【市场情况说明】
2024 年以来、特别是 1 月下旬以来，A 股市场走出了连续的、超过历史极值的大小盘极端分化行情。对于量化而言，短期业绩受到较大的冲击，主要是受极端风格和成本端影响。 多头端，量化策略分散的投资方式不会将大部分持仓集中在指数成分股以内，虽然我们在风控措施中会严控大小盘因子的暴露，但仍受到风格强烈分化的不利影响。 农历春节前一周市场迎来反弹，但主要涨幅集中在几大宽基指数成分股内，偏中小市值股票依旧承压。
从长期历史数据来看，我们的风控阈值设定是充分的，对常规行情和部分特殊行情的预期，都已经纳入到了模型建设和风控阈值设定中去。从平均持仓风格来看，500 指增产品的平均市值风格介于中证 500 指数和中证 1000 指数之间、1000 指增产品的平均市值风格介于中证 1000指数和中证 2000 指数之间，且偏离度受到严格控制。 但由于持仓高度分散的原因，遇到涨幅非常集中的极端历史行情时，我们能参与到的大涨股票占比不高，多头策略受此影响发生较大的超额回撤。成本方面，基差快速收敛，导致多空配置、中性策略的空头头寸在基差收敛的情况下也产生亏损。
【策略上的调整和应对】 极端行情发生后，我们基于国内和海外类似行情的历史经验，结合自身的风险控制情况，在极端风险防范和长期模型效果之间选择了相对平衡的解决方案。如果市场发生踩踏，在对市场下一步情况不明朗的情况下，武断切换容易造成一来一回的踏空。尤其是作为规模相对较大、模型建设、风控体系已经较为成熟的机构而言，在这个过程中做出相对稳妥的选择，可以避免极端行情带来二次伤害。 遭遇极端环境犹如“落水”，训练有素的人能够运用技巧控制平衡，更容易在相对平稳的状态下寻求生存和上岸。
我们希望以科学、理性的态度和专业的判断，最大限度的做出相对正确的选择，以保护投资人的利益。 虽然目前公司策略短期承压，但偶发的极端行情并不会颠覆团队的整体实力。九坤持续打造的系统性、梯队化的人才建设，加上一直践行的前瞻技术布局，都将助力我们以理性态度，遵守专业判断，在市场逐渐恢复常态后，更好地兑现长期超额收益的获取能力。同时，我们也将密切关注市场变化、技术指标变化等，力争及时、适当地应对新的情况，并及时与投资人做好沟通。
幻方：近期幻方基金产品超额回撤较大，主要原因还是面对不同环境策略应对不理想。春节前一周，中证 500 指数上涨 12.86%，中证 1000 指数上涨 9.15%，中证 2000 指数下跌 2.4%，微盘股指数下跌 16.87%。全部 A 股 5351只，593 只个股涨幅超过中证 500 指数，占比 11%；1167 只个股涨幅超过中证 1000 指数，占比 21%。
量化机构整体持仓都比较分散，指数增强类策略也都是全市场选股再根据历史数据拟合跟踪相应宽基指数，像我们单产品持仓基本都在2000 只以上，很大一部分都在中小市值股票上，在这种历史极端的行情里难以适应，就要大幅跑输。
为什么几个核心指数这么强，市场结构这么割裂？
节前一周，A 股市场其实出现了流动性风险，多次千股跌停，维稳资金进行了强力的干预，对于 500/1000 指数也进行了干预，所以这几个指数特别强；
另一方面，量化 DMA 杠杆资金的平仓调仓导致小市值股票剧烈下跌出现流动性危机，量化行业都强化了风控，收紧了小市值持仓比例，所以加剧了资金从小盘流向中盘股票，进一步推动了 500/1000 等指数的上涨。
这几个原因导致市场非常割裂，前面的宽基指数非常强，市场后一半的小市值个股非常惨，由于量化持股又很分散，受影响非常大。
检思我们的策略，在面对短期极端市场未表现出较好的适应性，基于全市场选股构造的投资组合与指数差距较大，形成了明显的超额回撤。
回撤暴露出策略在因子迭代、风控管理等方面尚需优化，节前一周我们已收紧了整体风控，防止小市值股票出现极端流动性危机时对于投资组合的冲击，并在每个交易日分析模型表现，持续进行优化，我们也相信市场会逐步回到正常的轨道，策略模型也会恢复正常。衍复超额回撤原因/行情复盘：
2023 年 12 月底到 2024 年 1 月，市场传闻监管禁止股票持仓（含 DMA）大额净卖出。1 月中下旬雪球大量的敲入诱发了负面情绪，导致中小市值股票被抛售，一些风格漂移、偏中小票的量化策略回撤严重，尤其是 1/30-2/2 这周 。
2/5国家队开始买入500ETF救市，2/6国家队进一步大量买入500ETF，中证 500 指数相对非成分股票大幅跑赢，导致全市场选股的量化超额进一步大幅亏损。在大幅亏损情况下，因无法卖出，部分管理人的DMA 产品被追保被迫减仓甚至穿仓被强平，同时不少量化管理人为避免超额进一步回撤，将自己中性产品（含 DMA）中的非 500 成分股持仓换成 500 成分股。这些操作造成了量化行业的挤兑和恐慌，导致对标中证 500 的指增及中性产品出现了罕见的超额/产品回撤。
这一情况在 2/8 得到缓解，据公开信息，监管已部分放开多头持仓（含DMA）的净卖出，我们的超额也在 2/8 得到大幅修复。
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纪要来源：【文八股调研】小程序
