将资金集中在大型交易的策略正值初创企业投资者极度“消化不良”之际。

根据你在投资界所处的位置，风投企业要么处于健康状态，要么面临生存危机。

就像如今科技界的许多人一样，初创企业的投资者们对人工智能的支持也是不遗余力。最新的证据是，本周收集和分析大量数据的软件提供商Databricks再次融资100亿美元，这是有史以来最大的一轮私募投资。

他们愿意拿出曾经需要华尔街参与的巨额资金，表明一些最大的风险投资者是如何在人工智能热潮中大显身手的。

然而，就在市场加倍投注人工智能的同时，整个初创企业投资界却陷入了严重的消化不良期。该行业才刚刚开始解决风险投资在“零利率政策”时期留下的巨额投资过剩问题，这一时期在2021年结束，当时零利率政策推动大量资本投入技术初创企业。

这使得约2.5万亿美元被困在私人独角兽公司（即估值10亿美元或以上的公司）中。根据PitchBook的数据，这至少是这些公司在上次融资后宣称的总价值。如果想通过首次公开募股或并购市场将这些筹码变现，回报可能少很多。在最终估算之后，风投企业还能剩下多少，现在还很难说。

首先，考虑一下对人工智能的押注规模。Databricks打算在最新一轮融资中筹集30亿至40亿美元，但首席执行官Ali Ghodsi说，投资者出价190亿美元（他决定大致平分差额）。

鉴于压倒性的需求水平，Databricks的最新估值看起来并不离谱。在增加新融资之前，Databricks的估值为520亿美元，高于15个月前的430亿美元，大约相当于其年收入增长率的17倍。对于一家年增长率为60% 的企业来说，这并不算离谱。

10亿美元或以上的私募融资一度非常罕见。软银愿景基金(Vision Fund)和一些专业的后期投资者的雄心壮志打破了这一格局。现在，像领投Databricks这一轮融资的Thrive Capital这样的投资者，都为自己能单枪匹马投入10亿美元而感到自豪。

在过去两年里，人工智能模型构建者OpenAI、Anthropic和埃隆•马斯克的xAI已共筹集了近400亿美元。仅在本周，其他几轮规模可观的投资包括：人工智能驱动搜索引擎Perplexity获得5亿美元投资；Vultr获得3.33亿美元投资，这是一家运营专门的云数据中心来支持人工智能的新公司。

让人工智能私募投资热潮更加引人注目的是，它是在风险投资普遍崩溃的背景下出现的。根据PitchBook的数据，与2021年利率周期转折前的繁荣期相比，两年后的风险投资骤降55%，降至1610亿美元。今年前九个月，完成交易的投资者不到2021年全年的一半。

数量更少、规模更大的基金向范围越来越窄的公司注入越来越多的资金，而这些公司几乎都是人工智能领域的公司：这与风险投资创立之初的模式相去甚远，当时的模式是广泛少量投资，希望偶尔的大获成功能够弥补许多失误。

但风投的概念已经发生了变化。在许多方面，科技领域的私募资本市场现在可以与华尔街相媲美。尽管成功的投资者无疑会指出，与投资其他资产类别的同规模基金相比，他们的回报率更高，但随着更多资金投入到更成熟的公司，回报率必然会下降。

对于许多其他风险投资者来说，形势已经变得十分严峻。在经历了2021年的短暂繁荣之后，首次公开募股和向战略买家的销售都出现了断崖式下跌。由于回报降低，许多支持风险投资基金的投资者不愿投入更多资金。许多在经济繁荣时期获得独角兽地位的初创企业宁愿削减成本、节省现金，也不愿以较低的估值募集更多资金。这将需要时间才能通过系统来运作，但许多零利率政策下的估值已无法支撑的现实将不可避免。

最新一轮人工智能巨头融资的投资者也希望能逃脱类似的命运。Databricks等公司表示本季度将实现正现金流，看起来已经为上市做好了准备。这可能会使2025年成为风险投资最新投资热潮的关键一年。