题要：康缘药业销售费用依然居高不下，这家院士挂名的企业却被人质疑，至少没有大家想象中那么具有研发实力？

文｜商小叔

出品｜华祥名财经全媒体

最近一段时间，A股中药板块因一波震荡行情引发广泛关注。

各大中药龙头股价似过山车一般忽上忽下的背景下，曾被市场广泛看好的康缘药业又一次因跌跌不休的股价表现饱受投资者批评。

龙津药业跌停、同仁堂触及跌停时，康缘药业跌幅同样靠前。中药板块震荡回升、大量热门个股强势飘红时，康缘药业股价还是走低。针对这样一种表现，散户们对康缘药业的风评难免刺耳。

作为一家1996年成立、2002年就已成功上市的明星药企，康缘药业既不缺光环、概念，也不缺核心大单品，“企业家院士”创始人肖伟更是为企业的发展提供了创新与科研“护航”。但是，同为发迹于江苏连云港的知名药企，康缘药业纵向上的业绩表现一直面临争议，横向上的行业地位正被正大天晴、恒瑞、豪森甩得越来越远。

或许一时的低迷并不可怕，可如果在国内中医药行业整体向上的情况下，康缘药业还在持续“掉队”，那才是真正可怕的地方。

名不副实的连云港“四大”？

提到康缘药业，人们总不免将他与正大天晴、恒瑞医药、豪森药业这三家放在一起进行比较，因为康缘药业与他们一同被并称为连云港“四大药企”。

2023年底，在2023中国医药工业发展大会发布的“2022年度中国医药工业百强榜单”中，正大天晴、恒瑞医药、豪森药业、康缘药业全部上榜。其中，正大天晴排名第13，恒瑞医药排名第14，豪森药业排名第34，康缘药业排名第71。①

可以看出，虽说都是中国医药工业百强，但连云港“四大”在市场地位上并不能称得上并列，康缘药业与正大天晴、恒瑞医药、豪森药业三家的排名差距均比较大。

同样的差距更体现在市值水平上。

截至2月2日收盘，康缘药业股价报收于14.54元每股，总市值为85.02亿元。不到百亿的市值水平意味着，再多光鲜亮丽的标签都难以掩盖康缘药业不被投资者看好的事实。

而与之相对应的，以恒瑞医药为例，同期恒瑞医药总市值为2293亿元，康缘药业明显不是一个数量级。

按照排名推测，正大天晴与恒瑞医药市值应当相近，豪森药业基本上也在千亿水平，康缘药业不到百亿的市值自然很容易给人一种名不副实的感觉。

事实上，在中药创新药接连不断的行业趋势下，考虑到康缘药业的主力产品支柱仍然是少数几款产品，且曾推出的几款新品均未能获得良好的市场表现支撑，康缘药业被其他三家从连云港发家的医药龙头越甩越远也就可以理解了。

只是，企业发展不进则退，随着医疗、中医领域的竞争愈发激烈，康缘药业若不能尽快扭转差距，留给他的未来注定会越来越难走。

业绩瓶颈无法突破

作为支撑企业股价表现和市值的最重要因素，业绩表现决定了公司能否收获投资者认可。而康缘药业之所以长期未能在资本市场证明自己，首要原因就是业绩表现一般。

值得注意的是，康缘药业也曾一路向上。上市之后，康缘药业的营收规模一路增长，从开始的不到10亿元增加至2019年的超过40亿元。②

但是在2020年、2021年两年间，康缘药业的业绩表现持续低迷，一直到2022年才迎来回暖。

2022年，康缘药业实现总营收为43.51亿元人民币，同比增长19.25%；归属于上市公司股东的净利润为4.34亿元人民币，同比提升35.54%。②

2023年发布的三季度报显示，康缘药业2023年前三季度营收约为34.96亿元，同比增加11.86%；归属于上市公司股东的净利润约为3.5亿元，同比增加24.24%。③

那么，为什么近一年多时间以来，康缘药业总能交出增长的业绩表现，却总是遭遇股价逆势下挫呢？不得不说，投资者的眼光是犀利的。

按照最新的2023年三季度报预估，康缘药业2023年度的总营收水平能否突破45.66亿元还存在变数，而45.66亿元的数字，正是公司在2019年所取得的营收表现。

也就是说，一直到现在，康缘药业还在追赶过去的自己。考虑到与康缘药业对标的其他药企巨头们纷纷在业绩与表现上碾压康缘药业，公司近两年20%左右的营收增速表现很难入得了投资者的眼睛。

还在奋力“回到”2019年水平的康缘药业没有办法在短时间内突破自己的业绩瓶颈，凸显的是企业硬实力不足。这种不足会被资本市场不断放大，进而给康缘药业的后续发展带来阻碍。

噱头不断市场反应平平？

市场也曾给予过康缘药业极大的期待。一直以来，康缘药业都以中药创新龙头自居，在一些媒体的口径中，康缘药业甚至拥有“中药第一龙头”、“中药界的恒瑞”之称。④

这样的定位其实没有任何问题，在包括中药在内的大量行业领域当中，企业发展的主线都是创新，只有源源不断的创新能力才能保证企业不断向上的发展路径。

但对于近些年的康缘药业，其创新药噱头的确远远不断，可一旦回归到贡献主力业绩表现的产品，仍然是那老三样。

官方介绍显示，康缘药业以中成药为主体，并布局化药、生物药领域，主要产品线聚焦于呼吸与感染疾病、妇科疾病、心脑血管疾病、骨伤科疾病等中医优势领域。

不过，若论及市场影响力，康缘药业只有三款产品成规模，分别是金振口服液、热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液，覆盖呼吸用药和心脑血管用药这两个领域。

更加严峻的是，公司营收占比超过三分之一的注射液产品从2020年开始遭遇变数。金振口服液虽营收增长态势不错，但2022年只有10亿元销售规模的金振口服液还无法为康缘药业带来更多贡献。⑤

在公开的产品介绍中，康缘药业除了前述三大核心产品，还布局了杏贝止咳颗粒、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏等发展级品种，培育天舒胶囊、通塞脉片、龙血通络胶囊、大株红景天胶囊等心脑血管品种作为战略储备品种。2023年底，康缘药业还曾因为“金振口服液联合阿奇霉素（希舒美）治疗儿童肺炎支原体肺炎的随机双盲、三臂平行对照、多中心临床研究”已完成引发广泛关注。⑤

好消息是，所有人都深知康缘药业长期依靠热毒宁、金振、银杏二萜等核心产品去拉动业绩的现状风险很大，一些新的热门品种的出现有机会能够帮助公司改变大量二三线药品沦为鸡肋、销量迟迟未突破千万级的窘境。

坏消息是，此前支原体肺炎肆虐情况下康缘药业公布的金振口服液结合阿奇霉素的临床研究成果，似乎更像是一场为了出风头的噱头，短时间内很难扭转公司业绩表现，低迷的股价表现也展示出投资者质疑的态度。

有意思的是，仅凭借着一个研究成果，康缘药业已经被一些人冠上了“下一个连花清瘟”的美名，这种急于在市场中展现自己的姿态容易被视为噱头大于实际。

康缘药业在核心产品端不尽人意的表现，还在让投资者质疑其研发实力。

作为一家中成药企业，康缘药业一面将进一步面临中成药集采风险，另一方面，公司销售费用占比远超研发投入占比的运营状况似乎预示着，这家院士挂名的企业却被人质疑，至少没有大家想象中那么具有研发实力？

在参与集采、实现以价换量后，康缘药业销售费用依然居高不下。

2022年，公司的销售费用为18.68亿元，同比增长17.99%，销售费用率高达42.93%。在其销售费用中，产品推广及促销费用高达13.06亿元，占年内销售费用的69.95%。2023年上半年，康缘药业的销售费用达10.88亿元，其中产品推广和促销费为6.88亿元，广告宣传及学术推广费用为1.51亿元。⑤

国家大力扶持中医药产业发展的背景下，康缘药业已经很长时间未能交出让市场满意的答卷。“以价换量”之路尚未帮助公司回归巅峰，又迟迟没有新的主力产品承担大任，留给康缘药业的已然是一个两难之局。

目前，只有八十多亿元市值的背后，是市场对于公司未来成长性的悲观。在同行中“掉队”也许只是失去一些。但失去了投资者的预期，注定会让康缘药业失去更多。

人们不禁要问，康缘药业加速掉队，院士肖伟还能自救吗？

注：