一代鞋王卷土重来！百丽时尚近日二度申请港股IPO，拟募资5亿-10亿美元（约合39亿至78亿港元），其联席保荐人为美银证券及摩根士丹利。

百丽时尚的历史最早可追溯到1981年在香港创立的丽华鞋业，2007年百丽国际以首次公开发售方式登陆港交所，但10年后又主动私有化退市；如今百丽时尚再一次杀回资本市场，背后有何考量？

百丽

一代鞋王卷土重来！

2024年3月1日，百丽时尚集团（简称百丽时尚）向港交所递交IPO申请。路透社旗下IFR引述知情人士表示，百丽时尚拟募资约5亿-10亿美元（约合39亿-78亿港元），其联席保荐人为美银证券及摩根士丹利。

2022年3月，经过高瓴资本主导的业务拆分与重组后，百丽时尚曾向港交所递交IPO申请，此次系上次IPO申请失效后，有“鞋王”之称的百丽时尚二度冲刺港股IPO。

招股书显示，截至2023年11月30日止九个月，该公司营收为人民币161亿元，同比增长12.8%；净利润为人民币21亿元，同比增长92.7%，净利润率达到12.8%。

招股书称，百丽时尚以19个核心品牌多元化组合扩展赛道，风格及定位涉及时尚流行、功能休闲、运动休闲、潮流活力，价格带覆盖大众到高端，品类覆盖女鞋、男鞋、童鞋、服装和配饰。百丽时尚以消费者为中心，以品牌+零售双核驱动，构建行业领先的全渠道DTC零售模式。根据弗若斯特沙利文的数据，截至2023年11月30日止九个月，百丽时尚拥有超8300家实体直营门店组成的中国最大直营时尚鞋服零售网络；同时，百丽时尚也持续发力线上：收入贡献由截至2017年2月28日止年度的不足7%大幅增加至28%。

一代“鞋王”邓耀

据招股书，百丽本次募资主要用途为偿还银行借款。截至2024年1月31日，百丽时尚的境外银行借款约31.4亿港元，另外还有境内银行借款约20.8亿港元；招股书称，本次募资还将用于升级集团的技术基础设施以及提高生产过程的自动化水平，以及用作营运资金及其他一般企业用途。

百丽时尚的历史，可追溯及1981年在香港创设的“丽华鞋业”，其创始人是早于上世纪70年代便成为香港时尚鞋设计师的邓耀，起初主要从事鞋类产品的贸易。

1991年11月，香港人邓耀在深圳创办百丽鞋业，彼时，祖籍宁波，成长于上海的大学教师盛百椒“下海”从商，出任百丽总经理。2011年，在邓耀因中风住院后，比他小18岁、生于1952年的盛百椒全面执掌百丽，成了公司二掌门。

此前的2007年5月23日，以公司业务为主营业务的百丽国际以首次发售方式在香港联交所挂牌上市，彼时发行价为6.2港元/股，市值约510亿港元。不过，从2014年开始，百丽国际营收主要来源的鞋类业务大幅下滑，面对重重困难，集团决定转型并启动私有化。

2017年4月，百丽国际接受以高瓴资本和鼎晖投资、部分百丽国际管理层为主的收购人要约，以每股6.3港元、总交易代价为453亿港元金额，启动私有化退市程序；同年7月17日召开的法院会议批准和百丽国际股东特别大会上，以近99%票数通过该协议计划，2017年7月27日，百丽国际从联交所撤销上市。

上市十年，一代“鞋王”百丽国际完成私有化，在港股市场黯然谢幕，这也是当时香港联交所史上最大一笔私有化案。“凡是有女人的地方，就有百丽”，昔日，达芙妮旧掌门人陈英杰曾生动地表述百丽和达芙妮两个“大众鞋王”之区隔：“百丽是女鞋行业的‘奔驰’，而达芙妮要做“丰田”！”

创立于1992年的百丽，除了经营主品牌百丽之外，先后孵化了包括STACCATO、Teenmix、TATA等热门时尚品牌，从2006年开始就稳坐中国鞋履市场头把交椅，被誉为“鞋王”。2017年百丽国际启动私有化时，给出的理由是：为巩固其在中国女鞋市场的长期领导地位，避免来自股票市场的短期干扰和压力等。

今天，我们不妨分拆一下7年前百丽国际私有化时的股权结构。那时的百丽国际，由二家名为Muse Holdings之全资附属公司Muse B及Muse M所拥有，其母公司Muse Holdings，分别由智者创业占股46.36%、Hillhouse HHBH（高瓴资本）占股44.48%、及SCBL占股9.16%。其中的“智者创业”，为百丽国际的高管成员直接或间接持有股份；而占股9.16%的SCBL，由私募股权结构鼎晖投资所控制。

有必要提及，早于2005年、2006年，鼎晖投资就对百丽国际进行股权投资，再到后来参与私有化，可以说其对“鞋王”百丽始终不离不弃。鼎晖投资，成立于2002年，其最早是中国国际金融有限公司的直接投资部，后演化为国内顶级的私募投资机构。

最终，高瓴资本拿下百丽57.6%的股份，成为新的大股东；鼎晖投资则占股11.9%，参与私有化的管理层，持有其余的30.5%股份，而百丽创始人邓耀和管理层合伙人盛百椒则套现离场，其套现金额高达130亿港元。

在私有化后，公司针对主营的鞋类业务推出一系列变革举措，来优化运营及提升产出。据弗若斯特沙利文的数据，以2022年零售额来看，百丽时尚是中国内地领先的时尚潮流公司和规模最大的时尚鞋履公司。

过去的2023年，是香港疫情后全面恢复正常的首年，全年生产总值实质上升了3.2%，但受地缘政治和经济不稳的影响，2023年港股IPO业务显著放缓，IPO活动较前些年乏力。

香港是国际金融中心，其金融业发展的条件仍然很好，2024年以来尤其是近段时间，市场预期港股市场IPO将有所改善，有国际投行预估今年港股IPO募资额可突破千亿。

与去年申请港股IPO相比，如今港股市场有所回温，加上外围环境的加息周期终止，欧美和中东“土豪”资金将回流亚洲市场，增加市场流动性，对于改善估值是有利的，一句话，此时百丽时尚卷土重来，恰逢其时！

高瓴资本创始人、集团董事长兼首席执行官张磊

由张磊创办的高瓴资本，是国际顶级的知名投资机构，也是亚洲最大的私募股权管理基金之一。值得一提的是，2021年香港联交所成立中国业务咨询委员会时，高瓴资本创始人、集团董事长兼首席执行官张磊等曾获任内地市场小组的成员。

作为百丽大股东，高瓴资本昔日主导了百丽国际的业务拆分与重组，如今又力推百丽时尚“卷土重来”，再次杀回港股市场IPO募资，其目的应该是很明确的，就是为七年前私有化百丽的投资寻求回报。

与高瓴资本2017年7月入主百丽相比，百丽在几年来经过变革后，营收和利润均获上升，也牢牢守住“鞋王”之地位，但与其巅峰时期相比，尚存一定差距，且至今仍为私有化时期产生的债务埋单。

无论是去年百丽时尚的招股书，还是本次招股书，都显示近几个财年百丽时尚的附属公司分别向当时百丽国际股东派发数额不一的股息，而这些股息多数是用来偿付七年前私有化产生的债务。值得提及，在入主百丽后，通过分拆运动品牌“滔搏”（06110.HK）并推动其于2019年在港上市，高瓴资本已先赚了一把。目前，滔搏总市值约为325.56亿元。

今日之“百丽时尚”，已非昔日之“百丽国际”。

在国内鞋履与服装行业市场中，百丽市占率高达11%以上，与第二名高出一倍多，这也得益于大股东高瓴资本“买买买”收购行动。2018年，百丽时尚收购了轻奢女鞋品牌73Hours，2019年又取得美国运动品牌Champion在中国的代理权，此后又投资了高跟鞋品牌7or9、服装品牌BEASTER（小恶魔）、白小T等；目前。百丽时尚布局的自有品牌及代理及分销品牌高达20个之多，涵盖女鞋、男鞋、服装、包配和童鞋等品类。

品牌多，品类齐全，零售网络庞大、且经营模式（包括自有、代理、分销等）多样，即使与主品牌百丽关联度不高，但也大大增加百丽时尚“卷土重来”赴港上市之气势与底气。话说回来，百丽时尚IPO上市仅是个开始，未来如何说好“鞋王”新故事，争取永续发展，仍任重道远，高瓴资本会与“鞋王”相伴多久，也是个待解之谜。

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