摘要：商业化能力是关键

日前，由投中信息、投中网主办的“投资变奏曲——第16届中国投资年会•年度峰会”在杭州举办。

九鼎投资合伙人史巍受邀参与论坛，并就国产替代的结构性投资机遇等话题发表看法。

以下内容整理自其发言：

▶︎ 国产替代大有可为，商业化能力是关键

大家好，九鼎投资成立于2007年，是一家在A股上市的投资机构。我们截至目前管理资金规模约360亿人民币，管理人民币和美元双币基金。关注的投资方向主要是消费服务、先进制造和医疗健康三个大方向。

在我们看来，国产替代有很大的投资机会。九鼎投资关注成长和成熟期阶段的投资，过去十多年，我们投资的很多企业就是因为国产替代的大趋势获得了非常不错的投资收益。

国产替代是个很宏大的叙事，我们不仅关注技术，更关注企业的商业化能力。我们强调，企业创造的产品和服务要获得市场的认可，要为客户、消费者创造价值，而不仅是提供某个解决卡脖子问题的技术。

在这方面我们也有一些教训，曾经投过一个新材料企业，技术门槛很高，全球市场上能做出来的没几家，但产品的市场空间较窄，商业化能力较差。所以我们总结，凡是做得好的企业，不仅技术壁垒足够高，商业化能力往往也比较强。

具体到各个细分行业，从我们的历史经验来看，其实在装备、材料领域都具备较多国产替代的投资机会。过往，九鼎投资在这两个领域布局国产替代的项目也比较多。以半导体领域为例，我们相信，尤其在半导体装备这个细分领域，还有很多国产替代的机会。我们前段时间刚退出了一个半导体芯片测试设备企业，就是一个国产替代的典型案例。这家公司打破了国际龙头垄断，是国内首家量产销售数字和SoC（系统级）芯片测试机的企业。

此外，在材料领域，基础创新是一件很难的事情，但是通过学习也好，模仿也好，一旦做出来了，企业跑出来的速度可能相对更快。其中，在一些终端材料领域，我们已经看到有比较大可能加快的国产替代趋势，比如面板光刻胶、 3C显示设备上应用的一些功能性保护材料等。所以，这里边有非常多好的投资机会，我们整体对这个赛道非常看好。

▶︎ 替代和创新：先实现自我造血才有机会“弯道超车”

国产替代和自主创新，我们认为这两者并不矛盾。作为投资者，举个例子，可能不一定完全对应，我觉得“替代”更容易创造基金DPI，“创新”更容易创造基金IRR。在国产替代的大趋势下，很多领域还是有机会的，关键要耐心研究。

之前提到的新材料领域，创新很重要，是原动力，但是费钱，费时。这个领域的变革或者大的创新是非常难的事情，九死一生都不止。可能市场上大部分企业会在这条艰难的路上死掉，最终有少数能撑下来，跑出来。

但是，如果企业能在“替代”的方向先做出来，通过成本优势活下来、通过市场优势强起来，获取造血能力和现金流，或许能有更多、更好的自主创新机会。等企业有了资金再去支持创新，做出更具颠覆性和革命性的创新，我们认为才有可能获得可持续的“弯道超车”机会。