问道者 | 杜一用
承载着“全村希望”的央企中国茶叶最终也没能等来挂牌上市的那一天，被终止了长达5年的A股IPO审核。至此，试图寻求A股IPO的国内茶企全军覆没。不过，耐人寻味，港交所却成了国内茶企的避风港。到底是茶企经不起推敲，还是A股太过挑肥拣瘦？
中茶在2020年启动IPO，注册制实施后，中茶在上交所更新了招股书，2023年3月收到过一次问询函，直到最近保荐机构中信建投撤回申报后，上交所终止了中茶的上市审核。
中茶是坚守A股的最后一家茶企。在这之前，八马茶业、安溪铁观音、华祥苑、澜沧古茶和七彩云南都曾经参与了A股IPO排队，最后都无功而返。“央企+全茶系”背景让不少业界对中茶成为“国内茶企第一股”深信不疑，然而现实很打脸，这家央企最后还是功败垂成。
中茶被终止审核的原因和其他茶企相差无几，问题同样出在标准化、存货，以及重营销轻研发上。根据招股书披露，中茶存货2019年还只有9.67亿元，2022年增加到了16.55亿元，在总资产中的占比超过50%。澜沧古茶更夸张，存货周转天数甚至超过了4年，硬是把茶叶做成了“传家宝”。
在研发投入上，中茶的研发费占比是1.43%。相对于其他茶企，中茶还算不低的，另一家一线茶企的研发费占比只有0.56%。
标准化应该是传统茶行业千年待解的难题了，这个行业一直有“千山千味、百人百价”的说法。举个例子，从不同茶农收购来的毛茶价格很难做到统一，卖出去的价格更是因人而异，好茶、劣茶也没有统一的标准，审计首先就成了问题。当囤货可以成为调节报表利润的工具时，审计也就失去了意义。
而不同茶企讲述的资本故事却又是千篇一律。国内茶企基本上都拿茶山、茶树、种植技术和制茶工艺说事，传统茶文化的厚重使喝茶变成了一件“大叔级”的事情，而这并不是年轻人想听的。已经在港股上市的茶百道、奈雪的茶、古茗和3月初刚上市的千亿蜜雪冰城就很能说明问题，在这些新茶饮面前，传统茶企的“茶道禅意”无疑又多了几分老气。
不过话说回来，不受A股待见的国内茶企，却都成了港股的座上宾。2023年12月，澜沧古茶改道港股成功上市，八马茶业在A股折戟后，不久前也改道港股，现在处于聆讯阶段。不出意外，比澜沧古茶更有卖点的八马茶业很快就会如愿登陆港交所。
茶企更喜欢扎堆A股的原因，从澜沧古茶的表现就能看得出来。现在澜沧古茶的股价在3元上下徘徊，市值3.86亿元，市盈率不到6倍。A股在3000点上下折腾了这么多年，现在的市盈率也还有将近20倍。估值三倍之差，不难想象茶企改道的无奈。
A股上不了，难不成港股成了拣A股剩下的？逻辑似乎又并非如此。
对比下两个市场，会发现A股对细节的把控趋严。拿中茶来说，被终止审核前收到过69条反馈意见，意见涵盖从关联交易到信息系统的独立性，上市前突击分钱一度受到质疑。港股更像个冒险家乐园，只要企业有增长潜力，哪怕暂时亏损都能上市。奈雪的茶从上市前一年至今，只在2023年盈利1300多万，其它年头都是巨亏，上市的2021年甚至巨亏45亿，这并不影响奈雪的茶在港股上市。新茶饮利润不高，门店和用户增长数据却足够性感，而A股对盈利稳定性、财务规范性的要求，恰恰是传统茶企短期难以改变的硬伤。
说到底，国内茶企A股IPO全军覆没，折射的是整个行业的中年危机，他们既要面对标准缺失、品牌老化的顽疾，又得与新茶饮争夺年轻人市场。或许，传统茶企应该向新茶饮取经，不再讲“千年古树”的老故事，而是先考虑怎么把产品变成年轻人冰箱里的高频消费品。毕竟，资本市场追捧的从来不是古董，而是可以预见的未来。
