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• 很可能继续沿用拜登政府之前提出的IRA政策；
• 特朗普希望创造的量化宽松的环境，正是目前许多美元投资机构在进行的NewCo投资的主要逻辑之一；
• 预计会坚决执行旨在推动美国的制造业回流的《生物安全法》。
撰文｜雅法资本 张艺林随着特朗普在多个关键摇摆州取得胜利，并同时在众议院和参议院获得控制权，他的第二个任期将拥有前所未有的权力。这位以“让美国再次伟大”（MAGA）为口号的领导人回归，让原本支持民主党的医疗行业感到颇为不安。那么，特朗普在接下来的四年里，将会给生物医药行业带来哪些变化呢？首先，我们可以回顾一下特朗普在2016年首次当选后的政策走向。简而言之，他的政策导向是尽可能降低医疗负担。特朗普的核心政策“让美国再次伟大”实际上是希望推动工业回流。在这一过程中，他配合美联储实施弱势美元政策，维持较高的通胀率，并大规模减税。减税带来的财政压力导致联邦预算需要削减，而奥巴马医改（Obama Care）成为了首要目标。在大选期间，特朗普就猛烈抨击奥巴马医改，上任后更是试图废除该法案，取消了个人强制投保的规定，削减了相关预算，同时增加了中小企业团体保险的选择。为了减轻民众的通胀压力及应对新冠疫情的影响，特朗普在2020年11月推出了最惠国（MFN）政策。该政策要求美国医保支付的药品价格不得超过其他经济发达国家的支付价格，初期主要针对50种最昂贵的Medicare Part B药品。然而，这一政策遭到了众多跨国公司的集体诉讼，并在12月底因多个联邦法院的禁令而被迫终止。最终，这一政策由拜登政府彻底废除。不过，特朗普在任期内也取得了积极成果，比如将阿片类药物成瘾问题列为公共卫生紧急状态，并增加了针对这一问题的戒毒项目的联邦预算。继续沿用拜登政府IRA政策？
整体来看，特朗普的第一个任期可谓是从共和党的边缘崛起，最终赢得大选，但由于未获得党内建制派的全力支持，其上任后的政策在党内难以达成共识。然而，今年的特朗普在政治上显得更为成熟，且得到了所有共和党大佬的坚定支持，这使得他能够更自由地推行自己的政策主张。从今年的演讲和采访中，我们可以观察到，医疗政策在特朗普的第二任期中并非核心议题。相反，他很可能会继续沿用拜登政府之前提出的IRA政策。这是因为IRA政策的绝大部分内容与特朗普一直追求的降低医疗负担的目标不谋而合。在这样的背景下，特朗普有望通过延续并优化这一政策，进一步实现其减轻民众医疗负担的承诺。值得注意的是，特朗普曾表示，他希望他的核心竞选伙伴，即前民主党总统候选人小肯尼迪（Robert Kennedy Jr.），在未来能在政府中主要负责医疗相关的事务。然而，小肯尼迪在疫情期间因在社交媒体上传播关于疫苗的不实信息而被封号，这一点引起了关注。对于美国FDA，小肯尼迪持改革立场，认为FDA与大型药企的关系过于紧密。同时，他也反对疫苗的强制接种，这在主流公共卫生政策专家中引发了不小的争议。如果他真的成为特朗普内阁的一员，那么对于医疗行业，特别是疫苗领域，可能会带来很大的不确定性，甚至可能是不利的。利于NewCo海外收购资产？
不过，也并非全是坏消息。特朗普的“让美国再次伟大”（MAGA）政策，需要一个弱势美元和低利率的环境来配合。在解决俄乌问题后，特朗普很可能会对他第一任期内关系不睦的美联储进行改革，以创造一个量化宽松的环境，促进工业回流。这样的环境对于高风险投资来说更为友好，也有利于股票市场的发展。这正是目前许多美元投资机构在进行的NewCo投资的主要逻辑之一。他们利用低息的美元在海外收购资产，并期望在新总统上台后，美股迎来牛市期间上市或寻求并购。这也是为什么许多NewCo看起来都急于尽快完成交易，因为这种套利模式需要在较短的时间内，确保资产的安全并完成交易。对于中国生物医疗行业而言，特朗普预计会坚决执行《生物安全法》（Biosecure Act）。该法案旨在推动美国的制造业回流，而制药产业的工业空心化，特别是主要CDMO产业链集中在中国，这是他无法接受的。对于像药明康德这样的企业来说，是否仅仅通过将产业链搬离中国就能满足美国的监管要求，目前尚不清楚。在未来，对于药品Out License中，CMC的可转移性将变得更为重要。企业需要在海外至少拥有可靠的生产转移合作伙伴，以确保在必要时能够顺利转移生产。在当前国内各地政府要求企业回投本地的大背景下，许多企业以建立工厂的形式完成回投。然而，未来当这些企业考虑出海退出时，这些重资产可能会成为负担，或者由于海外监管的要求限制，使得“中国供中国，全球供全球”的策略变得更为合适。
张艺林（Peter Zhang）, CFA | 雅法基金合伙人，毕业于美国伊利诺伊州立大学香槟分校，长江商学院FMBA，曾任曾任上市公司百普赛斯CVC投资总监，先后在费森尤斯卡比、贝朗、诺华、安图生物担任市场营销和BD工作，拥有丰富的中国医疗行业商业化经验以及产品引进BD经验。
编辑 | 毛冬蕾mao.donglei@PharmaDJ.com总第2239期
