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摘要：
新“国九条”通过分红约束、加速亏损公司退出资本市场，以光伏、动力电池、新能源车为代表的新能源产业或将加快产能出清进程。
撰文 | Penn
编辑 | Tang
→这是《环球零碳》的第1040篇原创
在双碳转型目标指引和资本市场的制度保障下，新能源产业勇立潮头，开启了扎堆IPO模式，继互联网之后造就了新一轮的资本神话。
注册制实施后，相关IPO财务指标曾一度放宽，符合一定条件的未盈利企业也可获准上市。相对宽松的上市门槛使得新玩家“入局”更容易，同时频繁的“再融资”使得自身造血能力不足的尾部公司通过外援输血留存于市场中，延迟了低效产能的退出节奏。
以新能源产业中具有代表性意义的光伏、锂电行业为例，2020-2023 年，光伏/锂电板块IPO分别为 21/26 家，募集资金总额高达 355/470 亿元，占A股IPO总规模比例为1.8%/2.4%；再融资较首发上市强度更大，光伏/锂电再融资规模（不含可转债和可交换债）为各自首发上市规模的 3.5/4.4 倍，占A股再融资规模比例更是高达 5.2%/8.6%，明显高于板块总市值占比。
图说：2020-2023 年光伏、锂电二级市场融资力度较大（单位：亿元，%） 来源：Wind，东吴证券研究所
这些高强度的直接融资为行业扩张提供了充足的“弹药”，成为加速新能源产业“内卷化”竞争的助推剂。而扩产大潮之后，便是阶段性产能过剩，随之而来的便是此起彼伏的价格战、卡位战和贴身肉搏。当前新能源车降价促销、光伏产业链价格探底，便是产业“内卷式竞争”的缩影。
而到了2022年下半年，交易所开始陆续发布相关收紧政策，如对“负债上市”的企业做出严格要求，并对上市企业的类型也有所收紧。2023年下半年以来，在财政部、证监会以及三大交易所共同推出旨在活跃资本市场的“政策组合拳”之后，IPO更是进入了实质减速阶段。
在“强本强基、严监严管”的基调下，今年3月，证监会已发布严把发行上市准入关、加强上市公司持续监管等4个配套政策文件。
4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，被市场称为新“国九条”，这是继2004年、2014年两个“国九条”之后，国务院再次出台的资本市场指导性文件。
与前两个“国九条”以“稳定发展"健康发展”资本市场为主旨有所不同，新“国九条”突出“严监严管”，拟实现对发行人从上市到退市的全链条、闭环式管理；加大对市场机构的监管，强化其作为资本市场“看门人”的职责。
图说：新旧“国九条”重点对比 来源：证券时报网
新“国九条”中一系列“严”字表述格外醒目，资本市场强监管的信息更加明确。“严把上市关”方面，新“国九条”要求提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准，压实发行人第一责任和中介机构“看门人”责任等；“严格强制退市”方面，要求严格退市执行，严厉打击财务造假、操纵市场等恶意规避退市的违法行为等。
事实上，严监管已经成为2024年资本市场最热关键词之一，IPO审核趋严的信号也愈加明显。2024年一季度，A股所有板块共有30只新股上市，上市公司数量仅是同期撤单量的三分之一，募集金额共计 236.19 亿元，融资规模比去年同期大减65％。而这其中超7成新股IPO募资额低于10亿元，募资金额超过20亿元的新股仅有爱罗能源和永兴股份2家。
图说：2024Q1新股保持较慢发行节奏 来源：国泰君安证券
与此同时，随着上市监管持续收紧，中国首次公开售股（IPO）市场今年来掀起撤单潮，IPO终止数量达到同期历史高峰。Wind数据显示，截至3月31日，共有88个IPO项目终止审查，其中有84个是企业主动撤单，占比超过95％。
在排队上市企业掀起的撤单潮中，不乏新能源企业的身影。今年以来，多家锂电企业IPO“搁浅”，锂电设备企业杰锐思、诚捷智能和电池材料回收企业吉锐科技纷纷终止上市审核。此外，昆仑新材、朗泰通科技、海博思创等公司审核中止，需要补充提交新财务资料。
而最新的一家是储能电池企业双登股份。4月9日，深交所公告，因双登集团股份有限公司、保荐人撤回发行上市申请，根据有关规定，深交所决定终止其发行上市审核。根据CNESA数据，2022年度，双登股份在全球基站/数据中心储能电池市场的出货量排名中国企业第一，双登股份的铅酸通信储能电池和锂离子通信储能电池均具有强大的市场竞争力。
图说：第一季度A股IPO撤单量远超上市量 来源：联合早报，Wind
对此，一位锂电材料上市公司高管告诉中国证券报记者：“锂电产业链各环节均出现产能过剩，下游暂时消化不了这么多产能，市场对企业募资扩产的态度偏向谨慎。”他补充说道：“前两年因产业链上下游供需错配严重，上游碳酸锂和四大主材正极、负极、电解液、隔膜价格都出现不同程度上涨。在当前的行情下，部分公司的业绩难以满足上市标准。”
事实上，过去几年磷酸铁锂厂商业绩高速增长，吸引了各类型企业跟进投产扩产，导致行业面临阶段性、结构性产能过剩，行业竞争加剧。
2023年多家公司产能释放，而行业需求未出现大幅增长，这就带来了产能利用率的加速下行。报告期内，双登股份锂离子电池有效产能利用率仅维持在7成左右。正极材料上市公司德方纳米的产能利用率在2023年则下降约20个百分点，净利润则预亏14亿元至16.5亿元。
图说：光伏四大主材与玻璃产能对比 来源：国泰君安证券
同样经历产能过剩煎熬的光伏行业，排队上市企业也面临着业绩难以满足上市标准的挑战。去年至今，光伏全产业链价格下降，价格战持续不断，企业的盈利空间一再被压缩。而部分还没上市的光伏企业，本身的产能规模、市场份额、现金流量就难以与已上市的龙头企业相匹敌，在残酷的市场竞争中处于劣势，业绩达到审核及监管要求几乎成了奢望。
在当前国内资本市场监管趋严的形势下，主动撤回IPO的光伏企业也不在少数，例如拓邦新能源、聚成科技、华耀光电、原轼新材、华翔翔能，优邦新材。2024年3月8日，广西北部湾陆海新能源股份有限公司主动撤回申请材料终止IPO，成为了最新的案例。
不过，一部分有“底气”的光伏企业并没有放弃，仍选择继续排队。其中比较知名的企业包括新特能源、一道新能、中润光能、润阳股份、正泰安能、天合富家、阳光新能源、晴天科技等。而今年以来艾罗能源的上市和拉普拉斯新能源的即将上市，也为仍在排队的光伏企业带来了新的希望。
与此同时，新国九条存量监管方面“扶优限劣”意味十足，其配套文件中对“分红”的监管增加了低分红公司的“ST”风险，又提高了绩差股的退市可能，打通了高强度直接融资助推产业“内卷化”的政策“堵点”。在强化分红导向和压缩再融资的趋势下，以往赚了钱不分红进而扩大规模再投资，结果在产能过剩周期里跌入谷底的企业或将一蹶不振。
图说：新国九条重视“扶优限劣”，打通高强度直接融资助推产业“内卷化”政策“堵点” 来源：东吴证券研究所
东吴证券研报认为，新“国九条”通过分红约束、加速亏损公司退出资本市场，或能够反作用于实体产业、推动供给侧改革。这样便能加速低效产能退出、减少同质化竞争、鼓励技术进步与差异化发展，防止高技术制造业“低端化”发展，抑制优势产业“内卷”趋势，修复产业链盈利。在新一轮供给侧改革驱动下，光伏、动力电池、新能源车等我国优势制造业或将加快产能出清进程、进一步实现盈利修复。
新“国九条”发布后，多家新能源上市公司纷纷表示将坚决贯彻落实新“国九条”相关要求，持续推动上市公司高质量发展，增强投资者回报。
晶澳科技表示，对于上市公司而言，严格遵守这一规定不仅有助于维护公司的市场形象和声誉，还能够增强投资者对公司的信任，进而提升公司价值。同时，这也要求上市公司在日常运营中更加注重风险管理和内部控制，确保公司的稳健发展。
天合光能方面表示，未来，该公司将进一步推动技术创新和产业升级，持续创新锻造光伏新质生产力，同时继续加强内部管理，严控风险，确保企业稳健发展，为股东带来稳健、持续的投资回报分红，提升公司投资价值。
国轩高科相关负责人称，新“国九条”围绕完善发行上市制度、强化持续监管、健全退市制度等多方面提出系列政策，为增强资本市场稳定性，促进上市公司的高质量发展提供了有力的政策保障。国轩高科将聚焦主业发展，坚持创新驱动发展，加快形成新质生产力，提升企业投资价值，与监管层等各方合力促进资本市场高质量发展。”
总体来看，新国九条所带来的融资监管导向优化和资本市场政策改善，将横向推动低效产能出清、纵向支持产业技术创新，进一步推动产业升级，资源配置效率提升，对光伏、动力电池、新能源车为代表的我国新能源产业的高质量发展带来积极意义。
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参考资料：
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[2]http://www.news.cn/2024-04/15/c_1212352792.htm
[3]https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_27022104
[4]http://news.cnwest.com/szyw/a/2024/04/15/22514702.html
[5]http://www.stcn.com/article/detail/1176570.html
[6]https://news.cnstock.com/news,yw-202404-5218232.htm
[7]http://www.cnenergynews.cn/hangye/2024/04/16/detail_news_20240416155335.html
[8]https://www.zaobao.com.sg/finance/china/story20240331-3239016
[9]https://www.zaobao.com.sg/finance/china/story20240401-3244132
[10]http://www.news.cn/2024-04/02/c_1212348382.htm
[11]20240421-东吴证券-策略周评：新“国九条”对部分行业中长期格局影响的探讨
[12]20240407-国泰君安-2024年一季度IPO市场总结及全年打新策略展望：继续夯实注册制，IPO高质量发展
[13]https://news.cnstock.com/news,bwkx-202404-5218397.htm
[14]https://www.stcn.com/article/detail/1176554.html
[15]https://finance.eastmoney.com/a/202404153043414120.html
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