经过上周三的 A股大阳线，中证红利指数的调整步伐，也有所缓和。

但对中证红利类指数基金的持有人而言，未来依然是一个困扰人的未知数。中证红利指数还会不会继续调整，超额还会不会继续回吐？

要对这些问题有一个预期，前提是对过往的调整能有一个更透彻的复盘，我们需要给中证红利指数拍一个 X 光，将中证红利指数的下跌，分解成更细分的类别，一一深入分析。

而本文，正是从市值规模视角，以大中小盘来对中证红利指数的表现做一个详细拆解。

首先要说明，本文的分析思路，是受到大马哈投资近期《最近红利为何跌这么多？》一文的启发，此文将中证红利指数拆解成 300 红利+500 红利+1000 红利三个指数来进行收益归因，实在是一个太巧妙且便捷的方法。在这里致敬。

这里先交代一下背景。

在这个万物皆可红利+的年代，越来越多的因子被加上了红利这个过滤器，产生了批量的新指数。

比如中证指数公司，在3 月 15 日发布了中证1000 红利指数(931645)，对于这个指数，我当时曾以《新发布的中证 1000 红利，价值几何？》为题分析过，是一个极好的中证1000“指数增强”Smartbeta。

不过，在有了中证1000 红利指数，搭配此前已经发布的沪深300 红利(000821)和中证500 红利(000822)之后，我们就拥有了一整套基于市值规模因子细分的红利因子数据。

大马哈老师对中证红利指数过去十年的成分股做了一个规模指数的分布拆解，可以看到比率虽有不同，但总体是在沪深300、中证500 和中证1000 及之下“三分天下”。

正因此，大马哈老师发现，利用 300 红利 、500 红利和 1000 红利搭配中证红利指数成分股在三大宽基中的成分占比，可以很好的拟合出中证红利指数的表现(见下图)：

基于上述的试算，那么很显然，我们可以将中证红利指数的表现，拆分成三个宽基 Beta 和三个宽基红利相对宽基指数的 Alpha。

下图是我画的示意图：

基于上面的框架，我做了一张图，我将其称为“中证红利全收益指数收益拆解X光”。

这张图，一共包含了一张主图和三张子图。

第一张主图，是中证红利全收益指数的收益走势和相对 Wind全A 的超额走势。可以清晰看出中证红利全收益指数的绝对表现和相对整个 A股的相对表现。

第一张子图是大盘股的收益拆解，包含了代表 Beta 层面的沪深300 收益指数，代表 Alpha 的 300 红利超额(由 沪深300 红利全收益相对沪深300 全收益的超额而来)，以及沪深300 红利全收益指数。主要看前两者就行，沪深300 红利全收益指数相当于 Beta+Alpha 的合成，更多是供参考。

第二张子图，是中盘股的收益拆解，以中证500 的相关指数构成。

第三张子图，则是小盘股的收益拆解，以中证1000 的相关指数构成。

好了，下面就是成图了。

我们根据大中小市值逐一来看。

为了数据看的更可读一些，我将大中小盘的数据再分别单独画在一张图上，可以看的更清晰。

先看沪深300 相关的。5 月迄今，沪深300 还是出现显著的回撤(7%+)，Beta 层面是拖累。相比之下，300 红利超额则是先涨，然后走平微跌，并未显著回吐超额。显然，大盘股层面，锅主要在 Beta，红利股的超额还是稳健的。

再看中盘股层面。五月迄今，中证500 的跌幅，要惨过沪深300，跌幅超过 10%。至于中证500 红利的超额，则是经历了新高后回吐的过程。仔细看 500 红利的超额，自 5 月底到 6 月初，出现过一波新高，一度将年度超额推高到 20%+，但是六月中下旬开始则是快速回吐。

对于这种走势，老股民其实不会奇怪。五月下半月到六月末中证500 红利的超额上升，是红利股抗跌的一种表现。但是，当股市整体持续下跌的话，尤其是到尾声，往往少不了抗跌股补跌的习惯节奏，七月以来的超额回落正是这种体现。但值得注意的是目前的年度超额依然在六月中的水平，并未跌破前期的低点，红利的稳健特色并未打破。

再看中证1000 相关。

从 Beta 层面，五月迄今中证1000 的回调显然是相当惨烈了，差不多要 15个百分点。但于此同时，中证1000 红利的超额，依然在高水平的横盘，并未出现显著的回吐。如果和 5 月上旬相比，甚至超额还是有微微上升的。

看过中证红利全收益指数的 “X 光”片，在拆解详细看后，我们总体应当明白，近期中证红利指数的回撤，总体是 Beta 的锅，是 A股大中小盘整体的 Beta 回落的原因，相比之下，大中小盘红利股相对各自的 Beta，并未回吐 Alpha，这显然才是最重要的。

最后，再更新一下中证红利全收益指数的回撤图，本轮回调还未触及 10%，比此前几波暂时看还是抗跌的。所以如果对红利策略有信心的，不妨多使用中证红利ETF(515080)来逢低吸纳。