大金重工

重点机构：中欧基金、华夏基金、兴证全球基金、易方达基金

调研摘要：

1、公司上半年营业收入、利润同比下降，但是毛利率和经营性现金流同比显著提升的原因？

回复：主要是受到国内行业下游开工延缓，特别是国内海上风电业务，下游要货进度延迟，总体业务规模有所下降。海外业务保持了稳定的盈利水平，收入占风电装备板块比重超过60%，出口单桩等高附加值产品对公司毛利率和经营性现金流产生了积极贡献，带动公司整体盈利能力和回款能力上升。

2、2024年上半年各类产品单吨盈利情况如何？

回复：海外海工产品单位盈利水平明显好于出口陆塔和国内海上、陆上业务。

3、公司合同负债增长的主要原因？

回复：公司合同负债由年初的5.9亿元增加到报告期末的13.1亿元，主要来自于海外海工业务。

4、公司预计下半年行业情况是否有所好转？

回复：尽管上半年受国内海风行业多种因素影响，有部分订单未能如期交付，但根据近期下游开工情况和近2个月的发货节奏看，下半年发货情况将明显好于上半年。

5、公司出口海工交付模式从FOB转换成DAP模式，对公司有什么影响？

回复：公司过去出口海工项目是FOB模式，即装船验收后即可确认收入；DAP模式则是货物运送到指定交货地点验收后确认收入。公司从提供产品制造的FOB模式，逐步构建自有运输体系，现已具备自主航运管理能力，开始提供制造+运输的DAP模式，标志着公司实现了从自有风电母港建造并发运至客户目的港的“一站式服务”，获得了海外客户更高的信任度和更好的满意度，这对公司海外业务拓展将起到进一步的促进作用。

券商研报：

双环传动

重点机构：泉果基金、易方达基金、中欧基金、红杉资本、睿郡资产

调研摘要：

问题01：二季度公司乘用车产品毛利率环比有所提升的原因？

公司乘用车产品毛利率提升的主要原因，一方面是与产品结构有关，目前部分国外客户产品销量提升，对公司乘用车业务有贡献；另一方面，公司一直持续降本增效，从工艺等各方面都有改善，对公司产品毛利率的提升也有很大帮助。

问题02：公司产品单价情况、乘用车齿轮板块新变化情况？

关于价格方面，现有的产品、项目因公司自身议价能力以及品牌能力，整体价格相对而言较为稳健。公司在新能源汽车齿轮业务方面有非常积极的变化。一是，在市场渗透率高的平行减速箱齿轮产品方面，公司除了向客户提供齿轮产品外，也提供差速器小总成产品，使得公司整体ASP(单车价值量)会较之前有所提升。二是，在现下逐步增量的同轴减速箱齿轮产品方面，从去年四季度开始，公司该业务的整体需求量呈现快速增长态势，同轴减速箱齿轮产品ASP要比平行减速箱齿轮产品高，而且竞争格局比平行减速箱齿轮更好，这是公司今年上半年新能源汽车齿轮业务的增长超过下游市场的增速其中一个关键原因。从去年四季度开始，公司对同轴减速箱产能进行扩建，越来越多的车企也在逐步了解同轴减速箱这一新技术路径产品的优势。因此，公司对同轴减速箱齿轮业务的市场拓展充满信心。

另一个ASP的变化，源自于子公司环驱科技的赋能。子公司环驱科技在智能驱动执行机构业务方面持续拓展，智能驱动产品应用在车辆的多个部位，例如电动尾门、智能车锁等。随着环驱科技对新产品的不断探索以及汽车逐步智能化趋势，在整车中，智能驱动的应用会越来越多。

问题03：公司对未来新的成长曲线展望以及未来在全球化定位里面的角色是什么？公司希望在单车价值量上面能有更高的提升，所以未来会在自己的专业领域里面要做的更深。关于全球化方面，匈牙利工厂是公司极其重要的出海项目。目前，从整个产业链来看，形成当地生产、当地采购并融入到欧洲市场、甚至北美市场的国际化闭环是公司正在紧锣密鼓系统性去推进的工作。如果欧洲市场拓展成功，对双环的意义将是非常大的，因为齿轮行业目前还不是专业化制造行业，从设计到整个系统都是由整机厂自行完成。但从公司角度来看，如果整机厂放弃做齿轮，那么这个市场容量是非常大。所以，从公司战略布局上讲，出海意义非常大。

问题04：关于工程机械齿轮和减速器及其他的情况？以及工程机械齿轮产品毛利率增长的原因？

公司半年报的产品分类中“减速器及其他”包含了减速器以及未归类的齿轮产品。导致上半年“减速器及其他”下滑的主要是“其他”部分--未归类的齿轮产品。

工程机械板块毛利率增长的主要原因，一方面，公司每月会对产品的毛利率变动做深入分析，持续开展降本增效工作；另一方面是公司产品结构变化，国内客户工程机械的量也在逐步上升，对该板块的毛利率也有一些改善。

从市场需求角度来看，工程机械整机厂商也逐渐将齿轮业务外包。然而，与乘用车齿轮业务不同，工程机械业务具有多品种、小批量的特点。即使样品成功，短期内也难以快速形成大批量供货模式，通常需要通过逐步增加产品SKU(库存量单位)来实现业务扩展。近几年，公司也开始给国内一些优质品牌的工程机械厂商供货，建立业务关系，再逐步推入批量，但工程机械板块相对来说要体现在营收上需要一些时间。

问题05：同轴减速箱、平行减速箱在今年上半年大概的出货量是多少？或收入占乘用车的比重大概多少？

今年一季度起，同轴减速箱齿轮产品的月产量一直在稳定爬升，公司也在持续扩建产能。同轴减速箱齿轮产品的价值量要比平行减速箱齿轮产品高，所以随着产能扩建、单价增长的情况下，同轴减速箱齿轮产品收入在今年的新能源汽车齿轮业务收入中占比相较于去年的基础上会有大幅提升。

券商研报：

润丰股份

重点机构：

交银基金：杨金金、张明晓、郭若、王丽婧

中庚基金：刘晟、陈涛

兴全基金：夏斯亭、李楠竹

易方达：田佳、杨煜哲、杨协和

汇添富：何彪、刘高晓

中欧基金：息荣雪、党叶珍

景顺长城基金：范顺鑫

调研摘要：

一、请简单介绍下农化产品的出口状况？

答：根据2023年1月到2024年6月期间中国海关3808项下的统计数据，有如下信息分享：

1、出口数量：2024年1-6月3808项下总出口数量同比增加52.70%，出口数量增幅显著。

2、出口金额：2024年1-6月3808项下总出口金额同比增加13.01%，出口金额也呈现同比上升趋势，但出口金额增幅明显低于出口数量增幅，主要是产品单价同比下降较多所致。

3、出口平均单价(USD/Kg)：2023年全年3808项下月度平均出口单价从1月的USD4.44/Kg下行到12月的USD3.00/Kg；2024年1-6月期间3808项下月度平均出口单价从 1 月的 USD2.88/Kg 持续下降到 4 月份的USD2.66/Kg，然后开始恢复上行，上行到6月的USD2.90/Kg。2024年1-6月期间出口产品平均单价明显低于2023年同期，但是2024年1-6月期间价格波动区间不大，出口平均单价呈现底部企稳状态。

二、请预测展望下2024年农化行业情况？

答：1、大多数作物保护品原药品种价格将持续底部盘整。大多数原药品种价格已处于历史低位甚至都已经跌破历史低位，但是基于过去三年中国和印度农药产能的扩增及释放，大部分原药品种将持续处于供大于求的状况，这将使得大部分原药品种将持续底部盘整。

2、处于价格历史底部的产品随时会伴随偶发事件而出现短期内价格重大波动，库存管理及市场策略的快速响应、准确决策尤为重要。

3、渠道商及终端用户采购推迟明显。大多数作物保护品价格在过去一年多持续下行以及市场供应充足情况下，渠道商及终端用户采购较正常年份推迟明显，都不愿意提前做采购计划或提前采购而宁可等到最后用药季节才会采购，给作物保护品公司的供应链组织带来较大的挑战。

4、市场需求将持续回暖，终端市场价格逐步恢复正常理性。大多数终端市场伴随高成本库存的清理消减，先前不同公司对于不同产品清仓式的非理性低价抛售行为在大幅度减少，大多数终端市场伴随供应端成本的下降，毛利率在逐步恢复上升，大多数终端市场毛利率下半年要好于上半年。

5、全球头部企业竞争格局调整加快。一是非专利作物保护品市场份额持续扩大，二是头部企业都在积极加快战略调整。在此过程中头部企业之间伴随竞争的此消彼长会加速，头部企业的竞争格局变化速度会加快。

券商研报：