金融界《券业场》，陈列券商那些事儿。

8月15日晚间，腾讯发布了2018财年第二季度财报，财报显示，腾讯公司Q2的营收增速为2015年以来最低水平、期内盈利增速为2012年以来最低水平，均低于此前彭博分析师给出的增速预估。除此之外，一直贡献主要营收的手游端游收入也双双环比下降。

接连不断的监管、限韩令致使《绝对求生》变现难的困境，都让腾讯游戏业务进程缓慢，最直观的结果就是其游戏收入的缩减。财报显示，游戏收入占总收入的比重下降至34.19%，为2015年以来的最低值。

这次的业绩发布给了腾讯股价重重一击，8月15日收盘，腾讯控股股价报336港元，下跌3.6%。16日股价再度大幅下探，最低至319港元，收报325港元。自1月底以来，腾讯股价达到476.6港元的阶段性新高后，截至目前已累计跌约30%，市值蒸发约1.5万亿港元。

值得关注的是，针对腾讯控股的半年报，国内券商纷纷发表研报，对腾讯股票的态度却相当一致：下调目标价，仍维持对腾讯的“买入”评级。

中信证券16日发表研报称，2018年是公司业务小年，游戏业务面临政策不确定性和产品更迭双重压力，广告业务面临来自头条系的竞争压力，但仍对公司中长期市场地位和发展趋势保持相对乐观态度，公司在社交和游戏产业的优势地位依然明显。综合考虑腾讯游戏业务的不达预期和不确定性，下调盈利预测，下调目标价至408港元，维持“买入”评级。

安信证券发表研报称，二季度收入同比增长30%至737亿元，环比持平，虽然符合我们的预期，但比市场一致预期低5%。调整后经营利润率同比下降5.2个百分点至30.2%，我们认为主要因为1）业务结构变化导致毛利率下降；2）营销和研发费用占收比过高（因为绝地求生系手游未变现）。调整后净利比市场预期高3%，达到197亿元，主要由于非经营项目。维持买入-A评级，目标价460港币。

光大证券发表研报称，基于本次业绩，游戏收入增速放缓，我们下调公司18/19/20年收入至3,129、3,913、4,824亿元人民币，同比分别增长32%、25%、23%；下调Non-GAAP净利润分别为799、1,046、1,351亿元，同比分别增长23%、31%、29%；基于分布估值，下调目标价至443港元，维持“买入”评级。

中信建投发表研报称，总的来说，版号受限、新游上线较晚以及集中准备金率上升等多种因素共同创造了公司所面临的困境，但我们认为，对腾讯而言困难只是暂时的，成长仍将继续。我们仍然维持买入评级，目标价526港元，分别对应2019/20年37/29倍P/E。

针对此次腾讯期中成绩单不及预期，又不乏外资投行的身影。花旗、德银及摩根士丹利等9家券商与国内券商神同步，调低腾讯目标价，但全数维持“买入”或“增持”评级。

其中，花旗大幅削目标价18%，最新看420元。德银则在报告中引用估值敏感度分析，假设腾讯手游收益比率停留首季水平，每用户平均收入增长呆滞，以及支付业务收入增长较预期弱，三个假设对应的腾讯合理股价应为270元，可视为强力支持位，但强调绝非看跌股价。德银昨调低腾讯目标价12%至396元，是极少数将目标价设于400元以下的券商之一。