作者：Jeffrey Young
“通货膨胀仍然是最大的威胁。比起更高的通胀，我们宁愿选择更高的不确定性。”
- 纽约时间2025年3月14日下午03:12。
深数宏观（DeepMacro）核心观点利率：美国债券市场的涨势过度，因为通胀依然存在。（https://beta.deepmacro.com/interest-rate-strategy/GTN）外汇：美元中性（兑大多数欧洲货币做空，兑瑞郎、加元和英镑做多）。（https://beta.deepmacro.com/fx-strategy）资产配置：债券市场的涨势不能弥补股市的跌势，表明市场对通胀的担忧依然存在。（https://beta.deepmacro.com/content/gtaa/）图1a. 美国：明年和未来五年的消费者通胀预期，1990年4月- 2025年3月（年同比）
来源：密歇根大学。
经济增长与通货膨胀：通胀风险大于经济衰退风险我们从一个市场观察开始：在典型的资产配置模型中，债券没有跟上股票的步伐。
情况并不像2022年那么糟糕，那时股票和债券价格都大幅下跌。相反，我们现在看到的是股票下跌，债券上涨，但债券的涨幅不足以抵消股票的下跌。2022年和2025年的市场模式都表明，市场仍在担忧通胀，这对股票和债券都不利。如果 “衰退” 是股市走弱的主要驱动因素，那么债券的表现应该更好。
对通胀的担忧源于通胀起点仍远高于美联储的目标，表明通胀预期正在上升（见图 1a），减税政策通过的可能性很高，人们对DOGE能大幅削减支出存在疑虑，以及关税（包括分阶段的断断续续的启动，这使得关税看起来更像是持续的通胀，而不是一次性的价格上涨）。
再回到 “衰退” 这个话题：经济增长放缓和持续的高通胀并存，即某种形式的 “滞胀”，确实有可能发生。“不确定性高，高不确定性使企业难以规划，因此投资放缓”已经成为一个不言而喻的事实。这肯定是我们目前在金融和经济评论中最常听到的主题之一。问题是，我们不确定这是否属实。
在图2a中，我们展示了一个常用的不确定性指数与商业投资之间的相关性，滞后时间长达 2年（8个季度）。在长达5个季度的时间里，相关性为负，但之后变为正。为什么会由负转正呢？最有可能的原因是，成熟企业 “适应” 了新规则，并找到了新的扩张方式。这就是企业的运作方式。受客户对产品的追求和投资者对回报的追求的驱动，企业基本上不得不这么做。此外，没有资本等待不确定性消除的新兴企业，甚至在短期内就能利用不确定性，其活动最终也会反映在投资数据中。但我们强烈怀疑，常用的不确定性指数反映的是大型企业的观点。
如果能有一个 “商业机会指数” 作为补充就好了。可以想象，当不确定性高的时候，机会也会多。
图2a显示了经济政策不确定性指数与实际企业固定投资增长之间的相关性。不确定性在短期内与投资呈负相关，但在长期内呈正相关。“相关性不等于因果关系！” 当然，但这其中有些道理。图2a. 美国：经济政策不确定性与商业固定投资，不同滞后时期，1985年第1季度- 2024年第4季度（相关系数）
来源：深数宏观（DeepMacro）和《衡量经济政策不确定性》2012年，Scott Baker, Nicholas Bloom and Steve Davis.
注：商业投资具有滞后性，因此y轴上 “2” 的值表示政策不确定之后投资的相关系数滞后两个季度。
央行：美联储：“嘘，别出声”在这些通胀担忧的背景下，美联储最近一直非常沉默。通胀过高，不适合降息，但又没有高到需要加息的程度。本周，美联储官员在很大程度上避免对通胀数据发表过多评论。尽管消费者物价指数（CPI）和生产者物价指数（PPI）均低于市场预期，但PPI的许多组成部分大幅上调，且计入核心个人消费支出（PCE）平减指数的项目显示出适度的加速迹象。通常情况下，如果三大通胀指标中有两个表现疲软，美联储会强调 “通胀正在下降” 的主题。但由于近期美联储多次过早宣布危机解除，现在它似乎不愿发表强硬声明。
深数宏观（DeepMacro）的 “央行强调指数”（CBEl，一个衡量经济增长，一个衡量通货膨胀）统计美联储声明中提及经济增长或通货膨胀的频率（见图3a）。衡量经济增长和通货膨胀的CBEl指数均非常低，这表明美联储对这两个方面都没有太多评论。现在最好还是别引起太多关注。图3a. 深数宏观（DeepMacro）央行强调指数，美联储，经济增长（左）和通货膨胀（右），2025年3月13日（沟通数量年同比，标准化）
来源：深数宏观（DeepMacro）
大数据亮点：衰退已结束。衰退万岁。“衰退” 一词再次成为焦点，本周早些时候，谷歌趋势上 “衰退” 一词的搜索图表（见图 4a）广泛流传，搜索量达到了自2022年年中（在那之后并没有出现衰退……）以来的最高水平。
截至今日，搜索量仅为本周早些时候的25%。衰退似乎结束了！图4a. 通过Google趋势搜索“经济衰退” (2025年3月7日至2025年3月14日 (搜索兴趣峰值= 100)
来源：Google趋势.
本周展望：信心与通胀几周前，消费者信心是促使市场对经济前景倾向悲观态度的指标之一。因此，周二发布的相关数据值得关注。
周五将公布2月份的个人消费支出（PCE）平减指数数据。本周公布的CPI和PPI都低于预期时（注：由于1月份PPI数据上调），市场最初表示欢迎，但在许多人指出计入PCE平减指数的组成部分显示更加坚挺后，乐观情绪有所降温。通常情况下，如果一个月内三大通胀数据（CPI、PPI、PCE）中有两个下降，市场和美联储会认为通胀 “下降” 了。但目前，市场的焦点集中在PCE上，因为在本轮周期中，美联储多次过早宣布胜利，毕竟PCE平减指数才是美联储的目标指标。
图5a. 2025年3月17日当周美国经济数据发布日程（单位如所示）
来源；Market Watch.
深数宏观(DeepMacro)由华尔街资深经济学家和IT界著名数据科学家创建，利用人工智能分析大量经济数据，将其量化为经济增长因子、通货膨胀因子、全球投资风险因子等指标，预测全球宏观经济趋势。全自动的算法系统利用“大数据”在官方数据发布之前，分析经济状况并获取对市场重要但官方数据未能很好覆盖的数据。基于这些指标，深数宏观(DeepMacro)构建了各种资产类别的中期投资组合，包括短期利率、外汇和全球资产配置，都取得了很好的业绩。深数宏观(DeepMacro)与世界各地的金融机构，包括主要银行、主权财富基金和全球对冲基金等密切合作，提供付费内容、专有指标和咨询服务。有关更深入的数据分析和专业解释，请联系info@deepmacro.com。
