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发言人2 00:50首先由我来汇报一下近期碳酸锂行业的一个基本面的情况。我也是给各位领导更新一下近期调研的一个反馈。首先是关于需求方面，其实我们可以看到从这个理研探办理的一个采购来看，其实一月份有少许的一个下游补库的一个订单。但是整体来看，其实因为相对在淡季，整体的需求还是相对比较疲弱。目前其实呈现一个下游询价相对比较积极，但是实际成交相对比较清淡的一个情况。并且从目前来看，我们认为春节后实际上想要出现比较积极的一个补库的难度依然还是存在。发言人2 01:28核心还是在我们认为在整个需求预期相对不是那么强的一个背景之下。其实价格对于整个下游去补库的一个积极性的影响相对是比较大的。下游呈现一个跌多了愿意买，但是价格不跌，可能就还是愿意去保持一个相对安全库存的一个状态。所以我们认为在目前当前这个市场价格呈现一个区间小幅震荡的一个背景之下，我们认为节后补库的幅度不会特别大。这个是我们关于整个需求端短期一个反馈。发言人2 02:01另外关于供给和成本方面，其实我们看到在上周整个江西调研的一个过程当中，作为成本曲线最右侧的这种高成本理与母，实际上已经开始呈现压力非常大的一个状态。具体来看的话，其实在过去几年行情比较好的过程当中，李延长检修的时间实际上是非常少的。而在目前的价格水平之下，在我们近期调研的过程当中，我们看到大部分的锂盐厂基本上都选择了顺势春节检修停产。那目前来看，春节期间除了奉新时代，因为冶炼厂的钢投产，目前还在一个爬坡的一个阶段。春节期间是不停工以外，其他的工厂基本上会停一周以上。在考虑到一定的人员和产线复工的时间，我们预计整体停产的时间将会超过半个月。发言人2 02:51甚至大家也看到在前期随着这个价格相对比较低迷，一些低品位的矿山实际上也已经出现了一个停产。那么从成本来看在前期我们看到江西临摹是布局了很多的这种品位相对比较低，在0.2到0.3品位的这种鲤鱼亩。那么这部分的产能实际上目前的一个完全成本在11到12万。近年来这部分的这种低品位的林木产能也是呈现一个快速释放的一个状态。所以这部分产能目前已经开始呈现一个亏损的一个状态。但是我们认为调研下来来看，考虑到现金成本的支撑，因为这部分产能它的折旧摊销还是比较大的。发言人2 03:31那么我们认为整个完全停产的概率其实并不大。但是我们认为产能利用率低位运行可能是一个大概率事件。所以我们如果假设价格在10万块钱左右的一个水平来继续持续一段时间。我们预计整个今年2024年，整个宜春地区碳酸锂的产量同比的增量会非常的有限。假设价格进一步往下，我们认为甚至会出现一定程度的一个同比持平甚至是下滑的这种情况。那么也是相比于之前的一个预期，可以说是显著的一个下调。发言人2 04:03除此之外，其实我们看到另外一块成本相对比较高的，包括像非洲的锂辉石。今年也是有一些新增产能的一个释放，但是成本多在8到10万这个区间，目前也是面临一定的一个成本的一个压力。这个是我们在近期调研情况下设计的一些整体的一个结论。具体涉及到具体公司的一个调研情况，我们就不公开去赘述。有兴趣的可以在私下跟我们沟通。发言人2 04:32另外在上周我们也可以看到这个泰林森也是将2024年的产量指引，从140到150万吨，下调到了130到140万吨。整个下调的幅度在10万吨锂精矿。虽然我们觉得整个下调的幅度大概在一万多吨碳酸锂，体量并不大。但是作为成本曲线相对最左侧的这种锂灰石，也是开始陆陆续续出现这种供给比大家预想的体量要少减少的这种情况。实际上对市场来说也是一个供给端的一个积极的一个信号，包括我们看到lighting也是推迟了KV项目的整个二期的一个规划，都可以看出整个价格已经下跌到可以通过影响供给，包括这种存量产能的产能利用率，以及新增项目投产的节奏，进而影响到供需平衡的一个阶段。因此我们的一个核心结论就是在当前的这个时点下面，我们考虑到需求的一个弱势，价格确实还有一定的一个下跌的空间。但是我们认为对这个行业来说实际上是一个好事情。这种价格的预期会使得供需平衡表在2024年得到显著的修复。发言人2 05:39如果具体来看的话，今年在整个中性需求预期背景假设之下，我们考虑到整个碳酸锂从终端到算下来的一个消费量在110到120万吨。这个里面实际上是没有考虑到产业链会有很强的一个补库意愿。那么是假设产业链依然保持在目前安全库存的一个背景下的一个消费量。但是对于之前的一个供给的预期大概是在130到140万吨。也就是说量化的来看，今年预期的整个过剩的幅度是在20万吨碳酸锂上下。但是我们可以考虑到整个价格已经下跌到10万以内了之后，对整个供给的影响。我们认为今年实际的一个过剩的幅度可有可能会下降到10万吨以内。那么整个供需平衡表示有望出现很明显一个修复。发言人2 06:25但是我们必须承认的一个是，价格对供给的一个动态的调整，也会使得价格反弹的幅度会相对比较有限。也就是8到12万，可能是未来比较长时间的一段时间价格波动的一个区间。这里面的核心原因就在于假设价格突破12万，那些高成本的产能其实它是很难出清，它会有又会重新来复产，进而去影响整个行业的供需平衡表。所以我们认为从今年年内来看，我们建议是大家关注今年整体的供需平衡表的一个修复，以及季度级别由于供需改善带来的价格反弹的一个机会。我们认为从全年来看，可能碳酸锂还是处于一个供需修复的一个过程。但是我们认为季度级别确实会出现由于价格下跌幅度比较大，由于供需平衡的一个改善来带动的一个价格的一个反弹。所以从权益上面来看，我们觉得会相比于基本面我们会更乐观一点。发言人2 07:21虽然我们可以看到在上周整个板块的业绩预告也是相对来说让大家有点担忧。这个里面主要还是体现了在价格快速下跌的一个过程当中，给企业经营带来的一个压力。确实四季度在整个价格下跌幅度比较大，并且框架跟理念价格甚至出现一定程度倒挂的一个背景之下，整个四季度整体里面的一个减持压力是比较大的。不少企业都已经出现了季度级别的亏损。但是我们来看，整个行业实际上是不破不立。那么二三年四季度和24年的上半年，我们认为从整个业绩报表释放的创窗口来看，都是整个板块相对有压力的一个阶段。但是我们还是能看到，有的公司还是体现出一定经营的一个阿尔法，在整个价格压力的情况下，还是实现了一些稳健的一个经营业绩。发言人2 08:12另外一方面来看，我们认为从底部的一个顺序来说，实际上是股票底，然后是价格低，然后是业绩低。核心的原因就是股票实际上反映的是价格的一个预期，业绩实际上是价格的一个结果。那目前来看，整个业绩实际上是由于价格已经下调的非常的充分。反映在整个去年四季度的一个报表。如果我们考虑到，整个经营的情况，我们认为其实相对比较大的一个减值的压力，实际上是在四季度，或者说是今年的一季度。这两个季度是压力最大的一个时间窗口。往后去看，实际上我们认为整个经营的压力会逐步的得到一定程度的一个改善。
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发言人2 08:53另外一个就综合我们前面所说的，实际上价格距离底部实际上是一个越来越近的一个状态。并且随着整个本轮高成本产能的一个释放，以及需求带动了整个碳酸锂消费规模的一个提升。我们认为整个碳酸锂价格的一个底部位置也是显著相比于上一轮周期是明显提高的。如果我们考虑到整个供需的一个改善，我们认为整个价格在7到8万就会形成非常强有力的一个成本支撑。甚至在整个8到9万这个区间，整个下游的补库意愿就会明显得到一定程度的一个改善。所以我们是十分期待在今年能看到在后续整个价格调整下来之后，板块安全边际极高带来的一个投资机会。发言人2 09:37我们认为假设目前这个价格出现一定程度的一个波动，实际上对于股票投资来说，反而是一个安全边际更高的一个机会。那么从预期来看，我们也确实认为股票的反应会更加提前，也就是我们刚才所说的股票底领先价格低领先业。所以在当前整个权益市场，包括其实我们都觉得相对比较弱势一个背景之下。实际上我们也认为在，这样的一个底部安全边际比较高的一个背景之下，实际上碳酸锂也有是有望在未来一个阶段表现出一定相对收益的优势。这也是我们觉得权益市场相对会比较关注的一个核心原因。发言人2 10:16从具体的标的来看，我们还是建议去关注三类标的。首先是建议关注增长未来确定性比较大的，包括像中矿资源和永兴，以及第二类的行业龙头赣锋和天齐，以及第三类的低成本文本的掩护类的一个标的。这类是我们觉得值得在板块相对。有安全边际的时候，值得去重点关注的一个标的的一个投资机会。发言人2 10:40以上是我们针对整个碳端里近期基本面以及调研情况的一个更新。后续有涉及到具体公司和数据的一个情况，也欢迎大家随时跟我们交流。接下来再有请电信的同事叶之楠汇报一下宁德时代的一个专题。发言人3 10:57好的，各位平台我非常年轻的研究员业绩，我这边的话来汇报一下宁德一个专题。因为最近的话其实宁德也发过来2023年年的年度业绩预告，整体业绩的话是比较超大的预期的。那你大概估算下来，就公司的四季度的单米粒，就是扣费，包含一些材料和研发服务的，这个口径下的话，应该是在0.11元以上这个水平。现在整体的盈利能力在二三年Q4还是表现出一个非常强的一个韧性。那么大家之前对于您的业绩分析，是就二三年业绩预期的是有很大的一个分歧的。发言人3 11:35这里面的话其实我们总结下来第一个矛盾就是在于明德他在24年的一个电池的这个报表均价到底是多少？因为我们从这个报表上来看的话，应该在二三年的前三季度，它差不多有九毛钱的一个均价。然后这个市场上确实出现了最近很多的规划这些的话一直有在报道一些什么四毛钱进行价格，来了一些这样的口径，它这个偏差非常大。我们认为其实这个市场上的所谓的电信的价格，它实际上是一个以行业的最低价。它本身口产品上是磷酸铁锂的电芯，同时又是一些偏中低端的产品的需求。所以这个价格，它跟您的一个报表价格的话，是没有很强的这种可比性。因为这里面会存在非常大的一个结构上的差异。发言人3 12:28因为我们拆分宁德时代的一个专利结构，而且大家可以看出公司在2023年的时候，大概有34%的装机是在海外市场完成的。然后国内的部分，整体的就国内三元的一这样的总装机的31%左右。国内的磷酸铁锂实际上只占到宁德的35%左右的这样的一个比例。如果我们进一步去分析这个国内市场来看的话，像特斯拉大概占了宁德的20%。一些合资的品牌，它其实就相当于海外车企的这种订单方式的。这部分大概占到宁德的16%左右的一个装机量。发言人3 13:05另外就是有一些供应链当中的话，宁德是占到一个大比例的供应商的地位。比如像上汽、一汽，以及像西西里面的理想未来的这个占比相对比较高的。那么这部分的话大体上就占到宁德的24%左右的一个装机的比例。然后就是像一些中等供应链份额的客户，像吉利、长安、长城，这些大概是占宁德的16%左右。另外有一些竞争也相对来说比较激烈的，像广汽，包括一些常委的客户，还有一些专业客户。客户这部分加起来的话，大概是在国内的装修当中是占15%的一个比例。发言人3 13:47剩下的话就是宁德市还是有一些装机量，是客车和重卡的，这部分的一个经营格局非常的好。宁德的市场的一个总量在80%到90%的这样的一个一个区间。那么这部分的产品它应该也是能够卖出一个比较好的价格，甚至是存在一定的溢价的。所以综合来看的话，其实我们对于宁德的这个产品价格，我们是做了一定的分类。像它的海外的供应链池这部分占他30%到35%。发言人3 14:16这块的话是以三元的模组和pack的形式为主。我们估计结合行业情况的话，我们自己判断，它应该是能够有一个接近八毛钱的一个价格。就在2024年。然后国内这边的话像是一些客车，重重卡这些的话，它可能产品上会有一定的溢价。我们觉得应该也是在天翼pack的产品，可能在7毛到8毛之间的一个水平。那么像三元的这个价格，因为如果是做成pack的话，我们就针对一些20万以上的这种高附加值的这种客户，它的均价应该也是能够达到西方线左右的一个水平。然后像国内的一些营销铁锂，但是比如像特斯拉这些供应链比较集中的，以及一些中高端的天翼客户，我们觉得大熊占它整整体出口20%左右的，我们估计也能够让他的报那个价格报在5毛5到6毛钱之间。可能最后就剩下大概15%左右的客户，他是一个类似于市场上的这种，低价的这种策略，可能对应的电芯在四毛多tag之后可能在五毛多，这样的一个整体的价格区间。发言人3 15:26所以说综合考虑这个整体结构的话，如果我们建立在9万到10万的这个产品价格下的话，我们觉得宁德的报表均价它是很有希望就是维持在0.7元钱附近的一个水平。那如果这个底价后面跌的话，那可能它这个价格还会有利于下行，这个是有可能的。除了价格端的一个分析之外，大家第二个重要的分歧就是在于电池行业它的一个一个盈利底部的出现。它究竟是以有二线企业开始出现亏净率为这个底部，还是说以有必须要有企业开始类似于其他的材化工类的这种材料环节。就是一定要有企业开始出现亏毛利，它才会停止这个价格竞争。然后其实从定量角度上来看的话，如果在二型企业亏净率的情况下，行业就会开始价格就会开始企稳。那么宁德它的盈利的压力在224年，相比二三年最多只有一分钱两分钱的一个下行的这种空间。但如果要达到亏毛率的话，它就是整体算下来可能会有一个4到5分钱的下行的空间。我们是坚定的认为行业基本上在企业开始223线企业开始出现亏损的时候，就会开始逐步企稳。发言人3 16:44因为电池和其他的这种大宗品类类似的这种这种材料最大的区别就在于，它还是一个定制化开发的产品。对于这个新锐的电子厂来讲的话，它的降价并不能够立马带来它销量和市占率的一个提升。他还是需要通过低价的产品去开发新的客户，才能够去完成后续的一个销量上的这种增长。那么在匹配新客户开发的时候，一方面不同的车型你要去做定制化的开发，需要去投放投入研发费用。另外一方面就是新的匹配这个平台，它在量上面也存在着很大的不确定性。如果这个量还没发生波动，那你匹配的这个产线的产能利率也会发生波动，对于它整体的盈利也会造成影响。发言人3 17:32所以我们觉得对于电池环节来讲，其实新项目的报的这个盈利，它在5到10个点之间的预期是合理的。那么低于这个水平的这个报价，基本上在报的初期，它就可以认为它是一个最终会亏现金的项目。所以在这种情况下的话，其实我们觉得电池算产业链看起来它的第二梯队的企业可能还会有5到10个点的毛利。但是实际上的话，它它已经接近比较接近一个比较极限的水平了，所以这是我们觉得现在它实际上已经处在一个一个相对偏底部的一个位置。所以我们在这个方面的话，也是对于宁德的单位盈利会形成支撑的这样的一个地方。发言人3 18:16最后的话就是除了从经营性这个层面上来讲，我们去探讨了它的这个均价和利润率的一个一个一个问题之外。我们觉得在财报端其实也是对您的财报其实也是比较值得去关注的。这里里面一方面就是在于公司在2023年他经营线上的利润，它实际上是有所有当年意向是有所增厚的。因为二三年的话总村那边给的这个零销的幅度相对有限，但材料这边的因为供需关系的原因，出现了大幅的成本改善。所以从二三年实际经营角度来讲，单位率应该是有所提升的。但是在报表上面的提升并不是很明显，主要是有几个快速处理这个因素。发言人3 19:01一个的话就是宁德的这个返利的计提。返利的计从理论上来来讲的话，它应该是跟销售的节奏相关。因为是把这个销售价格当中的一部分，减计收入确认到这个预计负债当中。但是在实际我们去拖每个季度的这个数据的时候，就会发现宁德的法律机器它是并不是很均匀的。现在2021年到2023年，因为Q3大概11个季度的里面的话，应该只有在22年的Q4，二三年的Q2和二三年Q3做了相对比较大幅的返利计提。加起来的话大概有70 70多亿的一个水平。这个其实对于他当单季度的报表单盈利，有接近2到3年前的一个影响。这个防疫基金实际上就是为了后续的一个价格下降去做一些提前的准备。这部分它是可以去对冲到一部分的降价风险。发言人3 19:58第二个口径是我们会。看到就是公司宁德的话，它的一个应付职工薪酬在过去几年是一个持续大幅提升的状态。当然这个科目它并不能一定说明很多的问题，但是如果我们去把每年您的一个员工薪酬和他的人员数量去做一个对比的话，你会发现在二三年公司的人均工资是出现了大幅的上涨。尤其是剔除掉研发人员之后的工资的话，大概相比22年是高了30%左右。那么这个里面的话，我们觉得他其实当然这个年报可能最终还没出来。就是我们自己觉得可能是因为一些长期的激励，可能的一个确认的这样一些因素的影响，所以这一方面的话，我们觉得都是在24年有一定的这种，盈利增厚空间的。也就是他公司的一些材料上的这种余粮的这个地方。发言人3 20:54往后面来看，就是对于您的这个，财报的单位盈利，还有一看的一个科目就是，这个折旧。因为宁德的设备的话它是四年折旧，所以在资本开支高峰到来之后的几年的话，它面临折旧压力是比其他的电子厂要更大的。同时的话就是从产能投放结构上来讲，明德在21年到23年的资本开支都比较高。当年的21年的当年新增的固定资产有200亿，22年的话有394亿，二三年的话我们预计也是在250亿以上的这样的一个设备的投资。但是从24年往后来看，就是公司的一个，也很明显的下降。24年的话，根据我们对于，公司产能这边的一个统计和估计的话，我自己觉得应该是在150亿以内的一个资本开支。发言人3 21:48所以从这个角度上来讲的话，在2026年开始，公司的一些资本开支，高峰的产线的折旧可能会陆续的走完。他对于到度公司的这个度电折旧成本上面的话，会开始出现一个积极的下降。那么25年它可能更多反映的是21年的资本开始做完。同时的话我们觉得25年公司的产能用率可能也会从65到70的水平，提高到75%左右的这种水平。这个其实对它的单位盈利上面也会是一个来积极的增厚。从定量角度来讲的话，我们觉得就是在25年到27年的这样的一个时间维度，公司但是它的度电成本大概能下降两分到0.03元钱的这样的一个水平。发言人3 22:39那么这个部分的盈利，不论是转化为这个报表端的一个盈利增厚，还是说公司用这个盈利去做进一步的价格的调整，我觉得对于他来讲都是一个量或者盈利上面可观的一个弹性。所以就是综合以上讲的就是公司的一个均价的判断，单单比例的判断，以及后续报表上面的一些余量和弹性上面的一个分析的话，我们还是继续去坚定看好这个柠檬时代。我们觉得公司往后面来讲的话，四季报实际上已经证明了自己的一个盈利的韧性。年报里面一些结构上的细节的拆分，以及公司的这个一季报，能否继续去维持一个一个一个一个不错的一个状态。都都有可能会带来大家对于公司2024年的这个业绩的这块的一个重新的评估。我们还是基于经济看好的这样的一个观点。所以以上的话就是我们关于这个民营时代这边整体的这个专题的一个汇报。
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