当前评估信托业风险状况面临相关行业统计数据缺失的困难和挑战。从2020年第二季度开始，信托业协会陆续不再公布风险资产规模、特色业务以及新增信托项目规模等指标数据。同时部分信托公司被接管或陷入经营困境，加剧了人们对行业风险状况的担忧。即使截至2021年第一季度时一些重要经营数据再现转机，观点分歧也依然较大。严重的信息不对称削弱了常规的分析判断。为提高分析效果，需要进一步探索信托业的一些特殊事实及内在逻辑。

信托业发展与风险的平衡关系

信托业风险评估一直没有成熟的方法和指标体系。尤其与相近的银行业和基金业相比，这种差距更为明显。它的公开行业统计分类指标和数据都还没有实现资管新规的标准要求，还存在分类不合理、部分指标含义模糊及数据质量低等问题。当前，由于常用的风险指标数据缺失，使得风险评估更加困难。这时将不可避免地导致调整，即在方法上转向行业发展与风险之间的平衡关系，在指标数据上更加倚重衡量行业经营发展的绩效指标。发展与风险之间此起彼伏的平衡关系是一般化行业风险评估的逻辑基础。在近些年来的学术研究中，它也被发展成为宏观经济和特别行业的“在险增长”（Growth at Risk）理论。

平衡关系特别适用于从转型发展的角度探讨信托行业风险问题。从2018年开始，信托业进入转型调整期。该时期平衡关系的主要表现特征是发展绩效水平降低而风险水平升高。具体来说，信托业陷入了业务规模收缩、效益下降与风险资产规模上升的负反馈循环。在新冠肺炎疫情突袭与历史问题暴露的叠加冲击下，2020年批量信托公司陷入经营困境，一些重要行业统计数据停止发布，标志着这种负反馈循环开始传递出逼近临界点的警示信号。中国人民银行发布的《中国金融稳定报告（2020）》不仅界定了信托业的转型调整期，还指出信托业风险加速暴露以及少数信托公司已裂变为高风险机构。信托业是否已经面临行业困境或新一轮的清理整顿，还是转型调整中正常的风险释放，这种生死攸关的问题成为行业风险的主题。显然，这与2013年中期钱荒事件中最受关注的风险主题大不相同，当时是聚焦于微观业务层面上短期性的流动性风险。

从平衡关系的角度观察，信托业风险状况从2021年开始的确出现了好转迹象，有望逐步走出最近三年多来的压力情境。积极信号来自以下三个方面：第一，根据2021年第一季度的行业统计数据，行业利润总额实现当季同比增长8.7%，暂时扭转了连续5个季度负增长的颓势。发展绩效指标的改善有助于进一步缓释历史风险问题，有时也可以理解为风险化解之后的成就。同时，资金信托在证券市场上的布局持续加快，已经连续4个季度加速增长，当季存续规模的同比增速约为25%。管理财产类业务规模也实现了连续5个季度的加速增长。这些新动能为行业转型发展与风险出清提供了基本面支撑。第二，2018～2020年的信托公司年报数据表明，净利润负增长的公司数量逐年减少。值得警惕的是，亏损公司的数量及规模很可能逐年大幅增长。2020年亏损范围扩大的变数是有6家信托公司陷入经营困境且仍未披露年报。第三，2021年上半年监管部门的通报表明，部分高风险信托机构得到妥善处置。此类信息缓解了人们对2020年重大风险事件可能导致行业风险扩大与外溢传染的忧虑。

当前断定信托业发展与风险之间的新平衡已经来临，还为时尚早。针对该问题的辨析及分歧已经成为当前行业发展前沿的焦点。上述事实还没有实质性改善市场预期。发展指标的局部改善并不意味着风险水平的实质性下降。悲观一方的观点认为，行业历史风险仍将加快出清，不确定因素还可能带来更久更大的压力。

主要风险指标及推断

信托业的主要风险指标是行业风险资产规模以及突出反映监管压降情况的银信类业务规模。这两个关键指标都面临统计数据缺失的问题，需要运用相应的统计方法进行推断或填补。统计方法采用转型调整期的小样本历史季度数据。理解这些风险指标的推断及含义，需要借助平衡关系及其中的发展指标。

信托业风险资产规模及占比

行业统计中的风险资产规模指标仍然是衡量信托业风险的关键指标，它在信托资产规模中的占比，可以在一定程度上类比银行业的不良率。信托业协会最后一次公布它的数据的日期是2020年第一季度，当时的数值为6341亿元，在信托资产规模中占3%。截至停止发布时，该类规模与占比的指标数据都处于加速上升的势头。

图1给出了风险资产规模缺失数据的两种推断结果。据此，可以进一步外推预测未来两种不同的走势。第一种情形采用历史数据的趋势线拟合。通过Excel绘制散点图，季度日期采用以零为开始的整数序列替代，就可以展示多种可选的趋势线拟合方式。这里，二次多项式曲线的拟合效果最好，拟合优度（R2）达到0.99。但是，行业风险正处在加速释放的过程。根据趋势线外推计算的缺失数据估算值代表了一种相对悲观的顺周期思维结果。2021年第一季度的估算值约为1.2万亿元，在同期信托资产规模中的占比高达6.02%。这种顺周期推断具有警示意义，未必符合现实。

第二种情形是行业发展与风险之间平衡关系的典型应用。这里的风险指标采用风险资产占比，发展指标采用利润总额在营业收入中的占比（见图2）。这两个指标之间的统计相关性可以理解为平衡关系的经验表现，其中风险指标的缺失数据也可以据此推断出来。发展指标隐含某种程度上的风险处置信息，即营收中原本属于利润的部分额度被用于处置风险，从而使得利润占比下降。它与风险指标的负相关性只在转型调整期内较为显著，在此之前则不然。2019年第一季度是转型发展期内的一个中间分界点，当时监管压降业务发生了跳跃式反弹。分界点的后一阶段小样本回归分析的拟合优度为0.79，显著高于前一阶段，因此被用来推断风险资产占比指标的缺失数据，进而可以计算出对应规模指标的估算值。

上述两种情形的推断代表两种不同的分析思路和结果。第二种情形由于考虑了信托业经营发展方面的特征事实，相比第一种情形更加贴近行业现实，结果也相对保守。在第二种情形中， 2021年第一季度风险资产规模及占比指标的估算值不及第一种情形的一半。这是建立在利润营收比对风险资产占比依然有79%解释力的假设基础之上的。如果当季的发展指标反弹缺乏持续性，或者说未来有很大可能向过去的趋势方向回调，那么风险指标的估算和预测值都可能变得更高。因此，考虑行业发展现状及未来的短期因素之后，更加理性的风险评估结果可能介于上述两种情形之间。

银信类业务规模及变化

信托业的转型调整情况为从发展的角度估算风险增加了事实依据。积极的转型调整主要表现为旧业务及拖累作用的持续下降，新业务及拉动作用的稳步上升。银信类业务与证券类资金信托业务是这两股对流力量的典型代表。前者的变化代表着历史问题及风险的化解进程。它曾经是特色业务的范例，后来变成了涉嫌违规融资与通道业务的监管压降对象之一。后者代表当前的增长新动能，也曾是2018年以前高杠杆或配资问题的监管对象。在合规监管的标准下，两者没有优劣之分。它们的代表意义都是相对的。信托业的历史问题及风险在资管新规以及监管压降要求中已经描述过多种情形。增长新动能不限于证券类业务，还包括各式各样的服务信托。证券类业务的增长情况在前面已经有所阐述，下面将重点考察存在数据缺失的银信类业务。

根据银信类业务规模的变化路径（见图3），历史问题及风险的化解过程虽然时有反复，但方向明确。2019年第一季度的跳跃式反弹表明历史问题可能出现的短期反复。该类业务又可以细分为两个子类：证券类和非证券类。在行业统计中，证券银信类业务出现在一直正常披露的证券类资金信托业务中；非证券子类占比较大，需要从银信类总体中分离出来。总体的数据出现在特色业务板块，从2020年第二季度起不再披露。因此，非证券子类业务规模的缺失数据需要推断。以2019年第一季度为分界点，非证券子类以及银信类业务总体规模在监管压降之下呈现出线性趋势。按线性趋势估算，每季度银信类总体的平均压降值约为4524亿元，其中非证券与证券子类的压降值分别约为3592亿元和932亿元。值得注意的是，证券银信类业务的变化轨迹没有跟随证券类信托业务总体的反转趋势，而是表现出突出的压降特征。

当前，除了银信类业务之外，单一资金类业务与投向房地产、基础设施领域资金信托业务的规模统计数据都在最近一年多来处于持续下降态势。这些业务与前面所述的非证券银信类业务统计口径不同，存在某种交叉。因此，这些事实有力支持了有关后者的线性下降趋势假设以及缺失数据推断。否则，数据缺失也很可能意味着悲观情况的发生，即压降停滞或相关业务统计陷入混乱。

稳步压降旧业务对于防范信托业风险较为关键。在当前形势下，对房地产及相关产业的风险较为敏感的信托业务的调整压力仍然较大，容易引起风险状况的剧烈变化。这是悲观预期的主要依据。而且，压降问题及风险突出的旧业务存在两个风险点：一是公司转型调整不坚决，压降不力或出现过去那样的放松及反弹；二是公司管理混乱与无序处置导致风险扩大和蔓延。2020年陷入经营困境的信托公司在此类问题上表现突出。这种现实使得人们不能想当然地认为新旧业务之间实现分割厘清，从而高估新动能的支撑作用。新业务的盈利模式不同于旧业务，利润率通常相对较弱。因此，将旧业务压降至合理水平，降低历史问题的拖累仍然非常重要。

结论

总体来看，当前信托业风险状况处于尚未陷入行业困境的高风险水平。这种状态在根本上取决于行业发展与风险之间的动态平衡关系。行业发展绩效下降、风险水平上升是信托业转型调整期平衡关系的基本特征。基于历史数据趋势线的拟合及估算方法，存在缺失数据的行业风险资产规模及占比指标都达到了具有风险警示性的水平。但是，参考行业发展绩效指标的小样本回归分析似乎给出了更理性的判断，这类风险指标可能大致处在趋势拟合值与最后发布数据之间的区域里。另外，以银信类业务为代表的历史问题业务的压降表明风险化解进程具有一定的确定性。在行业集中度上升以及新旧业务之间弱相关性的背景下，历史问题及风险的分割厘清与化解变得更可控。随着以利润总额和增长新动能为代表的发展绩效得到改善，行业发展与风险之间的平衡关系也将向好的方向调整。

作者单位：中国社会科学院金融研究所