一、货币市场与资金价格回顾

//

本周（12/09-12/15,下同），央行公开市场全口径净投放1,844.00亿元。上周（12/02-12/08,下同）为净回笼11,321.00亿元，近两周合计净回笼9,477.00亿元。

本周，银行间主要回购利率的均值/周末收盘值，环比上周普遍上行/有所分化，流动性总体保持合理充裕。

本周，央行共开展5,385.00亿元逆回购操作，同时有3,541.00亿元逆回购到期，单周净投放1,844.00亿元。

下周（12/16-12/22,下同），央行公开市场将有5,385.00亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期471.00亿元、1,416.00亿元、786.00亿元、661.00亿元、2,051.00亿元。周一还有14,500亿元MLF及1,200亿元国库现金定存到期。

本周，银行间质押式回购日均成交额75,113亿元，比上周减少6,532亿元。其中，R001日均成交额65,725亿元，平均占比87.5%；R007日均成交额8,382亿元，平均占比11.2%。

从本周银行间主要回购资金利率周均值看，环比前值，普遍上行。其中，R001/R007/DR001/DR007周均值环比上行约12BP/11BP/7BP/11BP。

本周，银行间主要回购资金利率收盘值，环比前值，有所分化。12月13日本周末收盘，较12月6日收盘，隔夜期R001/DR001环比下行约1BP/8BP；R007/DR007环比上行约7BP/3BP。

表1：银行间市场主要回购利率周变化情况

数据来源：同花顺、九泰基金整理（下同）

总体而言，本周资金价格，DR001和DR007有所分化。DR001本周一至周三窄幅震荡至本周高点1.54%附近，之后连续下行，周五报收本周低点1.42%附近，与上周末相比下行了约8BP。DR007与DR001走势不太相似，DR007本周一、周二连续上行至本周高点1.82%附近，之后连续下行，周五报收本周低点1.69%附近，与上周末相比上行了约3BP。

图1：最近2周DR001与DR007走势

数据来源：同花顺、九泰基金整理（后图同）

本周，R007与DR007走势有所相似，两者利差有所走阔。12月13日本周五两者利差为22.16BP，而上周末两者利差为17.90BP。

图2：最近2月R007与DR007走势

R3M-R007是一个资金市场预期变化的指标。当货币政策收紧时，机构更关注资金可得性而非成本，长线资金需求上升，期限利差上升。反之，流动性宽裕，市场更在乎资金成本而非可获得性，期限利差下降。

12月13日本周五的利差为0.13BP，上周末利差为2.02BP，利差有所收窄。本周两者利差均值为-0.02BP，上周利差均值为9.31BP，利差有所收窄，并倒挂。

图3：最近6月R3M-R007变化走势

长期资金方面，一级存单，发行规模环比上周增加，净融资环比增加；AAA级1Y发行利率上行。（wind 12月14日数据）本周同业存单总发行量为9,549.50亿元（日均1,909.90亿元，高于上周日均1,209.92亿元），环比上周增加3,499.90亿元；净融资额为5,875.80亿元（日均1,175.16亿元，高于上周日均706.20亿元），环比增加2,344.80亿元。

图4：同业存单净融资额近一年的变化情况（周）

本周，AAA级1Y同业存单发行加权平均利率为1.7353%，较上周上行0.15BP（前值均值为1.7338%）。

图5：AAA级1Y同业存单发行加权平均利率近一年走势情况（周）

本周，AAA同业存单各期限收益率走势有所分化。其中，1月期上行了2.00bp，报收1.73%。12月13日周五，1年期环比上周末下行9.98BP，降至1.65%之下，报收1.6464%，创2020年5月7日以来的新低（1.6300%）。

图6：上周与本周AAA同业存单收益率周变化情况

二、利率债市场回顾

//

一级市场方面，本周利率债发行规模及净融资额环比增加。

二级市场方面，本周国债期货全线上涨；现券方面，国债/国开债收益率续创历史新低；国债/国开债关键期限利差涨跌不一。

01

一级市场

（wind 12月15日数据）本周新发利率债（国债+地方政府债）55只，总发行量7,405.99亿元，环比上周增加909.27亿元；总偿还量为788.87亿元；净融资额为6,617.12亿元（上周为6,201.15亿元），较上周增加415.97亿元。

图7：利率债净融资额近一年的变化情况（周）

下周（12/16-12/20），发行计划方面，国债1只，共400.00亿元；地方债17只，共357.77亿元；政金债2只，共40.00亿元。

02 二级市场

全周看，本周国债期货全线上涨。

全周来看，30年期主力合约涨2.05%，10年期主力合约涨0.87%，5年期主力合约涨0.55%。其中，10年期主力合约在4月23日报收历史高点104.85，之后连续回调至103.79后震荡向上；12月6日报收107.55，本周市场买盘积极，周五收盘价108.49，创历史新高位。

图8：最近两个月10年期国债股指期货：收盘价（主力合约）走势

现券方面，国债/国开债收益率下行为主。

相较12月6日，本周12月13日，国债收益率持续下行，且幅度较大。10Y国债环比下行17.68BP，报收1.7771%。

国开债收益率环比12月6日下行为主。12月13日10Y国开债环比下行18.65BP，报收1.8438%。（见图11与图12）

其他关键期限利率债收益率周变化情况，见表2。

表2：关键期限利率债周变化情况

图9：近三周关键期限国债收益率走势

图10：近三周关键期限国开债收益率走势

图11：12月13日与12月6日关键期限国债收益率情况

图12：12月13日与12月6日关键期限国债收益率情况

图13：近一年中债国债&国开债到期收益率：10年&30年走势情况

国债/国开债关键期限利差涨跌不一。

国债/国开债10Y-5Y、3Y-1Y、10Y-1Y利差分别收窄0.1BP/ 走阔0.6BP、走阔约6BP/收窄约4BP、走阔约1BP/收窄约5BP。

表3：国债、国开债本周与上周关键期限利差变化情况

国债10Y-7Y利差的本周均值为12.05BP，较上周均值13.75BP，收窄1.70BP。

图14：10Y-7Y国债期限利差变化情况

国债10Y-1Y利差的本周均值为57.44BP，较上周均值61.84BP，收窄4.40BP。

图15：10Y-1Y国债期限利差变化情况

海外方面，环比上周美债收益率走势均上行。美国国债收益率走势环比上周均上行；期限利差环比走阔；中美利差倒挂幅度创新高。

12月13日本周五，较12月6日各期限收益率均上行。

其中，2Y期国债收益率报收4.25%，环比上行15BP,仍处4.0%以上区间。2023年5月4日曾报收3.75%，追平2022年9月13日（3.75%）以来的低点；2023年10月17日和18日报收5.19%，追平2006年7月18日（5.19%）以来的17年高点。

10Y期国债收益率，本周收于4.40%，环比上行25BP；4月25日，其曾报收4.70%，创2023年11月1日以来的新高（4.77%）。2023年10月19日，10Y期国债收益率报收4.98%，创2007年7月19日（5.04%）以来的16年高点。

图16：12月13日与12月6日美国国债收益率周变化情况

美国10Y-2Y期限利差环比走阔。12月13日本周五期限利差15BP（上周五为5BP）。2023年10月25日两者倒挂-13BP，接近2022年7月中旬的利差水平（-7BP）；2023年7月3日，两者利差曾倒挂至-108BP，再创1981年9月19日以来的四十一年倒挂值新深度（当日-111BP）。

本周美国10Y-2Y国债收益率利差均值为10.80BP，上周均值为4.20BP。

图17：最近2个月美国10Y-2Y国债收益率变化情况

中美10Y国债收益率利差（中国-美国）持续倒挂，倒挂幅度创新高。中美10Y国债利差本周末倒挂为-262.29 BP（上周末为-219.61 BP）。

三、信用债市场回顾

//

一级市场方面，本周信用债融资环境环比有所变化：产业债/城投债发行规模均有所增加，产业债/城投债净融资有所增加/有所减少；两者合计发行规模环比增加，净融资额环比增加；本周AAA级信用债发行利率出现分化：公司债、中期票据下行，短融上行。

二级市场方面，AA级产业债/城投债各期限收益率普遍下行/以下行为主；AA级产业债/城投债信用利差普遍上行/以上行为主；3Y产业债/城投债AA-AAA等级利差均有所收窄。

01

一级市场

产业债方面

（wind 12月15日数据）本周新发行产业债（wind口径）266只，融资2,379.63亿元（环比上周增加496.08亿元）,总偿还量1,855.66亿元，净融资额为523.97亿元（上周为127.09亿元），较上周环比增加396.88亿元。

图18：产业债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）

城投债方面

（wind 12月15日数据）本周新发行城投债（wind口径）134只，融资815.07亿元（环比上周增加61.25亿元）,总偿还量为1,036.54亿元，净融资额为-221.47亿元（上周为-63.61亿元），较上周环比减少157.86亿元。

图19：城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）

业债+城投债

产业债+城投债两者本周发行规模合计为3,194.70亿元（上周为2,637.37亿元），环比上周增加557.33亿元。两者净融资合计为302.50亿元（上周为63.48亿元），环比上周增加239.03元。

图20：产业债+城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）

本周AAA级信用债发行利率出现分化。

（wind 12月15日数据）本周公司债AAA级主体发行利率2.11%（前值2.22%），本周AAA级主体无新发行企业债（上周仅发行1只新债、发行利率2.60%），中期票据AAA级主体发行利率2.15%（前值2.25%），短融AAA级主体发行利率1.89%（前值1.85%）。

02 二级市场

AA级产业债收益率走势，环比上周，普遍下行（见图21）。

AA级产业债收益率环比上周普遍下行。

3年期AA产业债收益率，本周五12月13日收至2.1137%，较12月6日上周五下行8.77BP。2010年以来，3年期AA产业债收益率最高点在2014年1月3日（7.4091%）；2024年以来，该收益率在1月第一周周五收至3.0728%，此后基本保持下行态势。

图2112月13日与12月6日AA产业债收益率曲线变化情况

图22：近半年3年期AA产业债收益率曲线变化情况

AAA级产业债收益率曲线期限结构与AA级产业债收益率曲线相似（见图23）。

图23：12月13日与12月6日AAA产业债收益率曲线变化情况

AA级产业债信用利差普遍上行。

3年期AA产业债信用利差扩大8.73BP，其中3年期AA产业债收益率下行8.77BP,而3年期无风险收益率下行17.50BP。3年期AAA产业债收益率利差上行7.78BP，评级溢价为+0.95BP。3年期AAA利差扩大说明流动性有所收紧，评级溢价为正表明市场对3年期AA产业类主体忧虑程度有所增加。

图24：12月13日与12月6日AA产业债信用利差变化情况

本周，3年期银行间产业债到期收益率AA-AAA等级利差均值为25.91BP，而前值均值为26.70BP，利差有所收窄。

图25：最近半年AA-AAA产业债等级利差变化情况

AA级城投债各期限收益率走势，环比上周，以下行为主（见图26）。

本周五12月13日，相对于上周五12月6日，AA级城投债各期限收益率走势以下行为主：仅即期品种环比上行。

3年期AA城投债收益率，本周五12月13日收至2.0614%，较12月6日上周五下行7.88BP。2002年以来，3年期AA产业债收益率最高点在2014年1月20日（7.8072%）；2024年以来，该收益率在1月第一周周五收至2.9952%，此后基本保持下行态势。

图26：12月13日与12月6日AA城投债收益率曲线变化情况

图27：近半年3年期AA城投债收益率曲线变化情况

AAA级城投债收益率曲线期限结构与AA级城投债收益率曲线相似（见图28）。

图28：12月13日与12月6日AAA城投债收益率曲线变化情况

AA级城投债信用利差普遍下行。

3年期AA城投债信用利差扩大12.58BP，分解看3年期AA城投债收益率下行了7.88BP，3年期无风险收益率下行17.50BP。3年期AAA城投债收益率信用利差扩大8.62BP，评级溢价为+3.96BP。3年AAA信用利差扩大说明流动性有所收紧，评级溢价为正表明市场对3年期AA城投类主体忧虑程度增加。

图29：12月13日与12月6日AA城投债信用利差变化情况

本周，3年期城投债到期收益率AA-AAA等级利差均值为17.69BP，而前值均值为18.29BP，利差有所收窄。

图30：半年多以来3年期AA-AAA城投债等级利差变化情况

四、本周可转债市场回顾

//

一级市场方面，本周0只转债上市；0只转债发行。

二级市场方面，本周转债市场上涨；全市场转债价格（中位数）上涨，转股溢价率（中位数）上行。

01一级市场

本周0只转债上市。

本周0只转债发行。

02

二级市场

本周转债市场上涨，交易环比量减。本周中证转债指数较上周上涨1.78%。成交量方面，两市成交金额环比量减。本周成交3,056.34亿元，日均约611.27亿元（低于上周日均656.59亿元）。

图31：近一年中证转债指数及成交量走势变化情况

同期，本周权益市场指数多数下跌，万得全A下跌。其中，中证1000微涨0.08%，上证指数、深证成指、创业板指、科创50、北证50、上创50、沪深300分别下跌0.36%、0.73%、1.40%、2.43%、5.73%、1.03%、1.01%。全市场看，万得全A周下跌0.20%。

图32：中证转债指数及主要权益市场指数周涨跌幅情况（%）

板块方面，转债市场普遍上涨。其中，合计29个行业均收涨。其中社会服务、食品饮料和美容护理行业居市场涨幅前三，涨幅分别为6.00%、4.32%、3.30%。

个券方面，转债市场涨多跌少。总共526只公募可转债，其中，69只个券下跌（前值为94只），453只上涨（前值为433只）,4只收平（前值为7只）。跌幅靠前的转债为永安转债、溢利转债、伟隆转债等3只可转债，周跌幅在5%以上；涨幅靠前的利德转债、惠城转债、盟升转债、汽模转2、国城转债等5只可转债，周涨幅在10%以上。

转债价格（中位数）上涨，转股溢价率（中位数）上行。截至12月13日周五，全市场可转债的中位数价格是121.32元（前值为119.37元），与前值相比上涨1.95元；全市场中位数转股溢价率为24.95%（前值为22.95%），与前值相比上行2.00pct。

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