杰华特（688141）：

①云计算驱动服务器需求增长+AIPC创新，带动多相电源市场扩张，公司是国内稀缺的虚拟IDM模拟芯片厂商，在公司强大股东（Intel和华为）支持下，公司在xpu计算电源等高端领域有望成为国内标杆性企业；

②在Drmos方面，公司采用单芯片方案，成本相比于多芯片合封老方案有较大成本优势，随着华为昇腾王者归来，以及英伟达产品的火爆，Drmos及控制器产业有望享受两家齐声概念，公司作为国内标杆drmos企业或将受益于此；

③公司也是华为手机AC/DC核心供应商，随着华为手机全系列回归，公司有望在该领域形成较强收入弹性；

④耿琛预计公司2023-2025年营业收入13.31/17.18/21.69亿元，同比增长-8.0%/29.0%/26.3%，对应PB为3.1/3.4/3.3倍；

⑤风险提示：下游需求不及预期、新品开发进度不及预期。

Intel和华为共同持股+服务器和CPU的重要芯片，这家公司DrMOS产品具备显著技术门槛和认证壁垒，有望率先卡位xpu计算电源等高端领域

云计算驱动服务器需求增长+AIPC创新，带动多相电源市场扩张。

华创证券耿琛看好杰华特是率先突破多相电源产品的国产厂商。在公司强大股东（Intel和华为）支持下，公司在xpu计算电源等高端领域有望成为国内标杆性企业。

公司通过与中芯国际、华虹宏力等展开合作，目前已成功建成中低压/高压/超高压BCD工艺平台，初步建成系统自有工艺体系。依托虚拟IDM工艺平台，公司能够实现芯片的最优性能和更快的产品研发速度，为发力服务器、汽车电子等领域打下坚实基础。

参考行业周期现状，半导体行业景气周期已开始逐步回暖，未来公司有望在需求复苏叠加进口替代的过程中迎来快速成长期。

耿琛预计公司2023-2025年营业收入13.31/17.18/21.69亿元，同比增长-8.0%/29.0%/26.3%，对应PB为3.1/3.4/3.3倍。

一、公司是计算电源核心标的，同时又是Intel和华为持股公司

公司与华为和intel具备多年合作关系，公司多项控制器产品有望打入行业标杆的IntelVRM13.5和VRM14体系。同时在Drmos方面，公司采用单芯片方案，成本相比于多芯片合封老方案有较大成本优势，目前公司相关产品线齐全。

目前VRM13.5需要大约60安培产品，最新一代VRM14架构产品则需要80安培，未来有望达到100安培。随着华为昇腾王者归来，以及英伟达产品的火爆，Drmos及控制器产业有望享受两家齐声概念，公司作为国内标杆drmos企业或将受益于此。

同时，公司也是华为手机AC/DC核心供应商，随着华为手机全系列回归，公司有望在该领域形成较强收入弹性。

二、行业周期底部已过+进口替代加速，国内模拟芯片厂商有望迎来新一轮成长

目前国内LED驱动等行业芯片公司去库存阶段进入尾声，手机、MR等终端新产品发布有望带动相关泛消费类芯片需求逐渐回升。

目前我国多相电源、电池管理芯片等高端市场的国产化率仍较低，TI、MPS等海外大厂仍占据市场主要份额。在上一轮行业供需错配叠加自主化需求背景下，国内厂商加速布局追赶，杰华特等本土公司已在部分细分领域打破了海外垄断。

目前公司已实现DC-DC芯片全等级产品布局，是国内少数可提供大电流降压集成芯片和DrMOS产品的厂商之一，并已成功研发出多款车规级产品。

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