题要：乐宝冲刺上市，低利润、高负债仍是难点。

文｜商小叔

出品｜华祥名财经社

中国乳业的焦点，正随着君乐宝乳业进入上市倒计时而愈发扑朔迷离。

2022年，君乐宝乳业集团公布了自身“争取在2025年完成上市”、“2025年力争销售额达到500亿元”的发展蓝图。不错的发展势头下，乳业市场对于君乐宝的关注度持续提高。①

时间来到2024年，离君乐宝2025年的IPO计划已经没有多少时间。在此背景下，君乐宝自然动作不断。比如就在不久前，河北证监局网站披露了中金公司《关于君乐宝乳业集团股份有限公司首次公开发行股票并上市辅导备案报告》，宣告君乐宝的IPO之路已然正式开启。

未来，是蒙牛、伊利两家依旧把持着中国乳业市场的大部分份额，还是君乐宝异军突起，凭借着在低价存量市场的强势崛起挑战目前的行业格局？君乐宝的上市路背后，显然还承载着更多的市场期待。

不过，在顺利地登陆资本市场之前，伴随着愈发强烈的上市聚光灯，存在于企业身上的种种问题也在暴露。业绩基本盘开始面临挑战、低价模式下的隐忧、品牌口碑遭遇争议……问题重重之下，君乐宝的上市路已经少了些许风光、却多了很多隐患。

基本盘不稳

目前，在蒙牛、伊利所代表的头部乳业品牌之下，君乐宝可以称得上是中国乳业第二梯队的头部力量。由于旗下奶粉、低温酸奶等产品十分热销，甚至君乐宝简醇酸奶已经发展成为国内低温酸奶第一品牌，更让君乐宝的市场地位得到稳固。

不过，众所周知，只有持续的增长才是乳企提升行业影响力的关键。所以为了进一步发展，君乐宝仍需要不断扩张业务领地，才能守住业绩基本盘，成为真正对标蒙牛、伊利的多元化巨头。

而为了进一步发展，在即将登陆资本市场之际，君乐宝也开启了大规模扩张并购动作。

以过去的2023年为例，仅仅一年的时间里，君乐宝就涉及到六起并购中。②

2023年初，君乐宝入股奶酪品牌酪神世家；6月，收购特色乳制品研发厂商来思尔智能化和来思尔乳业的股份；7月底，收购乳制品厂商银桥乳业；11月，对酸奶品牌茉酸奶发起战略投资；12月，战略投资益生菌乳酸菌研发商一然生物。

很明显，君乐宝是想要通过加大在乳制品产业链上下游的布局，来优化供应链，为后续的业务扩张提供充足的“弹药”。

从目前君乐宝所欠缺的多元化业务布局角度，这些并购举措也可以弥补其业务布局相对比较单调的劣势。不过，在行业大环境面临压力的情况下开启大规模并购扩张，难免会给君乐宝带来市场增长层面的挑战，进一步威胁其业绩基本盘。

一方面，随着国内新生人口出生率数据的持续下滑，国内奶粉市场也面临越来越大的增长压力。特别是对于君乐宝所代表的中低端奶粉市场而言，整体市场份额在减少，这会给君乐宝的奶粉业务带来长期的隐忧。

另一方面，君乐宝也看到了高端乳制品市场的机遇，于是陆续开始将业务范围挺近到成人奶粉和羊奶粉、奶酪等领域。但面对新兴市场机遇，摆在君乐宝面前的是海量的巨头竞品。

竞争对手们基于先发或品牌优势，在持续“吊打”着君乐宝的高端乳制品市场表现。

以近年来君乐宝不断拓展的奶酪行业为例，在君乐宝进入时，国内奶酪市场已经聚集了近六十家品牌，君乐宝想要突围非常难。而在一度寄予厚望的羊奶粉市场中，该市场至今未能得到主流消费者的认可，自然也不会让君乐宝脱颖而出。

高端化业务承压、行业竞争加剧的现状预示着君乐宝未来业绩增长的基本盘并不稳固，同时也意味着君乐宝或许还看不到关于未来的出路。

低价困局背后

由君乐宝这段时间以来采取的大规模并购动作也可以知晓的是，在上市之前，原本在企业内部就已经存在的负债高企问题将会更加严峻，而高负债结合着企业低价困局背后的利润问题将持续考验君乐宝的抗风险能力。

公开数据显示，2020年，君乐宝资产总额为134.6亿元，负债总额为118.7亿元，净资产只有15.9亿元，负债率高达88%；2022年，君乐宝未经审计的财务数据为资产总额约210.89亿元，净资产约为47.17亿元，资产负债率仍然高达77.63%。③

相比之下，同行之中飞鹤奶粉的资产负债率为32%，蒙牛、伊利的负债率在60%左右，君乐宝的资产负债率明显偏高。

而这，还是在君乐宝2023年开启大规模并购之前的负债情况，由此可以想象的是，如今的君乐宝在资产负债率层面可能已经到达企业发展“红线”，必然会增加隐性的风险。

除此之外，靠着低价模式发展壮大的君乐宝仍在遭遇盈利能力的质疑。

相关媒体报道显示，在2018年蒙牛发布的财报数据当中，我们可以窥得君乐宝在实际盈利能力上的表现。彼时，蒙牛交出了30.43亿元净利润的成绩单，同比增长达到48.6%。其中，君乐宝归属于蒙牛乳业综合财务报表中的应占除税后净利润为3.07亿元，净利率为3.2%，利润贡献率仅为9.58%。③

针对这样的一种盈利表现，蒙牛财务总监郭伟昌在2019年的中期业绩会上直言，君乐宝的毛利率低于蒙牛水平，把君乐宝剔除之后，蒙牛的财务报表将得到明显改善。蒙牛CFO张平也曾表示，“未来收购标的利润率必须高于君乐宝”已成为蒙牛的收购原则。

利润与负债问题注定会成为君乐宝长期发展过程中的“拖累”，不论公司上市与否，这些问题都将考验公司业绩表现的健康状况。

在高端化转型并没有什么大成绩的背景下，君乐宝又该如何改善自身的负债与利润表现呢？

品牌口碑存隐患

在业绩表现与商业模式之外，提到君乐宝，就不得不让人想到那个国人印象里的乳企“噩梦”三鹿。

尽管三鹿和君乐宝不是一家公司，但二者曾经根深蒂固的纽带往往让一些消费者认为“君乐宝就是三鹿”。为此，君乐宝也在这些年里遭遇了更为严苛的审视。

在2008年三鹿奶粉事件爆发前，2000年，三鹿奶粉成为君乐宝占股34%的大股东，产品包装上更是同时打上了“三鹿”和“君乐宝”双商标。也正是因为三鹿的支持，君乐宝才得以迅速发展成为河北乳企的代表。④

在三鹿奶粉事件爆发一年后的2009年，君乐宝通过股份回购终于完成了自身与三鹿的“切割”。可是那么多年过去之后，君乐宝仍然未能完全摆脱三鹿带来的负面阴影。在君乐宝与消费者的信任之间，横亘的是一个提起来就会招致骂名的过去。

如果说由三鹿代表的品牌口碑影响是过去了很多年的“旧记忆”，那么君乐宝当前仍在遭遇的食品安全问题则时刻提醒着消费者，君乐宝离重获市场与消费者信任还有距离。

根据相关媒体统计显示，截至今年315，仅在新浪旗下的消费者服务平台“黑猫投诉”中，关于君乐宝的产品质量问题投诉就超过千条，投诉内容涵盖产品变质、异物、腹泻、虚假宣传等各个方面。④

无独有偶，君乐宝也曾遭遇监管层面的曝光。比如在2023年3月底，石家庄市鹿泉区市场监管局公示的第一季度餐饮抽检信息显示，本次抽检109批次食品，3批次不合格、106批次合格。而在这3批次不合格产品抽检单位中，石家庄君乐宝乐时乳业有限公司就名列其中。④

能够看到，想要消除三鹿的“过去”所代表的负面品牌口碑、在消费者心目中树立高品质的品牌形象，君乐宝仍然任重道远。从品牌主要依赖的低价产品上，他也很难在产品与服务品质上做出更优异的口碑。

毕竟“一分价钱一分货”，缺少了足够的溢价空间，留给君乐宝在产品与服务层面发挥的余地更小。

长期业绩表现面临市场和行业竞争挑战，低价发展模式下带来的众多问题，以及品牌口碑遭遇的不间断争议，问题重重的君乐宝或多或少存在“底层”危机。在这种情况下，就算君乐宝上市成功，他也需要向市场证明能够解决好这些问题。

更重要的是，在全国大量知名乳企扎堆等待上市的过程中，乳企在A股的上市将会变得越来越难、上市之后想要获得投资者的认可同样艰难。留给君乐宝的未来之路，注定挑战不断。

注：