摘要：无论是吉利的外延式“买买买”的扩张，还是吉利扩张背后的“高负债”之谜，抑或是吉利19亿美元重振跑车Lotus雄风的消息，都牵动着汽车业的一举一动。值得一提的是，就在短短几年时间内，吉利就将身上“追赶夏利”的标签褪去，贴上了“对标大众”的logo。

近年来，汽车行业的增长虽有式微之势，但吉利汽车的崛起却异常势不可挡。树大招风，外界对于“吉利模式”展开了“猜猜猜”环节，而吉利的官方回应似乎并没有很多。

无论是吉利的外延式“买买买”的扩张，还是吉利扩张背后的“高负债”之谜，抑或是吉利19亿美元重振跑车Lotus雄风的消息，都牵动着汽车业的一举一动。值得一提的是，就在短短几年时间内，吉利就将身上“追赶夏利”的标签褪去，贴上了“对标大众”的logo。

按吉利CFO李东辉的说法，吉利现在正处在“对标大众”的时代。沃尔沃相当于奥迪，路特斯相当于保时捷，宝腾相当于斯柯达……

标签变了，吉利销量的增速也跟上了。数据显示，吉利2016年保持 53%的销量增长，2017年保持63%的销量增长，这些都是在不断变革中形成的新局面。摆脱低价低质后，吉利的品质升级风也在旋转跳跃。外界对吉利火速崛起的困惑越结越浓，而吉利自身低调的特点更是加重了吉利的神秘色彩。那么吉利的神秘崛起究竟靠的是哪股力量？CFO李东辉近日现身，为财经天眼（DTjrjc）还原了他眼中的吉利崛起之路。

出乎意料的并购

吉利曾经收购戴姆勒9.69%的股权，荣登第一大股东，一直是资本市场广为热议的一起案例。事实上，吉利近些年完成了许多并购，无论是收购戴姆勒还是收购沃尔沃，都成了资本市场乐于传颂的经典案例。

李东辉谈到并购坎途，他表示，并购其实绝非简单的一个讨论。不同的并购标的有不一样的股权结构，比如戴姆勒，股权结构非常分散；而沃尔沃，股权就相对集中。“对症下药、因地制宜”才是吉利并购的核心。在克服种种个性化差异之后，吉利都将心仪的标的“揽入怀中”。

市场可能担心收购上市公司会容易使其受制于股价的波动，但李东辉解释称，吉利并购戴姆勒的股权设计已将下跌锁定在极小范围内，而且收购戴姆勒10%的股权本身就不是为了赚取股票的买卖价差。

吉利真正看重的是戴姆勒与其能形成战略上的协同与未来更长久的合作。

谈到收购沃尔沃，李东辉先生补充道，“李书福董事长当年收购沃尔沃，确实出乎许多人的意料。他的想法极度超前，想法中也包含了太多的战略思考的高度和深度。大的方向其实就是为了迎接电动化、智能化和无人驾驶这样一个未来的趋势。放在四五年前讨论无人驾驶，可能人人都觉得遥不可及。但如果吉利今天才开始搞无人驾驶，那肯定就太晚了。”

值得注意的是，吉利崛起的中坚力量中，这两起并购绝对功不可没。

1800亿的“高负债”之谜

任何扩张都是需要资金支撑的，吉利也不例外。自从吉利开始全力扩张后，吉利给市场的直观印象就是“不差钱”。但事实上，不少媒体称，其实吉利有着高达 1800多亿元的负债。

李东辉称，“之前并不想理会这类新闻，因为这些都是片面、断章取义的提法。只提吉利1800多亿元的负债，但不提吉利2800多亿元的资产，实在是有意引导读者的行为”。

用李东辉先生自己的话来说，“吉利现在各方面的数据实在是太健康，实在是太强了，真的非常强”。

但前不久，市场上有组数据称，吉利资产负债率高达73.4%，一汽却只有50.35%。江铃只有44.45%，更低的比如海马汽车只有37.4%。这样一对比，吉利高负债的直观印象的确跃然纸上。李东辉认为，对标国内这些车企没有意义，因为吉利应该对标的是世界500强的车企。

“回顾吉利收购沃尔沃后争议较大的那几年，当时的吉利才刚刚挤进世界五百强之列。一般而言，世界五百强资产负债率普遍都在70%-80%左右，包括许多世界知名车企。而吉利74%的资产负债率实质上是一个标准水平，并不是很高，但吉利仍在一直优化”，李东辉补充道，“近年来，吉利在资产负债表的管理上一直采取的是稳健的方法。做并购 的时候，始终坚持的事搞好盈利状况、坚持做好主业。只有在把产销量、收入增长、利润增长等指标维持良性后，吉利才去考虑并购、考虑进一步的融资安排”。

李东辉向天眼君（DTjrjc）透露，整个吉利控股集团的资产负债率在2016年就已降至70%以下了，2017年底续降至67.3%。李东辉也多次强调，吉利现在绝非是市场眼中一头臃肿的大象。

放弃20亿票据因为“不差钱”

在2018年这个资金比血液昂贵的年度，无论发债还是发票据，稍有些许差池，股债双杀就可能会被触发。而就在不久前，吉利就放弃了高达20亿元的票据发行，当时市场质疑不断。关于此事，李东辉回应，放弃发行完全是出于成本考虑，一个“不差钱”（坐拥780亿元）的公司会因为20亿元票据陷入流动性危机么？笑话。

李东辉称，“放弃发行20亿元的票据，主要是因为利率不够理想。过去吉利发行票据，最低的时候是3个点，高的时候是5个点。而上半年利率高的时候，利率居然要6个点左右，对于吉利是完全没有必要的。因为一般而言，票据利息是低于银行利息的。管理层综合考虑成本后理所当然地放弃了这笔发行”。

这显然不同于近年来陷入流动性危机的不少企业，宏观经济要人命，不少企业企图靠借新还旧来续命，但在深谙吉利内部财务的CFO李东辉看来，吉利并无类似隐患。相反，手握780亿可用资金的吉利，有钱任性。

“一般来看，衡量企业偿付能力和安全性的一个核心指标是净负债/EBITDA，2017年吉利控股的该比率为0.1，大幅低于几乎所有投资设定的最高级指标。另一个数据是，2017年底，吉利控股有540亿元的现金银行余额，240亿元的银行承兑汇票（现金等价物），现金及现金等价物合计超过780亿元，远大于刚性负债。”李东辉将吉利的财务状况娓娓道来。

跨界买银行的算盘

吉利收购戴姆勒股权、收购沃尔沃似乎都是情理使然，而吉利跨界收购盛宝银行则有些出人意料。李东辉称，盛宝银行的收购主要是考虑到吉利智能化、电子化的未来，是结合整个汽车生态价值链的发展考虑的。

从吉利的自有金融来讲，吉利主要是做汽车金融和融资租赁，是为终端消费者提供融资的一个成熟的商业模式。去年，金融和租赁这两个公司已经实现了上亿盈利、200多亿元的业务额，对整个汽车销售帮助极大。

但是目前的自有金融远未达到智能化，而收购的盛宝银行却能巧妙地弥补这一缺陷。因为盛宝银行是全世界在电子交易方面智能化最领先的金融品牌。投资者可以通过在盛宝银行的单一账户买卖88个国家的股票、债券、基金、ETF等各种各样的金融产品及其衍生品。统计来看，盛宝银行的外币交易额是排名全球第一的，高达8万亿美金，超过了世界上所有大银行的电子交易。因此，它在金融的专业性、IT的智能性、安全性都是世界一流水平。结合未来汽车生态链来看，无论是语音操作、无人驾驶、区块链还是电子商务，吉利收购盛宝银行、嵌入金融链条都是明智的考虑。

沃尔沃尚无上市计划

诚然，市场都知道沃尔沃现在盈利情况很好，而“沃尔沃要上市”的消息便纷至沓来。李东辉表示，沃尔沃是目前成功汽车企业中为数不多的未上市金融公司，市场对沃尔沃上市的期待可以理解。

从财务来看，沃尔沃的确盈利状况要好一些，2015年沃尔沃的EBIT是50亿元，2017年就已达到 140亿元。今年上半年，在外汇亏损 20亿元-30亿元的情况下，沃尔沃仍然实现 78亿元的利润水平；从技术来看，沃尔沃在新能源、无人驾驶 、智能化等方面也都是行业的引导者，比如沃尔沃是全世界第一家首先宣布在2020年之前就不再生产传统燃油发动机的公司；再比如，沃尔沃无人驾驶测试大半年时间均未出现任何问题。

这样的成绩是有目共睹的，李东辉补充道，“不少投行表现确实也很积极。但沃尔沃目前没有正式向吉利股东提出相应的上市建议，而吉利作为股东，充分尊重管理层和董事会的意见。就现状而言，沃尔沃整体经营良好，无论从盈利还是经营现金流方面，均没有上市的迫切性。因此对于上市，管理层是持开放态度的”。

吉利产能需要担心么？

除了回应沃尔沃上市、急速并购，李东辉也亲自回应了关于“吉利产能跟不跟得上”的问题。

的确市场之前就扒出吉利产能跟不上的问题，而且“产能不足”和“产能过剩”是同时存在的问题。但是，李东辉回应，目前几乎所有的吉利都处于满负荷运转的加班加点状态。比如老生产基地如路桥基地生产的金刚、X3如是；新基地比如临海基地生产的GS、GL、宝鸡生产的博越、杭州湾生产的帝豪等产能均十分充足。市场担心产能不足似乎完全是没有必要的。

但是他也承认，汽车行业的确进入了微增状态。应对如此挑战，吉利表示，适应消费者需求才是王道。谁的产品更能满足消费者不断提升的消费结构需求，谁才将有更大的竞争力，而那些无法跟上形势的产品注定是要被淘汰掉的。