非常荣幸今日能与诸位一同探讨我对今年中国权益类资产，尤其是上市公司股票的一些见解。正所谓一年之计在于春，恰逢国家两会召开之际，当下股票市场的波动颇为显著。
权益市场现状剖析回顾过去五年A股的表现，当前指数仅略高于2020年年初的水平，其原因在于去年9月底曾出现一轮强劲的反弹行情，当时国家出台了一系列力度空前的政策，稍后我将详细剖析这些政策。
从港股的走势来看，目前的点位相比五年前仍有较大差距。这表明，在过往几年中，A股的整体走势并非如大家所感知的那般糟糕，而港股在过去几年总体呈现出极为低迷的态势，直至近期才出现一些积极向好的变化。
谈及权益市场，权益资产不仅涵盖二级市场，还包括一级市场。我们知道，在过去几年里，一级市场的估值同样出现了快速下滑。
二级市场作为公开可见的信号窗口，其持续下跌在很长一段时间内给整个社会带来了巨大压力。
那么该如何理解这一现象呢？
股票估值影响因素探究从股票估值的角度而言，其受众多因素影响。
在学术界，经济周期备受关注，经济周期下行究竟会对公司盈利、市场预期以及股票价格产生何种影响，一直是研究的重点。
然而更为底层的因素还包括技术周期，比如早期的工业革命、后来的互联网革命，以及生物医药技术革命和当下的人工智能革命等。这些技术周期一旦取得突破，将极大地提升生产率，对公司企业的盈利能力产生深远影响。
此外，金融和财政周期也不容忽视。从国家行政层面来看，金融体系是否在实施宽松政策，财政是否背负高额赤字以推动社会支出，这些都会显著影响经济表现和公司盈利。
实际上，金融周期和财政周期只是表象，其背后是由政治周期所驱动的人类社会顶层设计。以美国大选为例，特朗普上台前后，美国整体政策发生了重大转变，进而影响美元汇率以及财政赤字状况。
如今特朗普大力削减赤字和开支，对经济的影响将是长期而深远的。因此我们所看到的金融周期和财政周期，其根源在于政治周期。同时中美之间长期的博弈较量也对国际资本流动产生了重要影响。
港股在过去几年大幅下跌，一个关键原因在于大量国际资本撤离港股市场，这一趋势十分明显，且截至目前尚未完全回流，尽管近期有一些回流迹象，但并不显著。
从国内视角来看，政治周期对股市的重视程度呈现出一定规律，在过去相当长的周期里，国家大致每十年会发布一次关于发展资本市场的国务院文件。
比如，2004年发布的文件引发了后续的大牛市，2014年发布的“新国九条”也促成了2015年的牛市行情。而2024年4月的相关政策，是否会再次引发新的牛市呢？
去年市场对此普遍持怀疑态度，信心明显不足。但今年，诸多迹象表明牛市可能再度来临，社会信心开始逐步恢复。实际上，去年国家在推动股市发展的政治决心上表现得极为坚定，国家迫切需要一轮新的牛市来支撑经济增长。
政策助力股市发展解读在国家大力推进的“五篇大文章”中，科技金融位居首位。发展科技企业和科创企业离不开股权融资，因为这类企业风险较高，传统的银行贷款模式难以满足其需求。
然而如果大力投资高风险的科技企业却缺乏良好的退出机制，这一投资行为将难以持续。要打通这一循环，就需要强大的一级市场和二级市场作为支撑。
在股市低迷时期，IPO通道能够退出的企业数量和金额极为有限，导致一级市场积累了大量投资，因缺乏流动性而估值下降。
目前，国家希望通过活跃并购市场来解决这一困境，同时也需要一个活跃、健康且估值能够修复的二级市场。
另一方面，以往大家普遍认为刺激股市主要由证监会主导，其他部门与证监会之间的协同效应并不明显。
但在去年9月，央行直接介入股市调控，这一举措在以往极为罕见。央行推出了两项重要政策：一是证券基金、保险公司的互换便利，二是股票回购增持再贷款。
这两项政策工具在中国央行的历史上均属首次运用，这意味着推动股市的稳定与繁荣已不再仅仅是证监会关注的重点，而是上升到国家高层经济管理部门的核心议题，这无疑是一个极为积极的信号。
受此影响，股市当时出现了大幅反弹。然而由于实体经济未能及时给予积极响应，股市在短暂脉冲式上涨后又逐步回落。
通过解读相关政策以及中央政治局会议精神，我曾提出一个观点：2018年以来中国金融体系的收紧周期是否已见底？
这一表述并非传统意义上基于利率政策的货币政策收紧、放松或宽松的概念，而是从2018年十九大之后，国家提出金融市场去杠杆思路开始，整个金融市场受到巨大冲击。
此后国家经过调整，不再过度强调去杠杆，而是更多地提及稳杠杆。截至目前，在过去几年中，中国宏观杠杆率并未下降，反而有所上升。
因为杠杆一旦形成，去杠杆的过程不仅困难重重，而且会带来巨大痛苦。因此，更多的是要在发展中实现去杠杆，而非简单地削减债务，否则将引发金融市场的剧烈动荡。
这里所说的金融体系，不仅包括金融机构，还涵盖城投公司、房地产公司等需要大量融资的企业。
我们观察到，长期以来，城投公司融资、房地产公司融资以及金融机构表外融资体系一直处于收紧状态，直到去年才出现一些缓和迹象。
基于此我提出中国金融体系收紧周期是否已见底的观点。在过去很长时间里，尽管货币政策持续强调宽松或适度宽松，但实体经济并未得到有效刺激，资金在金融体系内空转现象严重，未能有效流入实体经济。
其主要原因在于，虽然货币政策宽松，但对整个金融体系，尤其是对城投公司融资、房地产行业的管控始终处于收紧状态，这主要是出于防范金融风险的考虑，而中国金融体系的收紧周期与政治周期密切相关。
到了去年11月，财政政策也开始发力。根据财政部部长的观点，财政政策仍有较大的提升空间。然而社会层面，至少在股市方面的信心并未得到持续而强烈的提振。
汇率视角下的经济分析对比当前汇率与2019年年底的情况，人民币贬值幅度其实并不显著，尽管期间存在较大波动。这一巨大波动源于2022年美国开始快速加息，人民币汇率从2021年6.3的高位最低跌至约7.35，目前维持在7.2左右波动。
但如果不与美元对比，而是与日元、欧元相比，人民币汇率表现良好。以欧元汇率为参照，人民币相较于五年前甚至略有升值；与日元相比，人民币升值幅度更为明显。
去年，不少媒体观点认为人民币将持续对美元贬值，甚至有人预测会跌至8，对此我并不认同。从贸易角度来看，中国处于极佳状态，去年经常性贸易顺差接近1万亿美元，这在人类历史上绝无仅有，充分彰显了中国底层竞争力的不断增强。
既然每年能实现近1万亿美元的贸易顺差，从逻辑上讲，人民币不应持续贬值。当然人民币贬值确实面临资本外逃等压力。
文本来源@陈欣教授谈财经 的视频内容
