作者|戴险峰

海外宏观对冲基金经理、看懂APP专家（TA已经入驻)

PS：本文观点仅供读者参考，不构成个人投资意见，投资者应结合自身情况自行判断并承担风险。

A.摘要

看待美元有多种方式:美元微笑曲线框架、收益率差异、BBOP(基本国际收支平衡)、周期(宽松和紧缩周期、软着陆、总统选举的政治周期……)、政治经济学视角(资本家与实业家、金融与实体经济)、“美国例外”论、风险情绪(美元是避险货币)、石油等。

以上这些只是用来组织美元推动因素的各种框架。因此，这些框架之间可能相互重叠。比如，美国例外论可能部分与美元微曲线笑框架有关，而后者可能部分与收益率差异有关。

为了理解即将到来的宽松周期可能对美元产生的影响，我着重从周期性角度进行了分析，同时会留意这次周期可能会有的不同点。

自1990年以来的历次宽松周期表明，美联储开始降息后，美元趋于走弱。即使美元在一个宽松周期中走强，其涨幅也不大(略高于5%)。基于历次宽松周期的规律来看，势美元的风险收益性价比更好。

美元此时的点位也倾向于美元走弱。美元指数目前为102，与历史宽松周期开始时相比处于高点。

但也有支持美元的因素:当前的宽松周期是全球性的，所有央行都在放松，从而缓解了利差的影响；美国例外论可能会持续下去，从而支持美元；特朗普如果当选，可能会征收更多关税，从而支撑美元。

因此，当美联储开始降息时，美元仍可能走弱。但美元走弱的空间不是很大。美元甚至可能不时地走强。

B.美元在宽松周期中倾向于走弱

美元在一个宽松周期中往往倾向于走弱。

2007年和2008年的宽松周期有些特殊，值得进一步解释。

2007年美联储首次降息，2008年又等了6个月才再次降息。美元在这6个月期间大幅升值。

如果将2007年和2008年的宽松分开看，美元在这两个宽松周期中都出走弱了。但在2008年的宽松周期中，美元起初急剧上涨，随后大幅下跌。

如果将2007年和2008年的宽松周期合二为一，将它们视为一个更长的宽松周期，这样来看的话就是，美联储开始降息时，美元走弱，然后走强，最后在美联储又开始降息时再次走弱。

这次的宽松周期开始时，美元指数的起点大概是102，属于历次的高位。这可能有利于弱势美元的赌注。

在历史上几次的宽松周期中，美元走强时，起始点位都很低。

C.支撑美元走强的因素

也存在支持美元的因素。

C1。全球宽松周期缓解了利差因素

这一宽松周期是全球性的。美联储只是全球宽松周期的一部分，尽管它是最重要的一部分。这意味着利差导致美元下跌的因素跟历次周期比要更弱。

C2。美国例外论可能会持续下去，支持美元

美国在包括经济和金融市场在内的很多领域在过去几年都比较强。这也就是所谓的“美国例外”论。

“美国例外”在过去几年支持了美元强势，而且可能会持续。

C3。特朗普当选的话，可能支撑美元

美国大选有很大的不确定性。

但如果特朗普当选，他可能会征收更多关税。这将支撑美元。