作者：Jeffrey Young
“日本央行已经为下周加息做好了准备。”
- 纽约时间2025年1月17日下午02:39。
深数宏观（DeepMacro）核心观点我们对上周公布的美国“两大”指标——劳动力数据和CPI——的预测都非常接近。之后，短期利率上升了几个基点，表明劳动力数据正在“胜出”，尽管对即将上任的新政府和国会的预期可能与此有关。
本周，我们重点关注日本央行（BoJ）。我们认为，日本央行将在下周的会议上将政策利率提高25个基点至0.50%。这一观点主要基于基本面：日本的经济增长良好，通货膨胀在2%的目标水平（见图1a），利率在0.25%。如果说有一家主要央行的政策应该基本上处于自动驾驶状态，而不是对最新一批数据做出反应，那么它就是日本央行。
日本央行因其沟通不畅而受到批评，特别是2024年7月31日的加息，对市场准备不足。这就是为什么这一次，日本央行精心安排一系列高层官员在本周高调亮相的原因（首先是副行长冰见野良三，然后是行长植田和男）。两个人都表示，将在下周的会议上讨论加息问题。如果他们想再次发出暂停加息的信号，他们就不会使用这种语言。假设市场保持稳定，预计下周特朗普就职后会有更权威的媒体泄露。
利率：总的来说，STR-1预计利率会下降，尽管在美国，预测接近市场远期，而在日本，模型建议“做空”。(https://beta.deepmacro.com/interest-rate-strategy/GTN)外汇：保持美元净做多头寸（尤其是对欧元、瑞士法郎和英镑），但兑日元做空。(https://beta.deepmacro.com/fx-strategy)资产配置：因为低于股票的参考权重而略有亏损，但幅度不大。(https://beta.deepmacro.com/content/gtaa/)图1a. 日本：整体CPI，核心CPI和西方核心CPI（不含消费税变化），2014年12月至2024年11月（年同比）
来源：深数宏观（DeepMacro）
经济增长与通货膨胀：日本的通货膨胀高到足以继续正常化进程我们对日本的看法很简单：经济增长良好，通货膨胀基本达到目标。日本央行的目标是2%的整体CPI（图1a中的红线），但强调不包括新鲜食品的CPI（图1a中的绿线），以消除无法预测未来CPI的波动性，并经常关注不包括食品和能源的CPI（“西方核心CPI”图1a中的橙线）。整体CPI和不包括新鲜食品的核心CPI都连续三年高于目标。显然，这种通货膨胀的很大一部分是由于能源价格，日元疲软放大了能源价格，但日本央行自己的方法强调，任何来源的通货膨胀都是使企业部门和家庭部门摆脱通货紧缩心态的重要催化剂，而通胀紧缩心态很容易成为自我实现的预言。从基本面的角度来看，市场越来越多地在问：“如果这还不足以实现利率正常化，那什么才算呢？”。
日本的通货膨胀压力远高于其历史趋势，比其他任何国家都高（见图2a）。疲软的日元在帮助消除日本企业的通货紧缩心态方面发挥了作用。现在，过于疲软的日元正在降低购买力，抑制消费。图 2a. 十国集团：各个国家的通货膨胀因子，2024年10月16日与2025年1月16日（十年平均值标准差）
来源：深数宏观（DeepMacro）
央行：除非市场变得不稳定，否则日本央行将加息阻碍日本央行行动的是市场可能对加息产生非常负面的反应。去年夏天日本央行加息后的周一（即2024年8月5日，7月31日周三加息后），日经指数在一天内暴跌12%，美元兑日元汇率从加息前的154跌至9月中旬的140。人们普遍认为原因是日本央行沟通不足，尽管加息并不令人震惊：许多市场参与者都预料到了这一点，会议前的调查显示，预期结果基本上是跳球（https://www.reuters.com/markets/asia/boj-weigh-rate-hike-next-week-detail-plan-halve-bond-buying-sources-say-2024-07-24/）。但2024年8月2日星期五，美国非农就业人数远低于市场预期（11.4万，而预期为17.5万人），失业率升至4.3%，引发了各种降息警告。如果美国当时公布的劳动力数据符合预期，我们怀疑市场不会那么动荡。
但无论真相如何，日本央行都受到了指责。这一次，它极力避免受到指责。这就是为什么有如此精心安排的公开露面和传达一致的信息，在我们看来，对新总统特朗普将在就职典礼上说什么，以及他的言论对市场的影响，日本央行似乎有一种奇怪的痴迷。日本央行似乎在自圆其说。它不想冒着像在2024年夏季加息后那样再次出现市场波动的风险。该行表示，它不会预先做出承诺，但它正在让市场做好准备，只要市场平静，默认选项就是加息。
渐进主义还有更深层次的原因。许多人认为，尽管过去三年通胀都高于目标，但日本经济并不“正常”。长期的结构性挑战，特别是人口结构造成的挑战，排除了恢复到以前的潜在经济增长率和中性利率的可能性，并使通货膨胀容易受到通货紧缩挫折的影响。这不是央行可能不想大声谈论的信息。但政策制定者似乎普遍认同这一点，这从日本机构投资者的持续悲观情绪中可见一斑。
日本央行被美联储2024年秋季的鸽派转向吓坏了，并在通胀问题上听起来也很鸽派。但现在，该行有关通胀的声明中有约60%是鹰派的（见图3a），这意味着下周将加息。中性利率是多少？日本央行没有提出中性利率的观点，但它经常提到-1.0%至+0.5%的范围。这是按实际利率计算的，所以如果按名义利率计算，这是+1.0%到+2.5%的范围。根据经验，日本央行似乎应该逐步将利率提高到该范围的下限，之后它可能会变得更加“依赖数据”。图 3a. 日本：深数宏观（DeepMacro）央行偏好指数-通货膨胀，2022年1月16日至2025年1月16日（净积极偏好百分比）
来源：深数宏观（DeepMacro）
本周展望：新政府上台下周数据非常少。
图 4a. 2025年1月20日当周将发布的美国经济数据（单位如所示）
来源：Market Watch和深数宏观（DeepMacro）
深数宏观(DeepMacro)由华尔街资深经济学家和IT界著名数据科学家创建，利用人工智能分析大量经济数据，将其量化为经济增长因子、通货膨胀因子、全球投资风险因子等指标，预测全球宏观经济趋势。全自动的算法系统利用“大数据”在官方数据发布之前，分析经济状况并获取对市场重要但官方数据未能很好覆盖的数据。基于这些指标，深数宏观(DeepMacro)构建了各种资产类别的中期投资组合，包括短期利率、外汇和全球资产配置，都取得了很好的业绩。深数宏观(DeepMacro)与世界各地的金融机构，包括主要银行、主权财富基金和全球对冲基金等密切合作，提供付费内容、专有指标和咨询服务。有关更深入的数据分析和专业解释，请联系info@deepmacro.com。
