地产行业将持续低迷。

瑞银旗下 UBS Evidence Lab 于 2 月 26 日至 3 月 6 日期间展开问卷调查，收集 1000 名消费者对于收入增长和预期、消费支出和意愿的回馈。当中，过去 3 个月薪资、金融投资或物业出租收入有所增长的受访者，较去年 7 月调查结果减少。

瑞银投资银行亚洲经济研究主管及首席中国经济学家汪涛表示：预计消费将持续疫情后的温和复苏，但随着低基期效应消退，实际消费增速可能从去年的 6.4% 放缓至 5.5% 左右。继 1 至 2 月强劲增长之后，民生消费和服务可能持续高于其他消费。

UBS Evidence Lab 于今年 2 月 26 日至 3 月 6 日期间开展了消费者情绪问卷调查，收集 1000 名消费者对于收入增长和预期、消费支出和意愿的回馈，通过对比本次与去年 7 月消费者调查，以及去年 2 月春节后的调查，从而追踪居民收入和消费情绪变化。

三、四线城市楼价跌幅较大 影响消费

在去年 7 月调查中，表示薪资增加的一二线和三四线城市受访者净占比均逾 50%，而本次调查中，一二线城市的比例 （40%）明显高于三四线（28%）。

此外，去年 7 月调查中，表示物业出租收入增加的三四线城市受访者净占比为 68%，超过一二线城市的 50%。

不过，本次调查结果中，仅 16% 的三四线城市受访者表示物业出租收入增加，而一二线城市比例为 21%，这表明过去几个月，房地产低迷和经济复苏较为疲软，对低线城市的影响大于高线城市，这也呼应官方统计资料所显示的低线城市楼价跌幅超过高线城市。

受访者增加保险支出 偏好风险较低之安全资产

本次调查显示，受访者从投资风险资产转向更为安全的资产。即使表示增加储蓄的受访者占比仍超过减少储蓄的受访者占比，但明显低于去年 7 月调查结果。

此外，与去年 7 月相比，增加投资（包括股票和房产）的受访者有所减少，增加保险支出的受访者小幅增加，表明受访者风险偏好较低，追求更安全的资产。

继去年消费不如预期的复苏，本次调查显示消费者情绪有所改善，按净占比计算，计划增加消费支出的受访者略多于去年 7 月的调查结果。对应谨慎的消费者情绪，消费仍偏好食品 / 饮料、日用品等必选消费品支出，以及子女教育、运动 / 健身、医疗 / 保健等必要支出。

若楼价续跌 负财富效应拖累消费

瑞银表示：预计消费将持续复苏，但增速可能有所放缓。我们的基准预测假设房地产销售和新开工将在 2024 年第二季度逐步企稳，这有助于阻止居民信心进一步下滑。居民收入和劳动力市场有望进一步温和复苏。估计截至 2023 年末，中国在疫情期间积累的超额储蓄约 5.6 万亿元人民币，但由于对收入的预期依然谨慎，她认为 2024 年超额储蓄释放的可能性有限。

此外，当局对于消费 / 收入的财政补贴可能有限，而居民对收入和通胀预期依然疲软。因此，预测的风险偏下行，主要来自房地产行业持续低迷，其抑制供应链上相关行业的就业和收入，若房价进一步下跌，也会通过负面财富效应拖累消费。但若出口强于预期，或当局有较大的直接财政刺激，可能有助于劳动力市场复苏、提振消费者情绪，推动消费增长动能，更强于瑞银目前预期。