观点小结
上周受到中东地区冲突没有重大升级的影响，避险买盘退潮，现货黄金价格跌幅达到2.26%收于$2337.6/oz。与此同时，通胀压力击碎了降息憧憬，2024年全年的降息预期幅度仅剩34bps，首次降息被定价在11月甚至12月，进一步后退的空间越来越小，这意味着利率逻辑对于黄金的利空几乎完成释放。从另外一个角度而言，美国长期赤字缺口问题巨大，即使财政部开展回购，也对应着一笔新发债券，由此导致的通胀预期抬升、美元变相违约以及潜在的信用货币体系崩溃都是黄金上涨的后盾。现阶段黄金可能会继续调整，但这不是在投资组合中削弱持有黄金的理由。本周可能会发生什么？- 5月1日的FOMC会议:鉴于鲍威尔已在上周二（4.16）的发言中指出今年以来去通胀进程缺乏进展，对降息缺乏信心，市场已经price-in了联储转鹰的情绪，本周FOMC上可以额外释放的鹰派情绪将有限。- 5月1日的财政部季度再融资会议:鉴于在1月底的季度再融资会议上，财政部明确表示接下来的几个季度（除Q2财季）外不需要进一步增加附息国债的拍卖规模，财政部亦并非是个朝令夕改的部门，预计本次会议对债券利率上行的影响将较为中性。- 5月3日的非农数据公布:市场price-in了降温的劳动力数据，预计4月失业率维持在3.8%、非农新增人数增加210k以及平均小时收入环比增速0.3%，除非非农数据意外升温，否则对于黄金的利空也将有限。海外主要利率
通胀数据击碎降息憧憬
上周加息预期曲线微幅上移，今年首次降息被定价在11月，考虑到11月适逢大选，美联储可能将在12月份首度降息。全年的降息幅度被市场缩减至34bps，上周是38.9bps，进一步缩减的空间越来越有限。驱动上周加息预期收敛的因素在于挥之不去的通胀压力，周四公布的数据显示，2024年一季度美国核心PCE价格指数季环比3.7%，高于预期3.4%；周五公布的3月核心PCE环比增长0.3%，符合预期，但是1、2月份数值有所上修，尤其是1月从0.45%上调到0.5%。推动一季度通胀回升主要是超级核心通胀率达到5.1%，几乎是前一季度的2倍，这背后是强劲的劳动力市场。
数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所
季度通胀数据公布后，各期限UST升至年内最高水平
上周各期限收益率继续上移，周四的季度GDP与通胀数据公布后UST升至年内最高水平。整周来看，10y UST上行4.6bps至4.67%、2y UST上行1.4bps至5%。上周公布的数据与事件并非全然指向收益率上升，1）4月的S&P 美国制造业PMI公布值49.9，低于预期52；服务业PMI公布值50.9，低于预期52，双双不及预期。美国制造业回暖的叙事相对弱化。2）上周的附息国债拍卖结果也都不错，2y UST拍卖反响热烈；5y UST标售结果稳固，high yield略高于中标前收益率0.4bps。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
ONRRP需求量升至近四周最高水平
上周ONRRP的使用量升至4649亿美元，为近四周以来最高水平，主要由于美国国企现金与T-bills的大量到期。上周三美联储准备金余额降至3.27万亿美元，较前一周小幅降低。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
长短端美债持仓表现分化
截止4.23的数据，美债利率持仓分化，2年期UST期货非商业净持仓空头增加34423手至980726手；10年期UST期货非商业净持仓空头减少8119手至353920手。JPM国债净多头投资者情绪又有所回落，收益率飙升没有被认为是买入的好时机。
数据来源：Wind，紫金天风期货
美国实际利率
5年期和10年期TIPS收益率上行，5年期TIPS收益率于周五收于2.27%，较前周上行2bps；10年期TIPS收益率于周五收于2.28%，较前周上行3bps。
数据来源：Wind，紫金天风期货
美元指数与流动性
美元指数主要成分
上周美元指数与黄金价格反向变动，黄金下跌2.26%，美元指数维持在106.1，两者滚动相关性走高。上周美元对日元显著升值达到2.4%，美元对日元汇率为158，创下34年以来新低，主要原因在于日本央行将基准利率维持在0-0.1%，没有发出减少购债的信号，央行行长植田和男暗示货币政策将保持宽松。此外上周欧系货币偏强，4月欧元区服务业PMI超预期，公布值52.9（预期51.8）。
数据来源：wind，紫金天风期货研究所
美元指数持仓
截止4.23，美元指数总持仓增加，非商业多头持仓环比增加1436张至3.13万张，非商业空头持仓环比增加720张至3.16万张，多头力量主导；从持仓占比来看，非商业多头持仓占比为69%，较上周增加，空头持仓占比为69%，较上周减少。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
离岸美元流动性
上周日元3个月Basis Swap与欧元3个月Basis Swap环比下降，离岸美元流动性融资成本走高。
数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所
通胀高频指标
通胀预期
上周铜金比升至4.25，铜价上涨、金价下跌，显示全球总需求动能边际上升。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
比价与波动率
黄金各类比价
金银比震荡走高，主要因为上周黄金跌幅小于白银；金铜比小幅走低，主要因为上周黄金下跌、铜上涨;金油比环比走低，主要因为布油上涨、黄金下跌。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
黄金与主要资产相关性
从滚动相关性的角度来看，黄金与美元指数相关性走高、铜相关性走低、与原油相关性走低。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
价差与比价
上周黄金、白银内外价差全周下跌，内盘回调较多。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
库存、持仓
黄金白银库存
库存方面，上周COMEX黄金库存为1762.3万盎司，环比上升3.66万盎司，COMEX白银库存增加至29401.7万盎司，环比增加263.8万盎司；上周SHFE黄金库存约为3.08吨，环比持平，SHFE白银库存环比下降106.9吨至848.4吨。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
黄金白银ETF持仓
SPDR黄金ETF持仓环比增加0.29吨至832.2吨，目前持仓规模位于10年来中位数偏低附近；SLV白银ETF持仓环比增加383.9吨至13334.6吨，目前处于中位偏高水平。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
COMEX黄金持仓（滞后一周）
截止4.23，COMEX黄金总持仓减少944手至51.6万手，其中非商业多头持仓增加758手至27.95万手，空头持仓减少210手至7.66万手，显示黄金配置的多头力量增加；持仓占比方面，非商业多头持仓减少至54%附近，非商业空头持仓维持在15%附近。
数据来源：Wind，紫金天风期货
免责声明
本报告的著作权属于紫金天风期货股份有限公司。未经紫金天风期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为紫金天风期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
本报告基于紫金天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但紫金天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且紫金天风期货股份有限公司不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，紫金天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与紫金天风期货股份有限公司及本报告作者无关。
