作者：Jeffrey Young
“上周的FOMC会议为基本还不错的一年画上了糟糕的句号。”
- 纽约时间2024年12月23日上午10:14。
深数宏观（DeepMacro）核心观点美联储上调了通胀预期，降了息，上调了利率预测，并预测将降息。难怪：（a）市场感到困惑；（b）我们的 STR-1 利率模型表明，美联储的言论不是中期利率的重要驱动因素（尽管在短期内是——这与美联储在中期内一直如此令人困惑的事实有关。当你没有很好的锚定时，小风往往会把你吹动得更厉害）。然而，剔除这些噪音，基本面表明未来三个月美国利率将小幅下降。
日本央行（BoJ）维持利率不变，这与会议前的预期一致，但与两周前大多数人的预期相反。日元表现不佳（12月到今天为止累计下跌4.2%（其他G10货币平均下跌2.4%），上周下跌 1.7%（其他G10货币平均下跌 1.0%），自FOMC会议以来下跌1.8%（其他G10货币平均下跌0.9%）。但日本利率也“表现不佳”：自11月29日以来下跌5个基点，而美国则下跌13个基点，其他G10国家则下跌7.5 个基点（2 年期掉期利率），见图 1a。因此，尽管日本财务省发表了一些言论，但我们预计日本不会进行官方外汇干预，因为当局通常会在日元贬值没有使其“合理”的利率变动时进行干预。阻止日元贬值的正确工具是上周加息。如果说有什么不同的话，我们不会惊讶于日本央行口头上收回一些其鸽派立场，因为会议上的信息被解读得过于鸽派了。名义上由长期执政的自民党“领导”的政府，在减税问题上却一直被其小党派伙伴牵着鼻子走，因此政府倾向于日元升值以抑制通胀，而通胀正是导致自民党陷入当前不利局面的根本原因。
STR-1：未来三个月，G10利率仍有可能下降——甚至在美国也是如此（https://beta.deepmacro.com/interest-rate-strategy/GTN）。FX-1：适度净做多美元头寸（https://beta.deepmacro.com/fx-strategy）。GTAA-1：股票权重低于中性，但幅度不大（https://beta.deepmacro.com/content/gtaa/）。图1a. 美国、日本、其他G10国家：自2024年11月29日起2年期掉期利率变化（基点）
来源：深数宏观（DeepMacro)
经济增长与通货膨胀：万变不离其宗...今年跌宕起伏，媒体大肆渲染：利率一开始上涨；然后下跌；再次上涨；然后再次下跌。但是：截至2024年12月20日星期五，2年期掉期利率为4.13%。一年以前的同一天（2023年12月 20日），它收于……4.13%。这一切都是梦吗？
忽略各种噪音，美国和世界其他大部分地区的基本面基本保持不变。根据深数宏观（DeepMacro）经济增长因子，美国经济增长一开始略低于趋势值，并以此结束。以深数宏观（DeepMacro）通胀因子（包括生产过程所有阶段的通胀读数，而不仅仅是CPI等最终需求指标）衡量的广泛的通胀压力也开始和结束于略低于趋势值（与生产流程早期阶段的情况相比，这些最终需求指标表现出非常显着、明显且非典型的强势）。
今年我们看到的是，在2020-2021年非同寻常的疫情政策刺激措施之后，又在2022年迅速加息之后，经济正在找到自己的立足点。当通胀上升时（2024年初），由于实际收入增长走弱，经济增长下降。当这种情况发生时，通胀下降，经济增长上升（由于实际收入增长提高）。这种模式在2024年期间发生过几次，无论是在经济增长、通货膨胀还是如上所述的市场利率方面，都没有比开始时高很多或低很多。
在这种背景下，美联储自9月份以来的宽松政策很难理解，尤其是它发生在美国经济增长和通货膨胀处于一个“迷你上升周期”的时候。由于美联储的降息抵消了秋季通胀上升对经济增长的下行压力，我们对通胀会通过这种“自我修正机制”再次下降不那么有信心了。
下面的图表显示了2024年G10国家的深数宏观（DeepMacro）经济增长（左）和通货膨胀（右）因子的演变（见图 2a）。经济增长因子最终比开始时略弱。通货膨胀最终普遍更低——日本（较高）和美国（大致相同）除外。欧洲（不仅是欧元区，还有英国等）明显较弱。要更好地查看图表，包括新兴市场的相同图表，请联系我们。图 2a. G10国家经济增长和通货膨胀因子热图，2023年12月20日- 2024年12月20日（30天移动平均值的Z分数）
来源：深数宏观（DeepMacro）
央行：美联储传递的信息含糊不清，但基本面仍指向降息深数宏观（DeepMacro）的模型预测，到2025年3月底，2年期掉期利率将从目前的4.13%降至3.62%。这意味着未来三个月将下调25个基点。当前市场隐含的远期利率表明，到2025年第一季度末，利率将仅略微下降至4.05%左右。尽管两者都指向宽松的倾向，但深数宏观（DeepMacro）模型定价的降息速度略快于市场目前的预期。
央行偏好指数 (CBBI)：
美联储对经济增长的整体措辞仍为中性至略微鹰派，官员们最近表示需要防范新的通胀压力。然而，CBBI对通胀的读数在过去两个月呈下降趋势，表明与2024年中期相比，鹰派言论有所减弱。
为什么模型与市场定价不同？
鹰派言论减少：FOMC会议后，CBBI指标不如市场预期的那么积极。信息非常复杂，但定量分析表明，美联储的言论支持比市场预期的更早/更大幅度的降息。
数据动量：该模型考虑了一些高频指标的减弱（例如，失业救济申请攀升，制造业订单疲软）。这些信号虽然并不强烈，但表明美联储可能看到放松政策以稳定经济活动的空间。
图3a很好地显示了美联储上周在讨论通货膨胀时遇到的困难。一方面，通胀从 2022年的峰值大幅下降。另一方面，2024年改善的速度有所放缓。而且最近的通胀数据较高。2024年，美联储的倾向明显比数据所证明的更为鸽派。图 3a. 美国：深数宏观（DeepMacro）央行偏好指数 – 通货膨胀，2021年12月21日至2024年12月 21日（净积极偏好百分比）
来源：深数宏观（DeepMacro）
深数宏观(DeepMacro)由华尔街资深经济学家和IT界著名数据科学家创建，利用人工智能分析大量经济数据，将其量化为经济增长因子、通货膨胀因子、全球投资风险因子等指标，预测全球宏观经济趋势。全自动的算法系统利用“大数据”在官方数据发布之前，分析经济状况并获取对市场重要但官方数据未能很好覆盖的数据。基于这些指标，深数宏观(DeepMacro)构建了各种资产类别的中期投资组合，包括短期利率、外汇和全球资产配置，都取得了很好的业绩。深数宏观(DeepMacro)与世界各地的金融机构，包括主要银行、主权财富基金和全球对冲基金等密切合作，提供付费内容、专有指标和咨询服务。有关更深入的数据分析和专业解释，请联系info@deepmacro.com。
