文 | 金融街老李

2月16日,江淮和华为的合作消息再次成为媒体关注焦点，中建集团2月16日在官网发布了中标安徽肥西新能源汽车智能产业园EPC项目的消息，中建六局联合体将建设涂装车间、总装车间等厂房，用于华为与江汽集团在合肥共同开发高端智能电动汽车。

在迈向智能电动产业的道路上，江淮汽车不是跑得最快的，但其通过一系列改革找到了一条国有企业与众不同的发展道路，创造了行业新模式。

近期关于华为和赛力斯分手的传言很多，中建的消息让江淮和华为的合作充满了想象力，老李今天和大家一起聊聊，江淮汽车为何是一家合资公司？江淮会成为二级市场下一个赛力斯吗？

彻底的合资

聊江淮汽车之前，老李和大家简单区分下江淮汽车的称谓。在二级市场，大家最熟悉的主体是江淮汽车集团股份有限公司，官方简称是江汽集团，在A股，大家一般简称为江淮汽车。

从资本角度看，江淮汽车与奇瑞汽车、广汽集团等地方国企不同，它是一家彻彻底底的中外合资公司，所以市场化机制更加灵活。

作为上市公司，江淮汽车的第一大股东是江淮控股，而江淮控股正是大众汽车与安徽国资的合资公司，双方股权分别为50%，大家没看错，经过混改后的江淮汽车已经是一家中外合资公司。与此同时，江淮汽车还是大众安徽的股东之一。

从大众汽车的角度看，大众安徽和江淮汽车是其子公司，在大众安徽更是具有绝对控股权。很明显，未来大众汽车在大众安徽的投入要远远超过上汽大众和一汽-大众。作为大众安徽的股东之一，江淮汽车必然受益，如果关联到最上层股东，江淮汽车实际也是大众汽车的一部分。

从安徽国资角度看，江淮汽车是“亲儿子”，作为安徽国资旗下最大的汽车企业，江淮汽车是安徽汽车产业发展排头兵。可以说，有江淮，安徽汽车在中国具有一席之地，没有江淮，安徽汽车在中国汽车行业是没有声音的。相应的，无论是大众入主国轩、合肥引进蔚来，都是或多或少离不开江淮汽车的推动。在未来很长时间内，安徽地方政府会给江淮汽车的发展提供源源不断的资金、土地和资源支持，这是江淮汽车相比民营车企的巨大优势。

大家一直把合肥称为“风投”之都，老李认为坐落于合肥的江淮汽车更像是一家“自我风投”的车企。

过去这些年，江淮汽车虽然经营尚可，但无论在商用车领域还是乘用车领域，都暂时还算不上是上游企业。从2016年开始，江淮汽车就开始了革新。在业务层面，推动与蔚来的合作；在资本层面，推动与大众的混改，这些改革都是长线见效的，尤其是和大众的合作，在2025年左右才能完全释放。

改革中的江淮这几年虽然动作不少，但财报实属一般。受疫情和芯片短缺影响，江淮汽车2022年年度销售各类汽车及底盘50.04万辆，同比下降 4.54%，主营业务毛利较上年同期减少约 2.95 亿元，归母净利润更是亏损。根据公司公告，2022年公司亏损的主要原因是公司政府补贴减少了8.01亿元，资产处置收益减少了4.15 亿元。

尽管财报不佳，但江淮汽车的市值一直是稳中有升。从2019年至今，江淮汽车的市值从最低的4.52元/股一路攀升到23.59元/股，即便是在去年汽车股杀估值的情况下，江淮汽车的市值也稳定在300亿元的水平，市值代表了二级市场对江淮汽车的期望。

时间的力量

很多朋友问，江淮汽车和蔚来、大众都合作了，财报为何依旧拖沓？

老李和大家简单聊聊内部的缘由，先说结果，用当前资本市场流行的一句话来说，相信江淮最重要的是要相信时间的力量。

江淮和蔚来的合作，我们不做过多阐述。2016年，江汽集团与蔚来汽车签署战略合作协议，打造了拥有国内自主品牌首条高端全铝车身生产线的世界级智造工厂——江淮蔚来先进制造基地，并在前年成立了合资公司江来先进制造技术（安徽）有限公司，双方分别持股50%。

2022年4月26日，江淮蔚来生产基地第20万台汽车下线；2022年12月12日，江淮蔚来先进制造基地第30万台汽车下线。蔚来销量好，江淮的收益就多，这是一笔可以算清楚的对江淮有益的账。

江淮和蔚来的合作是业务层面的创新，而江淮和大众的合作则是资本层面的混改，这将决定江淮的未来。

江淮和大众的业务合作从2017年就开始了，双方成立了江淮大众，也就是大众安徽的前身。老李曾多次到江淮大众造访，坦率讲，当时的江淮大众战略并不清晰，并且当时的江淮仍然是安徽国资的企业。

一直到了2020年，江淮和大众才正式开展资本层面合作。当年5月，大众中国通过增资方式获取江汽控股50%的股权，同时，大众还宣布增持江淮大众的股份至 75%。

也是从那时候开始，江淮汽车在二级市场节节攀升，这三年，江淮汽车的动作不少，都是实实在在的投入，而收益要等到新产品上市后才能体现，所以大家看到，江淮汽车财报新项目的投资很大，收益不多。

从2020年发布混改公告到2022年6月大众安徽首台白车身顺利下线再到12月首台预量产车型下线，时间过去了近两年，并且大众安徽的首款车型到今年下半年实现量产投产，从混改到产品上市前后近三年。老李想说，这个速度并不慢，如果要说慢，只能说汽车产业的速度太慢了。

根据规划，大众安徽首个工厂的最大年产能是35 万辆，并且下一代纯电平台 SSP 的本土生产基地也会落户大众安徽。可以说，与江淮合作是大众全球新能源核心战略之一。

按照大众和江淮的规划，大众安徽2025年和2029 年产量目标分别是 20-25 万辆和35-40万辆，预计届时总收入分别达到 300 亿、500 亿元，合资公司累计将为安徽直接贡献产值500亿元，带动产业链预计250亿元。

江淮汽车作为股东之一和大众安徽实际操盘者，在这一轮动作中将得到巨大的收益，可以说，下一阶段大众安徽的产品卖得好，江淮汽车的市值就会有飞速提升。

大众汽车也一直期望对江淮汽车进行改革，通过引入新产品等多种方式推动江淮汽车的转型。但在老李看来，这一切要取决于安徽国资的态度，至少到目前为止，这条路并不明朗，安徽国资对江淮汽车的发展有原则和底线，但对二级市场来说，江淮汽车有大众安徽就足够了。

下一个赛力斯？

尽管安徽国资对大众新品导入态度有原则和底线，但江淮汽车从来没有停止发展的脚步，在与蔚来成功合资后，江淮汽车一直在寻找下一个合作伙伴。从目前来看，个人觉得华为是最好的合作伙伴。

江淮和华为对智选车合作一直遮遮掩掩，这里面两者都有各自的考虑，从两者共同的利益来说，合作百利而无一害，并且江淮和华为的合作背后支持者是合肥和安徽国资。

合肥一直致力于打造具有世界影响力的新能源汽车之都，在汽车产业方面招商引资、 产业集聚等方面形成一定成效，而这些丰富的战略资源由江淮汽车承接。1 月 9 日，合肥市委书记虞爱华在华为坂田基地总部与华为常务董事余承东深入商谈，推动的正是华为终端与江淮汽车的智选车项目。

华为将参与到产品定义、核心零部件选用、营销服务体系等领域，合作车型定位在20-35万，主打中端市场。公司将投入近百亿资金，打造全新工厂，从生产制造到销售端需要12-16个月，所以华为和江淮的首款新车会在2023年的第三、第四季度开卖，不出意外，新产品将是华为的logo。

华为在智选车项目的遮遮掩掩是有原因的。赛力斯的市值一路下跌，一方面是因为这几个月问界销量承压，持续低于市场预期，另一方面则是去年后半年以来，坊间一直传闻华为和赛力斯分手，低调推进江淮项目对华为和赛力斯是两利。

虽然江淮汽车自主板块发展一般，但一直具备自身主营韧性和对外业务延展性，通过蔚来项目和大众项目，江淮汽车已经成为行业领先的智能电动汽车制造平台，华为智选车项目开展后，将进一步提升江淮汽车的行业影响力。

当年赛力斯和华为开展深度合作后，市值一路上升，而后赛力斯的市值密码变成了问界车型的销量。去年后半年，一些卖方机构表示，如果问界的单月销量突破2万台，赛力斯的市值将突破1000亿。

江淮汽车的估值逻辑是赛力斯的强化版，江淮汽车的基本面是新能源+出口两大亮点。目前江淮汽车的市值稳定在300亿元左右，但是江淮汽车的战略估值和业务增量是被远远低估的，老李认为江淮汽车的战略估值要等到大众安徽的产品投放市场才能被看到，而与华为的合作也要等到产品上市。

资本市场反应往往比产业前置，如果今年资本市场环境利好，江淮的预期也许很快就会到来，在老李看来，江淮汽车今年的市值至少能在500亿以上。