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A股今天上演了一出过山车行情，早盘指数在中字头的带领下展开反攻，最高触及3386点，但是随即开启回调，午后更是直接跳水翻绿，最低到3309点。

截至收盘，创业板指领跌2.35%，三个交易日跌超9%，沪指跌0.21%，深成指跌1.91%。全市场成交额17960亿元，超4100只个股飘绿。

板块方面，破净股逆势爆发，11月15日，证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，今日破净板块掀涨停潮，钢铁、银行、地产、基建等传统行业领涨，中南股份、三钢闽光、永泰能源、上海建工、交运股份等涨停，市值2200亿的汽车龙头上汽集团一度涨停（临近收盘开板）。

其它板块方面，钢铁、银行、中字头等多股方向走强，低空经济概念午后异动拉升。此前火热的AI应用板块集体大跌，华为概念股震荡走低。

东财板块热图

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本轮行情演绎至此，已经到了关键时期，“垃圾股”爆炒已经不可持续，而绩优股则还需要一系列经济指标的好转确认或许才能吸引到长线资金的持续入场，从时间点来看，三季报已过，而一季报最早也要到一月份才有部分公司发布业绩预告，政策方面则是经济方面的重要会议还需要等到12月份召开，也就是说，当前处于业绩和重要政策的“真空期”，市场方向可能会比较“混沌”。

对于后市，交易量是一个重要的观察指标，根据信达证券樊继拓、李畅联名的报告，即使是牛市，如果交易量下降，市场往往也会进入季度级别的震荡休整，但需要注意的是，牛市初期和牛市中后期休整通常会有很大的差异。

以下是该报告的一些主要观点提炼：

牛市中后期休整虽然波动也不小，但往往不会改变牛市的氛围，但牛市初期的休整，由于时间略久，而且投资者盈利不大，休整后往往会有部分投资者会担心重回熊市，或者认为就是个震荡市。

投资者谈论牛市的时候，往往会拿当下和牛市中后期的特征对比。而忽略了牛市初期和中后期其实有很多差异。

一般来说，不管一轮牛市有没有盈利改善，牛市初期大多是没有盈利支撑的，整个市场和大部分行业的上涨通常以估值抬升为主。宏观层面，经济高频指标大多偏弱，但投资者有共识的主要是政策大概率能“缓和”之前熊市对经济的主要担心，经济中长期增长动力是什么在牛市初期往往并没有共识。

（1）高换手率（高成交额）后大概率会休整。关于最近的调整，我们可以从换手率（交易额/流通市值）的视角来看，2005年以来的历次牛市期间，股市换手率都会大幅回升。但是需要注意的是，换手率的波动往往比指数大很多。牛市期间，上证指数震荡上行，期间虽然也会出现调整，但回撤幅度往往可控。而换手率的波动往往会更剧烈，每一次换手率急速上行后，往往伴随着快速下降，有些时候可能会跌到上涨前的水平。而交易量下降期，股市大多都会是休整。

（2）如果是牛市中后期的调整：通常横盘2-3个月，宽幅震荡。上涨速度较快的牛市中途，也经常出现交易量萎缩的情况，同时伴随着季度级别的“横盘”“宽幅”震荡。比如:2014年12月-15年1月，市场处在牛市最猛烈的中间阶段，之前的两个月市场换手率由1.02%快速上涨到4.5%。随后的震荡期换手率又大幅下降到1.24%。

2006-2007年的牛市中后期，有三次交易量大幅萎缩的休整。2006年6-8月，换手率由最高的5.97%下降到了1.18%，2007年1-2月，换手率由5.31%跌到了2.79%，2007年6-7月，换手率由6.97%跌到了1.49%。这三次交易量的大幅下降，都伴随着指数横盘震荡2-3个月。

（3）但如果是牛市初期的休整：时间有些时候会长达半年-1年。如果是牛市初期，交易量萎缩后，往往还会伴随着更长时间（半年到1年）的休整。比如2019年Q1过后，换手率由2.58%跌到0.7%，与此同时指数震荡休整了1年直到2020年Q2才创新高。1999年519行情第一波上涨后，全A成交额从751亿元跌到了45亿元，与此同时，指数休整了半年。

（4）牛市初期和中后期的其他特征差异。投资者谈牛市的时候，往往更多关注牛市中后期的特征。而忽略了牛市初期和中后期其实有很多差异。我们认为当下大概率股市是处在新一轮牛市的初期，而不是牛市的中后期。一般来说，不管一轮牛市有没有盈利支持，牛市初期大多是没有盈利支撑的，整个市场和大部分行业的上涨通常以估值抬升为主。

宏观层面，经济高频指标大多偏弱，但投资者有共识的主要是政策大概率能“缓和”之前熊市对经济的主要担心，经济中长期增长靠什么大多是牛市中后期才有共识。行业层面，此时涨幅较大的主要是之前牛市中表现过的方向，2009-2014年，指数每一次起涨的第一波总是蓝筹（金融周期）搭台，2016至今，每一次市场企稳之后的最初1个季度，成长股大多会有较强表现。但如果以市场上涨的速度和交易量回升的速度来看，上涨期间牛市初期和牛市中后期差异不大，通常都会是快速放量上涨。

主要差异会表现在交易量下降后，牛市初期震荡休整的时间通常更长，而牛市中后期交易量下降期，市场震荡休整的时间和幅度通常会较小。

（5）短期A股策略观点：牛市还在，但会通过震荡降速，因为居民资金流入强度不足以让指数快速突破。

兴证策略则认为，当前应抓住主要矛盾，保持多头思维。

兴证策略表示，近期市场再次出现波动，一方面是特朗普2.0交易持续演绎，美元美债大幅攀升，拖累全球风险资产表现，并对国内形成扰动。

另一方面，也是市场在经历前期的大幅上涨后，随着海内外一系列重要事件落地，短期存在一定的预期兑现的压力。大涨之后，阶段性的震荡波动在所难免。本轮上涨或将由多个阶段性的“快涨、大波动”的震荡市构成，底部逐步抬升、拾级而上。

而往后看，一则特朗普交易对全球大类资产的冲击将逐渐被消化，更重要的，则是内部积极因素增多才是当前国内市场的主要矛盾。

（本文完）