2025年1月14日收盘后，招商银行突然发布2024年业绩快报。我预期本周会发布业绩快报，过去几年招行都是在周五发布，这次挑在周二发布属于出人意料。业绩快报披露的基本信息如下：
本集团实现营业 收入3,375.37 亿元，同比减少15.86亿元，降幅0.47%；利润总额1,786.52亿元， 同比增加20.34亿元，增幅1.15%；归属于本行股东的净利润1,483.91亿元，同 比增加 17.89 亿元，增幅 1.22%。
这个披露数据营收要好于我预测的乐观值，净利润增长比我预测的高概率区间下沿略低0.2%。从这两个基本信息我们初步判断可以得出：此次招行的净利润增速偏慢的主要原因是支出或者税率因素。
营收分析
由于快报不会单独披露手续费，信用减值和营运费用等明细数据，所以我在做数据汇总的时候会把手续费和其他非息收入合并为非息收入，把营运费用和减值合并为费用支出，表格如下表1所示：
表1
从表1中我们可以看到，净利息收入539.79亿和我业绩预测中的中性值略低2亿算是压中了。我们后面会看到招行的总资产比我预计的多了约1个百分点，如果按照生息资产占总资产的比例预测不变的情况下，那么我们可以逆推出来招行第四季度的净息差单季环比下滑2bps到1.95%。这个表现略逊于我的预期，但是考虑到总资产规模第四季度扩张较多，这里更低收益率的资产稀释了旧资产的收益。所以，这个是可以理解的。第四季度单季净利息收入环比增长了2.14%已经是连续第三个季度净利息收入增长了。这说明净息差下滑减慢，招行通过规模扩张抵消了净息差下滑的影响。
非息收入第四季度单季308.49亿，比我在业绩越策中评估的中性值270亿多了38.49亿，非息收入环比大幅增长14.62%，和去年第四季相比同比增长16.58%。由于快报并不披露净手续费收入。所以，我无法准确得知这38.49亿的增量是手续费贡献的还是金融投资收益贡献的。
费用+减值第四季度单季403.67亿，比我在估算的390亿多扣了13.67亿。这个估算还在我的悲观预估410亿的范围之内。这里我估计费用支出的评估是相对较为准确的，很可能是信用减值比我的中性评估多扣了10亿，即60亿元。
从上面的分析我们可以看到营收的表现好于我的评估约36亿，主要是非息收入贡献，支出比我的中性评估多扣了约14亿，这两项叠加最终使招行第四季度的税前利润比我预测的多了约24亿。所以，在我的预测中税前利润同比是增长-0.21%，而实际上是+1.12%。
从分析看整个营收的表现基本符合预期甚至略好于我的预测。那么为什么最终招行的净利润增速略低于预期呢？主要是税率因素的影响。2024年第四季度单季的净利润只有归母税前利润的78.98%，这说明第四季度单季的实际税率约为21%，而前三季度的实际税率约为15.5%，第三季度单季为13.5%。所以，招行净利润增速略低于预期的主要原因是实际税率显著高于预期。
资产负债分析
业绩快报中披露的资产负债数据比较少，而且和报表的口径还略有出入，我按照统一的口径调整了历史数据，如下表2所示：
从表2中我们可以看到最大的亮点是总资产增速在第四季度无论是环比还是同比都出现了明显的扩表。这使得招行的总资产增速超过M2约2.9个百分点。招行的资产扩张主要是金融投资资产的增长，信贷资产在第四季度虽然也有不错的表现，环比1.92%，但是和总资产增速比还是有差距的。招行全年的信贷增速5.83%，高于三季报的同比4.91%。所以，我们可以看到招行客户的信贷需求开始复苏。
招行的总资产能够扩张最大的动力除了客群经营得力外，存款增长动能充沛也是重要的原因。招行存款同比增长11.54%，环比增长4.17%都好于总负债的表现。这一点是多数股份行不具备的优势。
不良分析
根据招商银行快报披露的数据，不良率0.95%比三季报的0.94%环比反弹1bp。根据贷款总额68883.15亿，我们可以估算出估量贷款余额654.39亿，比三季报的635.57亿增加了18.82亿。不良覆盖率411.98%比三季报的432.15%下降了20.17个百分点。根据不良余额和覆盖率我们可以估算出招行第四季度不良贷款减值准备余额约为2695.96亿，比三季报的2746.62亿减少了50.66亿。
根据中报的数据，招行贷款减值损失占信用损失的比例为94.48%。根据前面的分析，招商银行第四季度单季的信用减值损失约为60亿。所以，我们就可以算出招行的贷款减值损失约为56.67亿。每个季度收回之前已经核销的贷款减值准备25亿。
根据这些数据我们寿险可以估算出第四季度单季招行至少核销了56.67+25+50.66=132.33亿，略高于上半年的单季平均值。新生成不良下限约为132.33+18.82=151.15亿，这个算法和上半年相同算法得到的单季132亿下限相比略有升高。但整体还在可控范围内。目前尚不清楚这种单季新生成不良上升是主动性暴露还是被动性暴露，趋势是否会持续？
昨天有些粉丝留言问ROAE为何相比去年和第三季度都又较大下滑。按说净利润掉的没有那么厉害。个人理解这里面有个会计记录的问题。即招行配置了较多的以公允价值计量且其变动记为综合收益的金融投资资产。这种资产多数都是政府债券。这些债券只有获取的债券利息会计入利息收入，而其公允价值的变动不体现为营业收入只是增厚招行的净资产。
今年第四季度，国债收益率大幅跳水，债券价格肯定是有相当大的涨幅。这些债券的公允价值变动有相当一部分被计入综合收益增厚了净资产但是并未体现在营收和净利润上。所以，就会造成ROAE的分子（净利润）变化不大，分母（净资产）增加较大，导致ROAE比预期下滑的更多一些。这部分偏差可以随着持有债券到期或者被抛售而缩小。
从目前招行披露的数据看，无论是营收，资产质量还是税前利润基本都符合我之前的判断。规模增长还略有惊喜。至于，实际税率问题可能需要年报发布后再分析。未来年报发布后我们需要关注的是：手续费的表现，分红方案，资产质量的变化因素等。
