一、货币市场与资金价格回顾

//

本周（11/25-12/01,下同），央行公开市场全口径净投放5,180.00亿元。上周（11/18-11/24,下同）为净投放1,868.00亿元，近两周合计净投放7,048.00亿元。

本周，银行间主要回购利率的均值/周末收盘值，环比上周有所分化/普遍下行，流动性总体保持合理充裕。

本周，央行共开展14,862.00亿元逆回购操作，同时有18,682.00亿元逆回购到期，单周净回笼3,820.00亿元。此外，本周，央行开展9,000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率2.00%维持不变。操作后，中期借贷便利余额为62,390亿元。综合下来，本周央行公开市场全口径净投放5,180.00亿元，为连续三周净投。

下周（12/02-12/08,下同），央行公开市场将有14,862.00亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期2,493.00亿元、2,993.00亿元、2,683.00亿元、1,903.00亿元、4,790.00亿元。

本周，银行间质押式回购日均成交额72,787亿元，比上周减少3,224亿元。其中，R001日均成交额62,736亿元，平均占比86.4%；R007日均成交额9,469亿元，平均占比12.8%。

从本周银行间主要回购资金利率周均值看，环比前值，有所分化。其中，隔夜期R001/DR001周均值环比分别下行约10BP/9BP；七天期R007/DR007周均值环比分别上行约0.21BP/2BP。

本周，银行间主要回购资金利率收盘值，环比前值，普遍下行。11月29日本周末收盘，较11月22日收盘，R001/R007/DR001/DR007环比分别下行约15BP/1BP/14BP/0.29BP。

表1：银行间市场主要回购利率周变化情况

数据来源：同花顺、九泰基金整理（下同）

总体而言，本周资金价格，DR001和DR007均有所下行，前者下行更明显。DR001本周一基本稳定，周二至周五稳步下行，周五报收本周低点1.32%附近，与上周末相比微幅下行了超14BP。DR007与DR001走势不太相似，DR007周一大幅上行至本周高点1.77%附近，之后震荡回落，周五再度下行明显报收本周低点1.64%之下，但与上周末相比下行了不到1BP。

图1：最近2周DR001与DR007走势

数据来源：同花顺、九泰基金整理（后图同）

本周，R007与DR007走势有所相似，两者利差有所收窄。11月29日本周五两者利差为14.86BP，而上周末两者利差为15.49BP。

图2：最近2月R007与DR007走势

R3M-R007是一个资金市场预期变化的指标。当货币政策收紧时，机构更关注资金可得性而非成本，长线资金需求上升，期限利差上升。反之，流动性宽裕，市场更在乎资金成本而非可获得性，期限利差下降。

11月28日本周四的利差为6.98BP，上周末利差为24.15BP，利差有所收窄。本周两者利差均值为16.21BP，上周利差均值为22.83BP，利差有所收窄。

图3：最近6月R3M-R007变化走势

长期资金方面，一级存单，发行规模环比上周增加，净融资环比增加；AAA级1Y发行利率下行。（wind 11月30日数据）本周同业存单总发行量为6,127.40亿元（日均1,225.48亿元，高于上周日均1,204.70亿元），环比上周增加103.90亿元；净融资额为1,914.30亿元（日均382.86亿元，高于上周日均-194.34亿元），环比增加2,886.00亿元。

图4：同业存单净融资额近一年的变化情况（周）

本周，AAA级1Y同业存单发行加权平均利率为1.8831%，较上周下行1.00BP（前值均值为1.8931%）。

图5：AAA级1Y同业存单发行加权平均利率近一年走势情况（周）

本周，AAA同业存单各期限收益率走势普遍下行。其中，1月期下行了8.75bp，报收1.60%。11月29日周五，1年期环比上周末下行7.97BP，降至1.80%之下；8月5号曾报收1.8384%，创2020年5月底以来的新低（1.7797%）；其2023年3月7日曾报收2.75%之上,创2022年12月14日（2.7706%）以来的新高。

图6：上周与本周AAA同业存单收益率周变化情况

二、利率债市场回顾

//

一级市场方面，本周利率债发行规模及净融资额环比增加。

二级市场方面，本周国债期货全线上涨；现券方面，国债/国开债收益率下行为主；国债/国开债关键期限利差走势不一。

01

一级市场

（wind 12月1日数据）本周新发利率债（国债+地方政府债）64只，总发行量10,014.53亿元，环比上周增加4,130.89亿元；总偿还量为390.60亿元；净融资额为9,623.93亿元（上周为5,422.63亿元），较上周增加4,201.30亿元。

图7：利率债净融资额近一年的变化情况（周）

下周（12/2-12/6），发行计划方面，国债2只，共1,010.00亿元；地方债48只，共4,504.72亿元；政金债3只，共160.00亿元。

02 二级市场

全周看，本周国债期货全线收涨。

全周来看，30年期主力合约涨1.00%，10年期主力合约涨0.15%，5年期主力合约涨0.12%。其中，10年期主力合约在4月23日报收历史高点104.85，之后连续回调至103.79后震荡向上；11月22日报收106.93，本周市场情绪持续向好，周五报收107.09。

图8：最近两个月10年期国债股指期货：收盘价（主力合约）走势

现券方面，国债/国开债收益率下行为主。

相较11月22日，本周11月29日，国债收益率下行为主。10Y国债环比下行6.26BP，报收2.0206%。

国开债收益率环比11月22日下行为主。11月29日10Y国开债环比下行4.50BP，报收2.1038%。（见图11与图12）

表2：关键期限利率债周变化情况

图9：近三周关键期限国债收益率走势

图10：近三周关键期限国开债收益率走势

图11：11月29日与11月22日关键期限国债收益率情况

图12：11月29日与11月22日关键期限国债收益率情况

图13：近一年中债国债&国开债到期收益率：10年&30年走势情况

国债/国开债关键期限利差走势不一。

国债/国开债10Y-5Y、3Y-1Y、10Y-1Y利差分别收窄约2BP/走阔约2BP、收窄约5BP/1BP、收窄约8BP/走阔约1BP。

表3：国债、国开债本周与上周关键期限利差变化情况

国债10Y-7Y利差的本周均值为15.60BP，较上周均值15.62BP，收窄0.02BP。

图14：10Y-7Y国债期限利差变化情况

国债10Y-1Y利差的本周均值为67.25BP，较上周均值74.04BP，收窄6.79BP。

图15：10Y-1Y国债期限利差变化情况

海外方面，环比上周美债收益率走势均下行。美国国债收益率走势环比上周均下行；期限利差小幅收窄；中美利差倒挂幅度环比上周小幅收窄。

11月29日本周五，较11月22日各期限收益率均下行。

其中，2Y期国债收益率报收4.13%，环比下行24BP,仍处4.0%以上区间。2023年5月4日曾报收3.75%，追平2022年9月13日（3.75%）以来的低点；2023年10月17日和18日报收5.19%，追平2006年7月18日（5.19%）以来的17年高点。

10Y期国债收益率，本周收于4.18%，环比下行23BP；4月25日，其曾报收4.70%，创2023年11月1日以来的新高（4.77%）。2023年10月19日，10Y期国债收益率报收4.98%，创2007年7月19日（5.04%）以来的16年高点。

图16：11月29日与11月22日美国国债收益率周变化情况

美国10Y-2Y期限利差均值小幅收窄。11月29日本周五期限利差5BP（上周五为4BP）。2023年10月25日两者倒挂-13BP，接近2022年7月中旬的利差水平（-7BP）；2023年7月3日，两者利差曾倒挂至-108BP，再创1981年9月19日以来的四十一年倒挂值新深度（当日-111BP）。

本周美国10Y-2Y国债收益率利差均值为6.50BP，上周均值为9.60BP。

图17：最近2个月美国10Y-2Y国债收益率变化情况

中美10Y国债收益率利差（中国-美国）持续倒挂，倒挂幅度较上周小幅收窄。中美10Y国债利差本周末倒挂为-215.94 BP（上周末为-232.68BP）。

三、信用债市场回顾

//

一级市场方面，本周信用债融资环境环比有所变化：产业债/城投债发行规模有所减少/有所增加，产业债/城投债净融资有所减少/均有所增加；两者合计发行规模环比减少，净融资额环比减少；本周AAA级信用债发行利率出现分化：公司债、中期票据下行，企业债、短融与上周持平。二级市场方面，AA级产业债/城投债各期限收益率普遍下行/以下行为主；AA级产业债/城投债信用利差均出现分化；3Y产业债/城投债AA-AAA等级利差有所收窄/有所扩大。

01

一级市场

产业债方面

产业债方面

（wind 12月1日数据）本周新发行产业债（wind口径）227只，融资2,568.66亿元（环比上周减少349.47亿元）,总偿还量2,005.23亿元，净融资额为563.43亿元（上周为1,000.17亿元），较上周环比减少436.73亿元。

图18：产业债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）

城投债方面

（wind 12月1日数据）本周新发行城投债（wind口径）163只，融资990.42亿元（环比上周增加99.05亿元）,总偿还量为981.16亿元，净融资额为9.26亿元（上周为-56.73亿元），较上周环比增加65.99亿元。

图19：城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）

产业债+城投债

产业债+城投债两者本周发行规模合计为3,559.08亿元（上周为3,809.50亿元），环比上周减少250.42亿元。两者净融资合计为572.70亿元（上周为943.44亿元），环比上周减少370.74亿元。

图20：产业债+城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）

本周AAA级信用债发行利率出现分化。

（wind 12月1日数据）本周公司债AAA级主体发行利率2.24%（前值2.43%），本周企业债AAA级主体无新债发行（发行利率前值2.11%），中期票据AAA级主体发行利率2.32%（前值2.36%），短融AAA级主体发行利率2.04%（前值2.04%）。

02 二级市场

AA级产业债方面

二级市场方面，AA级产业债/城投债各期限收益率普遍下行/以下行为主；AA级产业债/城投债信用利差均出现分化；3Y产业债/城投债AA-AAA等级利差有所收窄/有所扩大。

图21：11月29日与11月22日AA产业债收益率曲线变化情况

图22：近半年3年期AA产业债收益率曲线变化情况

AAA级产业债收益率曲线期限结构与AA级产业债收益率曲线相似。（见图23）。

图23：11月29日与11月22日AAA产业债收益率曲线变化情况

AA级产业债信用利差出现分化。

3年期AA产业债信用利差收窄0.51BP，其中3年期AA产业债收益率下行7.40BP,而3年期无风险收益率下行6.89BP。3年期AAA产业债收益率利差扩大0.40BP，评级溢价为-0.91BP。3年期AAA利差扩大说明流动性有所收紧，评级溢价为负表明市场对3年期AA产业类主体忧虑程度有所减少。

图24：11月29日与11月22日AA产业债信用利差变化情况

本周，3年期银行间产业债到期收益率AA-AAA等级利差均值为25.10BP，而前值均值为29.02BP，利差有所收窄。

图25：最近半年AA-AAA产业债等级利差变化情况

AA级城投债方面

AA级城投债各期限收益率走势，环比上周，以下行为主（见图26）。

本周五11月29日，相对于上周五11月22日，AA级城投债各期限收益率走势以下行为主：仅1个月以内到期品种上行。

3年期AA城投债收益率，本周五11月29日收至2.2296%，较11月22日上周五下行6.45BP。2002年以来，3年期AA产业债收益率最高点在2014年1月20日（7.8072%）；2024年以来，该收益率在1月第一周周五收至2.9952%，此后基本保持下行态势。

图26：11月29日与11月22日AA城投债收益率曲线变化情况

图27：近半年3年期AA城投债收益率曲线变化情况

AAA级城投债收益率曲线期限结构与AA级城投债收益率曲线相似（见图28）。

图28：11月29日与11月22日AAA城投债收益率曲线变化情况

AA级城投债信用利差出现分化。

3年期AA城投债信用利差扩大0.44BP，分解看3年期AA城投债收益率下行了6.45BP，3年期无风险收益率下行6.89BP。3年期AAA城投债收益率信用利差收窄1.56BP，评级溢价为﹢2.00BP。3年AAA信用利差收窄说明流动性有所放松，评级溢价为正表明市场对3年期AA城投类主体忧虑程度有所增加。

图29：11月29日与11月22日AA城投债信用利差变化情况

本周，3年期城投债到期收益率AA-AAA等级利差均值为17.09BP，而前值均值为16.29BP，利差有所扩大。

图30：半年多以来3年期AA-AAA城投债等级利差变化情况

四、本周可转债市场回顾

//

一级市场方面，本周2只转债上市；1只转债发行。

二级市场方面，本周转债市场上涨；全市场转债价格（中位数）上涨，转股溢价率（中位数）下行。

01一级市场

本周2只转债上市，首日表现尚可。嘉益转债，上市首日开盘130.00元，收盘涨幅25.00%，报收125.00元；保隆转债，上市首日开盘113.00元，收盘涨幅15.41%，报收115.41元。

本周1只转债发行（皓元转债）。

02

二级市场

本周转债市场上涨，交易环比量减。本周中证转债指数较上周上涨1.50%。成交量方面，两市成交金额环比量减。本周成交3,473.03亿元，日均约694.61亿元（低于上周日均758.67亿元）。

图31：近一年中证转债指数及成交量走势变化情况

同期，本周权益市场指数多数上涨，万得全A上涨。其中，北证50下跌1.03%，上证指数、深证成指、创业板指、科创50、科创50、沪深300、中证1000分别上涨1.81%、1.66%、2.23%、3.92%、0.90%、1.32%、2.63%%。全市场看，万得全A周上涨2.15%。

图32：中证转债指数及主要权益市场指数周涨跌幅情况（%）

板块方面，转债市场普遍上涨。其中，合计29个行业收涨，0个行业收跌。其中计算机、电力设备和家用电器行业居市场涨幅前三，涨幅分别为2.81%、2.77%、2.77%。

个券方面，转债市场涨多跌少。总共536只公募可转债，其中，61只个券下跌（前值为285只），471只上涨（前值为247只）,4只收平（前值为6只）。跌幅靠前的转债为泰坦转债、赛龙转债、永鼎转债、汽模转2、浙建转债等5只可转债，周跌幅在5%以上；涨幅靠前的科达转债、远信转债、欧通转债、保隆转债、嘉益转债、精达转债、祥源转债、伟隆转债、铭利转债、亿田转债等10只可转债，周涨幅在10%以上。

转债价格（中位数）上涨，转股溢价率（中位数）下行。截至11月29日周五，全市场可转债的中位数价格是117.91元（前值为116.15元），与前值相比上涨1.76元；全市场中位数转股溢价率为23.46%（前值为24.93%），与前值相比下行1.47pct。

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