美联储加息
货币紧缩政策，将间接加大油价下行的风险。石油公司面临盈利下降，投资意愿或将进一步降低。
文/于洋
进入5月，美联储利率决策会议备受关注。历来美联储的加息政策调整，总会引起油价的变动。这次始于2022年的加息政策也不例外，尤其是进入2023年。
2023年伊始，布伦特在77~88美元/桶、WTI在72~82美元/桶呈区间震荡。但是，3月以来，美联储持续密集大力度收缩货币政策可能引起新的金融风险，进一步加剧美国及欧洲陷入经济衰退的担忧增强，导致国际油价快速下跌接近10%，布伦特和WTI分别最低跌至71.49美元/桶和65.65美元/桶，打破原有的波动区间。
加息引发油价波动
油价剧烈波动，让PVM石油协会石油分析师斯蒂芬·布伦诺克直言：“美联储将成为今年油价的主要推动因素之一。”他表示，美联储将逐步放慢加息步伐的预期将对美元构成压力，从而支撑油价。但这其中存在很多不确定因素。因此，联邦公开市场委员会会议的结果（是否加息）可能对美元和油价造成很大的波动。
为什么会有如此大的波动呢？“影响油价的根本因素是供需关系。很显然，经过过去几年的调整，欧佩克等市场主体对原油市场的供需面调整可以说游刃有余。”布伦诺克说，“在俄乌冲突持续对抗没有大的意外情况下，当全球经济市场面临衰退的情况下，原油的金融属性开始逐渐凸显。”很显然，这种金融属性与美国的货币价值密切相关。
理论上讲，美联储加息会造成美元的上涨，而石油是依靠美元做定价的。美元如果值钱了，石油的价格自然就下跌。
回顾上一次加息，2015年美联储的加息问题贯穿了全年，而市场也对“买预期”做出了足够的回应。后来美联储确认了加息，对美元的利好，以及对金银、原油的利空，没有太大的影响。
而不同于2015年的加息，此次加息进入2023年后呈现对原油价格产生了较强烈的波动影响。这源于对当前市场“预期的不确定性”。国际分析咨询机构EIR高级副总裁阿布·萨拉扎表示，美联储加息旨在抑制通胀和减缓经济活动，并指出这种情况不支持油价上涨。萨拉扎认为，市场担心经济衰退的可能性，肯定会导致油价下跌。他补充道，尽管如此，经济严重衰退导致原油和产品库存增加的可能性仍然很低，推动了市场对今年下半年的看涨情绪。但仅仅过去还不到一个月的时间，欧佩克的减产行为让EIR改变了他们的判断。EIR主管比尔·法伦·普莱斯表示，公司预计2023年下半年石油需求的上升引发库存减少和价格上涨，第四季度的价格预计比当前的远期价格高出20至30美元/桶。
对油气产生累积效应
显然，目前市场对美联储利率走势难以达成一致，原油的金融属性仍将导致油价反复震荡。而欧佩克+的反应让市场更加扑朔迷离。4月2日，沙特阿拉伯能源部和少数欧佩克+成员国宣布，他们将从5月开始每天减产116万桶，一直持续到年底。沙特率先计划减产50万桶/天，伊拉克、阿曼、哈萨克斯坦、阿拉伯联合酋长国、科威特和阿尔及利亚占其余份额。除此之外，俄罗斯表示将把自愿减产的50万桶/天延长到今年年底。该协议原定于6月底到期。
近几个月来，欧佩克一直在利用减产来提振油价。这也让美国加息政策大打折扣。减产，这一最新举措是在欧佩克2022年10月宣布每天减产200万桶的基础上做出的，是自2020年新冠肺炎疫情以来最大的减产。
尽管如此，原油价格的波动仍很快传导到原油期货市场。“从原油期货市场的交易量看，2022年以来，伴随着美联储持续加息，布伦特和WTI的交易量持续下降。今年2月布伦特交易量同比下降26.6%，WTI下降36.7%。”能源战略专家冯保国说。基于此，能源研究所著名高级研究员丹·基什表示，可以将美联储的紧缩政策视为供应限制。
“美联储持续加息，大幅拉升了市场利率，油气行业面临着融资成本大幅增加的局面，将对中小油气生产商构成严重影响。”冯保国说。他认为，鉴于2014年以来油气行业始终存在投资不足的问题，新建产能难以弥补原有产量的自然递减，即使作为欧佩克产量调节器的沙特阿拉伯，也表示由于多年的投资不足，闲置产能已经基本用尽。另外，货币紧缩政策导致的经济衰退风险增加和原油期货市场活跃度下降，将加大油价下行的风险。石油公司面临盈利下降，投资意愿将进一步降低。石油产量下降可能性增大，国际市场在寻求新的供需平衡过程中将加剧震荡。
基什也表达了类似的观点。随着借贷成本的上升，将对资本密集型行业产生重大影响，不仅是石油，而且包括基础设施和可再生能源行业。随着项目成本上升，在世界需要更多石油来帮助抑制通胀的时候，项目数量会减少。“从长远来看，如果美联储的紧缩政策导致经济衰退，将降低油价和需求。”基什说。
美元与油价影响机理更加复杂
国际原油市场的波动，也引发了部分人士对中国能源市场的担忧。中国海油集团能源经济研究院党委书记、院长王震指出：“全球政治经济局势正在发生大变革，美联储货币政策等因素的溢出、扰动效应更加凸显，美元和油价之间的影响机理、路径将更加复杂。投资者和石油公司在制定相关投资策略和研判油价走势时，应充分考虑美元和油价相关性的新特征。”细数2000年后美国货币政策的调整对油价的影响，就会发现：2001年以后，原油金融化使美元和油价负相关性增强；2015年以后，原油金融弱化使美元和油价负相关性减弱，“黑天鹅”突发事件引发美元和油价背离负相关性。
2015年以后，美元和油价出现多次背离，由突发的金融风险事件和影响石油供需的风险事件引发，且美元和油价背离出现的频率和幅度呈上升趋势。王震认为，对于投资者来说，相关性的变化会影响实际金融市场中的投资组合权重，需要关注相关性减弱导致石油和美元的多元化策略失效；需要密切关注各类突发事件，特别是要充分考虑其对美元和油价传统负相关关系产生的潜在影响，从而提升风险对冲和投资组合的有效性。“对于石油公司来说，不能凭以往经验一味假设美元和油价的负相关性，需要评估美元和油价关系的动态变化性，从而提升油价研判的可靠性。”王震指出。
