海闻社讯 所有周期的馈赠，都已经在暗中标好了价格。

只要是在逆周期扩产中吃到过红利的企业，都会有一种盲目的自信：

“没有人比我更懂行业周期。”

猪肉的正邦是这样，光伏的通威是这样，造纸的晨鸣也是这样。

只不过晨鸣这次付出的代价，有一些巨大。

11月19日，昨晚，晨鸣纸业发布了一则公告表示：

截至目前，公司和子公司逾期还不上的债务算上利息，已经达到了18.20亿元。

图源：公司公告

这可不是一个小数目，强如作为行业龙头的晨鸣，这个数字也超过了公司净资产的10%。

根据公告，公司目前被法院冻结的银行账户都有65个，有51个都是因为商票逾期或欠款纠纷等债务问题。

更严重的是，公司表示，公司流动资金紧张，是由于公司主营的白卡纸价格走低，导致了公司亏损严重。公司亏损严重引发公司偿债能力受到质疑，使得很多本来能贷到的资金都贷不到了。

连锁反应下，公司已经有超过7成产能停产。

挺夸张的。

虽然公司一再强调，这是由于机构不贷款给公司以及白卡纸供需失调，和公司盲目扩产无关。

但谁都知道，公司的解释是结果不是起因，恰恰有了过去公司的盲目扩产，才会导致白卡纸失调并引发一系列债务问题。

作为山东国企，晨鸣纸业有多爱扩产？

这么说吧，不是在扩产就是在扩产的路上。

一开始，晨鸣还是纯国资控股的时候，公司还没有那么激进的。即使是2000年就成功上市手握A股B股H股三大市场的融资，也没有做出大规模扩张。

但是，2005年，公司的混改开始了，管理层收购开始进行。

当年12月，寿光国有资产管理局以其持有的晨鸣纸业全部股权作为出资，与三家民营企业成立了一个中间平台——晨鸣控股有限公司。这三家民营企业分别出资2.39亿元、1.2亿元和5000万元，合计持有晨鸣控股18.71的股份，寿光国资持有其余的81.29%。新成立的混改平台晨鸣控股成为晨鸣纸业新的控股股东。

随即在2007年，晨鸣控股的股权结构进行调整，即寿光国资持股75.73，三家民营企业合计持股24.27%。在调整股权比例的同时，三家民营企业将其持有的股份，分别转让给了寿光市恒联企业投资有限公司和寿光市锐丰企业投资有限公司。

公司也是从混改开始，走入了大步扩张的道路。

2006年，公司大手一挥，豪掷高达24亿元做年产30万吨超压纸项目；

2009年，公司又宣布建设年产80万吨高档低定量铜纸板；

2013年，江西晨鸣年产35万吨高档食品包装纸项目也开工了；

2022年，公司还表示计划在寿光与湛江再投22.89亿元用于合计48万吨的项目。

基本是刚做完上一个项目，就紧接着上马下一个项目。

这在我国造纸行业的高速发展期，为晨鸣拿下了不少优势。

2017年，晨鸣纸业营收就达到了294亿元，扣非净利润达到34亿元。

当时，太阳纸业的扣非净利润也才20亿元，其他的同行就更低了，华泰纸业和博汇纸业基本都只有6个多亿元的扣非利润。

显然，虽然公司混改后的策略为公司换来了高速发展的空间，但混改并没有为公司带来民营企业的机制灵活性与管理先进性。

反而保留了混改潮前许多亏损国企好大喜功、盲目上项目的作风。

换句话来说，公司靠拼命扩张换来的龙头地位，不是自己挣来的，而是时代给的。

随着大供给时代的落幕，被晨鸣带着内卷扩展的造纸行业迎来了反噬。

晨鸣纸业的业绩也因此出现大幅波动。

2022年，晨鸣纸业实现营收320.04亿元，同比下降3.08%，归母净利润为1.89亿元，同比大幅下滑90.84%。

到了2023年，晨鸣纸业营收跌破300亿元，全年录得亏损12.81亿元，为2000年上市以来首次亏损。

虽然今年前三季度亏损有所收窄，但依然亏损超过7.1亿元。

在经过业绩大幅下滑后，晨鸣纸业也试图通过处置非主业资产等措施提质增效，以度过纸业寒冬。

比如今年3月，晨鸣纸业公告称，计划出售其所持山东御景大酒店有限公司的九成股权及债权，预计交易对价约为3.56亿元。

8月，晨鸣纸业又公告称，计划主动向国家金融监督管理总局申请解散（自愿清盘）旗下全资附属公司晨鸣财务公司。

此外，晨鸣纸业还对昆山拓安塑料、海鸣矿业、金信期货等非主营业务进行剥离。

但是，这些措施大体上依然是杯水车薪，晨鸣的偿债压力始终巨大。

截至今年9月末，晨鸣纸业的资产负债率高达73.51%，货币资金为100.53亿元，短期借款近300亿元，负债总额逾550亿元。

值得一提的是，前不久，公司实控人、在晨鸣纸业担任23年董事长的陈洪国才刚刚宣布辞职，其夫人也辞去了公司副总经理一职。

虽然董事长卸任无可厚非，毕竟不能不让人家退休。

但正值公司股权质押占比超过70%的危急存亡之秋，实控人临阵辞职，确实有做风险控制、意图逃脱监管之嫌。

公司过去的扩张过于盲目了，资金能力又不如通威那样雄厚，加那么高的杠杆，又遇到周期下行，公司撑不下去，也是理所应当了。如果不能向外比如向山东国资拿到援助，靠公司自己的话，这次可能很难走出困境了。对此，你怎么看？