爱旭股份

重点机构：景顺长城、易方达基金、中庚基金

调研摘要：

1.目前BC技术的生态建设进展如何？爱旭在BC技术上属于领先地位，后续的生态建设会以什么形式展开，如采用贴牌授权、专利授权等方式吗？后续会开放专利吗？

答：BC技术是一种平台技术，BC技术是属于光伏产业和全人类的，产业各方对于BC生态建设有着高度一致的认识：第一，所有BC从业的光伏企业都认为要加快生态建设；第二，行业内要有规则性建设，公司跟其他几家布局BC技术的企业展开了比较密切的交流，大家的共识是，基于产业链内所有企业都认同的、明确清晰且公开透明的规则，整个行业所有企业进行BC生态建设。公司认为BC生态建设将会以非常快的速度加快发展。

贴牌、授权、代工是比较传统的合作方式，公司更希望是基于整个行业都认同的合理规则、更大范围的合作，例如BC技术联盟等，能够在光伏产业形成更有序、更理性、更互惠互利的合作同盟，是行业间而不是单个企业间的合作。

针对专利合作，只要建立起大家都能接受和认同的规则，都是可以推进的方向。

2.关于金属化的方式方法上整个行业讨论也比较多，比如电镀铜、铜浆金属化等，能否分析一下相关方式的进展和对比？

答：多年来公司一直在探索金属涂布技术，金属化涂布不等同于铜电镀，铜电镀只是基础工艺。随着金属涂布技术和工艺的不断成熟，未来能够实现75-80%的较高双面率，金属涂布技术的发展与设备精度和产业技术的成熟度相关，未来还有非常广阔的提效降本空间。

3.关于公司BC产品在未来一年的溢价、成本或单位盈利在什么水平线上？

答：在海外，公司产品的溢价水平可达15%-40%；在国内，户用、工商业、地面市场都可达10%以上的溢价，公司与供应链伙伴共同分享产品带来的价值增量。地面产品方面，公司溢价在10%左右。目前义乌工厂电池成本每个月都有下降空间。组件的材料也在不断优化，目前单块组件的面积成本比TOPCon略高一点，下一步目标是面积成本达成一致。随着产能的不断建设和销售量的不断扩大，将会达到满产满销，其他成本方面仍然有大幅度下降的空间。

4.目前可以看到部分央企招标的产品明显溢价一毛多，甚至更高，小批量出货时溢价已经非常高，假设未来行业出货量达到100GW以上，BC产品的溢价是什么水平？

答：我们认为ABC产品在地面市场溢价在10%以上是合理的。现在市场仅仅比较产品功率差异，我们实际的发电量、阴影发电优化、高温抑制以及抗隐裂这些功能都会被认可。

在未来，BC产品出货量达到100-200GW的级别后可能是另外的溢价方式，由BC主导主流市场定价，而其他产品对标BC确认折价多少。

5.明年BC组件出货量的情况、电池的出货量情况预计怎么样？BC电池是否计划外销？

答：组件出货量方面，目前公司已经投产的BC产能包括珠海10GW，义乌15GW产能陆续投产中，同时济南基地正在建设，预计今年年底组件投产，明年上半年电池投产，因此明年出货规划为20GW以上。

义乌基地在今年9月份已经实现满产，这是可持续的，珠海基地正在进行满屏组件和0BB的改造，预计年底可以实现满屏组件的出货。同时，随着未来向特定对象发行股票项目和其他融资手段的落地，义乌基地的募投项目也可以继续快速建设。因此，公司中远期产能空间是100GW以上。

义乌基地的BC产能规划是15GW，目前已安装8GW且已满产，剩余7GW在陆续安装中。由于公司技术迭代非常快，考虑到我们现在拥有较好且成熟的75%或以上高双面率的地面产品，未来可能会对义乌剩余7GW的产能进行升级，将产品迭代为更适合大型地面电站的0BB产品。

电池出货量方面，主要看市场情况，公司将在产能利用率、市场价格和公司盈利之间寻求平衡，目前以电池形式销售的产品包括PERC和TOPCon，ABC产能中电池和组件都是1：1的配套产能，并以组件形式销售。在有些时候，PERC效益比TOPCon更好。

关于BC电池是否外销，目前我们发现有些厂商由于产能、技术受限等原因，部分合作伙伴确实存在切实的需求，与以前的售卖电池不同，我们也正在研究如何在合理规则背景下进行合作。公司秉持着开放态度，目前仍在讨论与决策阶段。

券商研报：

倍加洁

重点机构：

交银施罗德基金：张晨

调研摘要：

1、请问明年公司自有品牌业务的产品规划情况？

答：明年公司自有品牌业务预计会聚焦于牙刷、牙膏及正畸口腔护理产品三大品类。

2、请问公司后续是否会继续增加薇美姿的持股比例？

答：公司目前暂无继续增加薇美姿持股比例的计划，后期若涉及相关业务，公司将按照规定及时进行信息披露。

3、如何评价善恩康今年前三季度的经营情况？

答：善恩康今年前三季度营收同比下降，与其部分核心客户的经营情况有关。从今年七月份开始，善恩康陆续开发了一些新客户，并且随着AKK菌获得美国Self-affirmedGRAS认定，可以出口到美国以及认可美国GRAS认证的其他国际市场按传统食品和饮料原料销售，预计未来会对善恩康业绩产生积极影响。

4、公司前三季度牙刷产品均价同比下降的原因是什么？

答：公司前三季度牙刷产品均价为1.188元/支，同比下降5.64%，主要原因与公司采取的经营策略有关。公司接受部分价格较低但订单量大的订单，可以提高牙刷产品的产能利用率，降低边际成本，带来毛利率的提升。

5、公司今年第四季度工作展望情况如何？

答：公司今年第四季度仍会遵循年初制定的经营目标，继续通过拓市场、强组织、提效率三大主题开展相关工作。

6、公司为什么要投资建设越南生产基地？

答：投资建设越南生产基地是为应对当前愈演愈烈的国际贸易摩擦，规避国际贸易摩擦风险，降低欧美客户对供应链的安全和稳定的担忧，加快推进与完善公司海外制造基地战略布局，更好地为客户提供产品与服务。

7、请问越南生产基地如何构建湿巾、牙刷的产能？

答：越南生产基地建设主要通过产能转移的方式构建。湿巾项目通过转移国内3条生产线产能以及新购置1条生产线的方式构建产能；牙刷项目通过转移国内现有产线的方式构建产能。

8、目前公司越南生产基地项目进展情况如何？

答：越南生产基地项目的实施路径系公司先在新加坡成立全资子公司，通过该子公司在越南成立项目公司，由越南项目公司实施该项目。截至目前，新加坡全资子公司已经设立完成，越南项目公司正在准备前期的设立工作，公司会根据进展情况及时发布相关进展公告。

券商研报：

巨星农牧

重点机构：中欧基金、华夏基金、汇添富基金、易方达基金、交银施罗德、天弘基金

调研摘要：

一、公司生猪产能发展情况及后续规划？

公司现有18万头以上种猪场产能和25万头以上存栏种猪，能够有效保障公司生猪养殖产能规模的稳健、持续增长。

在现有生猪产能的基础上，公司将继续推动整合优质产能资源和提高产能利用率，有序推进项目的投资建设，专项推动养殖场交付和引种，实现公司持续规模增长和高质量发展。

二、公司生猪养殖成本情况及后续规划？

2024年10月，公司商品猪完全成本保持在7元/斤以内。公司聚焦降本增效，持续提高养殖效率和降低养殖成本，保持成本管控领先水平，公司规划的2025年商品猪完全成本目标为6.5元/斤。

三、公司生猪产能发展的资产负债规划？

公司持续聚焦生猪养殖业务主航道，在安全经营的同时保持高质量发展，在持续提高养殖效率和降低养殖成本基础上有序推进项目的投资建设，继续加强轻资产扩产方式，实现公司持续规模增长。公司计划将资产负债率控制在60%以内，在财务安全的前提下通过债权融资、股权融资等多元化融资方式保障公司可持续发展。

四、德昌巨星生猪繁育一体化项目运营情况？

目前德昌巨星生猪繁育一体化项目已完成计划母猪的配种工作并达到满产状态，存栏母猪的首批产仔数已经达到公司四川地区优秀生猪养殖场水平，可以有效保障2025年上半年出栏提供高质量的商品猪产品。

五、公司股份回购进展情况及后续计划？

公司于2024年11月7日披露了《关于股份回购实施结果暨股份变动的公告》，公司已完成《关于以集中竞价交易方式回购股份方案的公告》的本次股份回购，实际回购公司股份5,316,800股，使用资金总额100,843,405.61元。

公司于2024年11月15日披露了《关于以集中竞价方式回购股份的回购方案暨回购报告书及获得股份回购资金贷款支持的公告》，回购股份期限为自公司董事会审议通过本次回购股份方案之日起12个月内，回购股份资金总额不低于人民币15,000万元(含)且不超过人民币30,000万元(含)，公司在回购期限内将依法根据市场情况推进实施回购方案，并根据回购进展情况及时履行信息披露义务。

券商研报：