近日储能板块持续走强，边际看主要受到美国政治走向和降息预期催化，但机构认为本质仍是海外大储需求强景气下，板块“估值分位”仍明显低于“景气分位”，普遍在24年15-20x，25年10-15x的区间。 复盘：6月以来板块有哪些变化？ 6月大储板块受美国双反关税等政策扰动出现较大幅度下跌，7月起随中东、欧洲、拉美等新兴市场订单层面验证非美海外大储需求爆发，叠加海外集成商财报的交叉验证，板块逐步企稳出现向上趋势。9月以来，一是国内财报落地、全年及25年预期调整，二是美国降息预期加强，同时关税不断延期或有放宽可能，板块情绪有所提振。 展望：H2存在哪些驱动因素？ 1、Q3Q4进入出货旺季，需求景气开始兑现：1）新兴市场，以阳光电源中东大项目为代表的订单进入交付期；2）欧洲市场，交期缩短+多国放量，包括德国20/21批次光伏配储、意大利22批次招标开始落地；3）美国市场方面，H1并网高增消化在建项目，H2将出货大幅增长（产业链反馈Fluence提货加速）。 2、订单仍在不断释放，25年出货有超预期空间：1）亚非拉方面，沙特和阿联酋多个潜在大项目预计24H2至25H1授标，非洲和东南亚地区如印度、菲律宾等储能需求开始释放；2）欧洲方面，意大利、希腊、葡萄牙、西班牙给予大储建设补贴，预计降有效刺激需求释放，其中意大利177亿欧元补贴计划第一期已开始授标，打开25-26年需求空间；3）美国市场，一是26年电池关税上升可能导致25年抢装抢出货，二是数据中心配储成为新增的刚性需求。 户储、大储分区域市场变化专家交流会要点： #户储 1、欧洲需求：目前不存在库存问题，9月拿货端环比13%增长。今年装机实现5-10%增长。未来维持20%增长。 2、欧洲细分市场：今年德国-5%左右，意大利-10%。波兰翻倍增长，捷克、奥地利+20%。荷比卢5-10%增长。英国+50%。瑞典、芬兰+30%左右，西班牙+15%。 3、南非需求：去年需求爆发是因为发电机组出现故障，今年停电很少发生。再往后看，停电问题会缓解，但户储投资回报期会下降。今年预计10-15%增长。 4、巴基斯坦需求：今年铅酸2GWh，锂电300-400MWh，去年锂电只有100MWh。后续户储需求有持续性：1、巴基斯坦停电是常态，历史上一直停电。2、电网电损率22%全球第一。3、巴基斯坦电价还在持续上涨。未来很长一段时间电网问题都很难改善。 5、其他亚洲需求：今年菲律宾200-300MWh、印尼200MWh左右。越南也有可能爆发，因为存量光伏比较多，电网结构南北分布，中间不适合建光伏。 6、非洲、南美需求：非洲很难做起来，因为政局不稳定，商业模式不好。埃及市场政策不稳定，尼日利亚本身有矿产资源，资源价格比较便宜，因此户储需求不至于爆发。刚果市场主要做工商业储能和矿场储能。南美市场中智利有光伏但以大型电站为主，目前看爆发没有条件。 #大储 1、欧洲需求：去年欧洲大储2GWh，今年欧洲大储8+GWh，明年超10GWh没问题，乐观来看12-15GWh。因为有国家资金支持+能够参加电力交易市场，收益率非常好，目前欧洲大储项目平均收益率能做到10个点以上。未来2-3年都会有比较好的增速。 2、南美需求：智利大型项目主要基于两种场景，一个是为了改善长型电网的能力，二是智利有很多矿场里的储能项目，每个都是几百MWh规模。智利pipeline电站储能能看到5GWh以上。墨西哥也有一些项目，单体达GWh也有。 3、东南亚需求：菲律宾、印尼市场有不少规划要往新加坡输电，需要具备新能源调节能力，因此大储有需求。菲律宾4.5GWh储能项目马上要签了。 4、中东需求：沙特30年规划项目52-60GWh。沙特电力装机90GW，今年新能源装机目标翻倍到130GW，因此需要大储来支撑。阿联酋有一个400MWh的试点型项目，但今年有一个20GWh的项目规划要做决策。该项目要求光储+储能实现在夏季并网点24小时1GW功率输出，今年完成设备确定，明年底实现项目并网。 5、乌兹别克斯坦：本身矿产资源丰富，目前光伏比火电成本低，希望增加矿产出口。电网是苏联时期建立的电网，没办法支撑新能源，需要增加储能。国家要求新能源强配储能。 #工商业储能 1、欧洲需求：今年欧洲最主要市场是西班牙（今年估计1.5GWh）、德国（今年估计800-900MWh）、意大利（800MWh左右）、英国（300-400MWh）。 2、欧洲工商业储能增长原因：1、欧洲repowereu目标下一些国家的初始补贴到能占成本40%左右。2、欧洲电动车的充电需求，欧洲市场通过增加储能实现配电网改造。3、工商业储能能够实现峰谷套利收益。