“一只南美洲的蝴蝶扇动翅膀，结果可能引发美国德克萨斯州的一场龙卷风”，这是著名的“蝴蝶效应”。

这一现象在目前A股市场正在上演，这两周市场波动之大投资者都有目共睹。而这两天随着量化私募披露上周净值（一般量化私募都在周二披露上周的净值），这一下子就炸锅了，上周中证500与中证1000分别下跌9.23%和13.19%，而不少百亿量化旗下的指增产品单周跌幅高达10%~17%，即超额收益为-2%~-4%，罕见的负超额让不少投资者大跌眼镜。

与此同时，“微盘股”这个概念被热议，万得微盘股指数上周跌幅高达21.69%，本周截至周三收盘，该指数跌幅高达24.81%，今日跌9.24%，两周合计跌41.12%。而从下图的万得微盘股指数周K线图我们可以看到，该指数自20年底21年初的98553.27涨到去年最高的293760点，涨幅198%。

那么量化私募净值与超额大幅回撤与“微盘股”暴跌有什么关系？而引起两者发生的又是哪一只“蝴蝶”呢？

量化私募也有不同的分类，比如中性策略、指数增强策略等，而这几年承担量化私募规模大扩容的便是量化指数增强产品。其一般对标中证500、中证1000，私募会根据自己的策略模型，进行投资，做到去对标指数有增强收益。而近两年的“小市值因子”大行其道，不少量化私募最终无意识地集体押注了微盘股。这两三年市场整体表现不佳，量化私募却凭着IT技术与策略，在收益率上大放异彩，不论中证500或是中证1000的指增产品，每年超额都能做到10-20%之间，甚至有更高的，由此量化私募进入大扩容，目测当前量化私募规模在1.5万亿左右。

而中性策略事实上是指增策略的变形，或者说拿掉对冲的中性策略就是指数增强策略。指数增强仍然属于多头产品，虽有增强部分，但如果市场或股票整体向下走势，同样亏钱。而中性策略则在此基础上，增加了对冲，由此能做到不受贝塔（市场行情）影响，有持续的阿尔法收益。中性策略凭借稳定收益与低回撤倍受投资者特别是机构投资者青睐，很多人可能接触得不多，那是因为很多表现优异的中性策略产品基本被银行自有资金、FOF等机构那里就被消化掉了，甚至银行、券商、三方财富公司代销都未必能拿到额度。

可以说，这个市场事实上整体是息息相关的，很多人说机构做什么策略不关我事，我自己选股，只要不卖你就割不了我。并不尽然，好比你走在路上看到两个壮硕男子在打架，你稍微停下脚步观摩，不想他们打架的工具——一把扳手横飞过来砸伤了你。

讲了那么多，谁是扇动翅膀的那只“蝴蝶”？目前大家的分析指向了雪球产品，笔者前面文章《》也分析过雪球产品，记得那一阵子很多文章还分析雪球产品的敲入与股票市场没关系，不会影响股市下跌。

文章《》讲过当雪球产品各敲入点位暴露出来时，那么这个点位必定到来，事实上这两周市场可以说精准地实现了对雪球产品的爆破。

关键点来了，雪球产品的不断敲入，让对冲的股指期货多单不断被平掉，由此我们可以看到上周中证500与中证1000股指期货年化贴水率都去到二十多以上了。而随着期指的大跌，前面讲到的中性策略的对冲部分空单大赚获利，同时卖出持有小微盘个股和股指期货空单。

而中性策略正常是没杠杆的，因为表现稳定就出现了DMA的中性策略加杠杆模式，由此这里面的多头部位也不少，集体抛售由此让微盘股进入负反馈。其间包括场内融资盘的去杠杆卖盘、量化私募被赎回引发抛盘都在加剧这一进程的发生。

昨晚笔者复盘文章《》明确讲到：昨日收盘中证1000指数离极限点位仅剩5.28%的下跌空间，属于主要指数里最接近极限底部点位的。从这个意义上来讲，笔者认为当前中证1000指数在接下来仍有反弹空间。而其他指数，在今日放量上涨之后，笔者以为将再度进入多空平衡格局。其中，上证50与沪深300因之前护盘上涨或稳住了，近期可能震荡偏弱；而中证1000、创业板指、科创50则可能震荡偏强。

今日中证500涨6.32%，中证1000涨4.47%，强于上证50涨1.09%、沪深300涨0.96%，符合预期。而中证2000跌2.8%，万得微盘股指数9.24%，跌停股317只，跌9.9%以上个股496只，小盘个股仍有较大流动性风险。