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博时基金王祥：国际金价围绕2400美元窄幅震荡 短期或存调整风险
黄金资产上周（9月2日-6日）继续窄幅波动，就业市场数据普遍走弱，但由于降息预期已经充分计入，边际衰退预期压制投资偏好。境内人民币金价较海外维持折价。
市场观点方面，过去的一周里（9.2~9.6），国际金价继续围绕2400美元做窄幅震荡。周内公布的美国经济数据喜忧参半，对经济衰退的担忧略有增加，但货币政策降息预期交易已经完成充分但衰退交易不足，因此市场风险偏好下降，大宗商品和股市集体下跌，黄金亦缺乏进一步上行的动力。美国就业市场和制造业继续走弱，但物价和工资压力反弹，8月ADP就业人数为9.9万人，不及预期和前值，工资增速同比涨幅持平前值。8月美国非农新增就业14.2万人，略低于预期的16万人，但7月和6月数据合计下修8.6万人，当期数据强而往期下修仍是美国就业数据的重要表现。失业率从4.3%微降至4.2%，工资增速同比3.8%、环比0.4%，远高于市场预期，工资增速的反弹意味着居民消费和核心通胀仍有支撑。
美联储理事沃勒的讲话显示出对经济转弱的担忧增加，但尚未做出衰退的判断，后续如果经济下滑速度加快，美联储会“前置性”降息，但短期沃勒的基准预期仍是9月降息25bp，未能给到市场更多提振，反而表明实体经济需求后续将承压。美国8月ISM制造业PMI录得47.2，预期47.5，前值46.8，新订单指数仅录得44.6，需求依旧疲弱，物价分项有所回升，ISM非制造业PMI录得51.5，预期51.1，前值51.4，新订单指数反弹至53，物价指数反弹至57.3，服务业的表现好于制造业，但通胀压力也更大。
从交易拥挤度和季节性效应的角度，黄金仍可能存在短期调整的风险，但随着衰退或滞胀前景的明朗化，美联储政策节奏的加快仍可能再次驱动实际利率下行，届时黄金资产将再次得到逻辑强化。
上周市场动态方面，美国8月非农数据继续疲弱。美国上周五公布的非农就业报告喜忧参半，8月非农新增就业人数14.2万人，远逊于经济学家预期的16.5万人，且前值自11.4万人大幅下修至8.9万人，但美国8月失业率自4.3%降至4.2%，为5个月来首次下降。
美国8月ADP就业数据同步疲软。美国上周四公布有“小非农”之称的ADP就业报告，显示8月民间企业就业人数经季节调整后增加9.9万人，为2021年1月以来新低，远逊于经济学家预期的14.4万人，也不及7月向下修后的11.1万人。
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美股大幅回调 资产或已充分计入降息预期
宏观经济方面，美国8月非农就业人数不及预期，7月JOLTs职位空缺数降至2021年初以来最低。8月新增非农就业14.2万人，预期16.5万人，前值下修至8.9万人，劳动参与率保持62.7%不变，失业率如期下行0.1pct至4.2%。小时工资同比增速较前值意外回升0.2pct至3.8%，环比增速回升0.2pct至0.4%。美国7月JOLTs职位空缺767.3万人，预期810万人，前值从818.4万人修正为791万人。
美国8月ISM和Markit制造业PMI均不及预期，但Markit服务业PMI好于预期。美国8月ISM制造业指数录得47.2，预期47.5，略高于7月的46.8，但连续第五个月处于收缩区间。8月Markit制造业PMI终值47.9，低于预期48。美国8月Markit服务业PMI终值55.7，预期55.0，初值55.2；综合PMI终值54.6，预期53.9，初值54.1。
主要指数相关情况
1、一周指数表现
上周（9月2日-6日），标普油气指数下跌7.50%，纳斯达克100指数整周下跌5.89%，标普500指数整周下跌4.25%，其覆盖的11个行业板块有2个上涨，其中必需消费领涨0.55%，信息技术领跌7.06%。
数据来源：Wind
2、配置建议
美股：上周美股在降息前最后一次关键就业数据的影响下大幅回调，失业率回落，新增就业修复不及预期，意味着就业确实放缓，但不足以确认衰退。降息方面，9月降息25BPS仍然是基准情形，非农就业数据发布后，市场对9月降息幅度进行了激烈博弈，降息50BPS概率一度上升至50%但最终回落至30%。在降息可能即将落地的时候，需要注意资产可能已经充分计入了降息预期，同时整体降息幅度也可能有限。
全球市场：全球股票及债券市场流入放缓，货币市场流入加速；日本流出收窄、美股流入扩张、发达欧洲流出加速。
跨市场和资产：日本流出收窄、美股流入扩张、发达欧洲和新兴市场流出加速。主动外资上看，美股上周流入扩张至6.8亿美元（vs.上上周流入6.6亿美元），发达欧洲流出扩大至11.8亿美元（vs.上上周流出9.0亿美元），日本股市流出收窄至1.9亿美元（vs.上上周流出2.8亿美元），新兴市场流出扩张至8.2亿美元（vs.上上周流出5.5亿美元）。全球股票及债券市场流入放缓，货币市场流入加速。
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美国标普500指数是国际市场公认的美股风向标，覆盖美国11个行业500多家代表性上市公司，集中在市场的大盘股，约占美国股票市场总市值的80%。
博时纳斯达克100ETF（513390）是国内跟踪美国纳斯达克100指数的产品。根据纳斯达克指数官网数据，在行业分布方面，信息技术行业占比为57.87%，是指数的主要组成部分，此外，在消费服务、消费品、医疗保健等行业均有分布。从指数前十大个股来看，均为优质的高科技型企业。
数据来源：Bloomberg
博时宏观观点：市场进入探底阶段 海外环境对A股整体影响有限
海外方面，8月美国制造业PMI新订单项以及新增非农就业均不及预期，失业率有所回落。目前美国经济与衰退尚有距离，首次降息25bp仍是基准情形，但若金融市场动荡加剧或就业市场恶化，可能会加大后续降息幅度。
国内方面，仍保持内需偏弱、外需韧性态势；私人部门的信贷需求偏弱，政府债发行提速支撑社融；CPI与PPI分化，后续有待政策继续发力。
市场策略方面，债券方面，央行在国新办发布会上表示降准存在一定空间，降息面临一定约束，表明央行在维护银行净息差约束下降准概率大于降息，不过短期央行也可能仅通过加大逆回购投放力度以及购买短债来投放流动性。9月初票据利率冲高回落，预计信贷需求仍然不乐观。已经公布的8月PMI和通胀数据表明经济基本面仍处于下行态势，当前基本面对债市仍相对有利。短期来看，央行面临呵护银行净息差和支持经济的艰难抉择，叠加国债买短卖长操作，债市交易难度加大。长期来看，基本面持续弱化下债券市场利率下行趋势不变。关注后续可能存在的超预期政策。
A股方面，近一周（9月2日-6日）市场单边下行，上证指数跌破2800点。从目前市场的位置来看，目前万得全A的PB、ERP的绝对位置已经和年初的市场底基本一致，不过从上述指标的相对位置来看，距离前几次底部仍有一定距离。另外从基本面的情况来看，高频景气显示修复动能也仍然往下。往后看，国内方面关注货币政策后续推进节奏、9月人大常委会等政策端边际变化。海外方面，近期日元汇率升值，全球主要股指、大宗商品调整，VIX波动率再度抬升，整体环境类似8月初，但对A股整体影响有限。
港股方面，海外降息预期变化带来的全球市场波动对港股扰动还可能延续，从中期视角，港股延续上行态势要依赖于国内经济实质性回暖。
原油方面，短期油价还是会受到海外衰退预期的压制，中期取决于降息后经济动能恢复情况以及大选后能源政策差异。
黄金方面，从历史数据来看，美联储首次降息前后黄金表现都偏强；出于抗通胀、避险的目的，疫后全球央行纷纷加大黄金储备，中长期有利于金价。
周度股市评述：弱势震荡格局 红利风格补跌
上周（9月2日-6日）股市在大部分时段内呈现弱势波动格局，前期偏强的红利防御板块在周内出现补跌，对各宽基指数拖累。富时中国A50、上证50、沪深300等主要宽基指数均下跌，且跌幅超过2%，市场情绪和风险偏好仍有待提升。分行业看，电子、食品饮料贡献了沪深300主要的跌幅，食品饮料、银行贡献了上证50主要的跌幅，电子贡献了中证500和中证1000主要的跌幅。
目前年报分红已经完成，2024中报分红目前的影响高于2023年报。上市公司中报季结束后，各指数中报分红预期有所增加，周内红利风格的补跌与基本面趋势相悖，多为短期交易风格调整所致。9月起雪球到期量减少、市场情绪企稳恢复带来股指期货基差收敛的压力，但雪球持续到期、融券需求转向期指、市场情绪偏弱带来空头移仓换月力量强于多头的整体情况较难改变，仍需一段时间累积情绪修复。
目前部分短线炒作股票继续维持极端行情，这是在增量资金较为有限背景下的存量博弈，投资者在短线炒作中应保持谨慎，避免追高风险。
前周（8月26日-30日）市场的快速反弹当前来看再次失败，市场再次进入到赶底阶段，从风格角度来看，当前市场正处于风格均衡化的过程中，随着美联储降息渐近，全球流动性周期开始上行，高利率对于全球需求的压制有望得以缓解，积极因素累积下，全球制造业周期有望上行，有望成为市场预期反转的重要驱动力。
