作者：Jeffrey Young
“不要过于狂欢，但看起来十二月应该是一个相当不错的月份。"
- 纽约时间2024年12月2日上午9:11。
全球经济和市场状态：很抱歉让混乱猴子们失望了，但情况确实没有太大变化全球经济处于“紫色”状态（见图 1a）。紫色意味着经济增长低于趋势（且正在下降），通货膨胀低于趋势且正在下降。风险规避态度普遍较低。
2024 年，除了几个月之外，全球宏观和市场环境一直处于紫色状态，这对风险资产来说并不是一个坏的状态。事实上，在图 1a 中甚至很难看出过去几个月经济增长、通货膨胀和风险发生了变化。另一方面，市场情绪有时相当消极，媒体对全球经济一直持负面态度。确实存在一些明显的疲软区域。在十国集团中，那就是欧元区，而在世界其他地区，中国一直处于一种时好时坏的状态。但综合考虑所有因素，随着全球经济加速进入年底，情况比大多数人预期的要好。
让我们看看 11 月底时用于确定全球经济状态的输入因素。
与一个月前相比，所有主要国家的经济增长都略有减速。全球通胀连续第四个月减速。减速的幅度不如前两个月那么大。这是一个令人担忧的问题，但通胀仍在下降。全球风险偏好仍利好金融市场。图1a. 深数宏观（DeepMacro）全球经济状态，2003年12月-2024年11月29日（大星号表示最近的点）（点击下方视频查看最近的状态）
注：不同颜色代表根据深数宏观（DeepMacro）算法确定的全球经济当月最接近的“经济状态”。大星号代表截至2024年11月29日数据的读数，用于2024年12月的投资组合。箭头表示过去五个月读数的变化。
来源：深数宏观（DeepMacro）
资产配置：略微增加对股票的配置12 月，投资组合（目标波动率为 5%）增加了对股票的配置。这比过去几个月的配置要高。这仍然低于 2024 年初的典型配置，但正在接近那些配置。通胀现在放缓的程度超过了经济增长，这对风险资产是有利的。此外，股票和固定收益回报之间的相关性正在恢复到更正常的负相关，这支持在目标波动水平上对股票进行更高的配置。只要通胀不再一次显著加速，这应该会支持比 2022 年以来的典型配置更高的股票配置。尽管我们担心美联储低估了通胀风险，但就目前而言，它所犯的错误似乎规模很小。我们真的希望这不是“著名的遗言”，因为股市回报的主要风险仍然是通胀上升和利率上升。
在股票投资组合中，超配和减配与上月相同。日本和欧元区为超配（相对于市值参考），而美国连续第二个月为减配。日本的超配反映了它的经济增长和通货膨胀比任何其他国家都强劲（相对于其自身历史而言）。美国与上个月一样为减配。上个月的减配损害了投资组合，但其余的配置基本正确。
在固定收益投资组合中，超配和减配也与上月相同。美国基本处于中立位置。欧元区为超配，因为欧元区经济增长和通货膨胀疲软以及欧洲央行的降息。日本为减配，因为日本的基本面看起来仍然相当不错，而且日本央行12 月加息的市场可能性正在上升。日本央行将是唯一一家考虑加息的主要央行，支持减配日本的固定收益。
经济增长：非常小幅的减速11月份经济活动略有下降，但从总体来看，这种下降幅度很小，最好称经济增长为“稳定”（见图 2a）。从图 2a 来看，“复苏”象限（左上，增长低于趋势但正在上升）中的国家向“扩张”象限（右上）移动，但经济增长水平似乎略有放缓。不过，你必须仔细观察才能发现这一点。
图2a. 十国集团：经济增长因子状态，水平（x轴）和变化（y轴），2024年9月1日（左图）vs. 2024年12月1日（右图）（十年平均数标准差）
来源：深数宏观（DeepMacro）
从各个国家来看，美国的数据仍然喜忧参半。11月初，劳动力市场数据疲软，非农就业人数增幅低至惊人的 1.2万。11月内其他数据，如零售销售和情绪数据，继续保持坚挺。但综合所有这些数据，11月经济增长的共同驱动力适度放缓（见图 2b）。我们强调“适度”一词。在疲软的一面，欧元区及其一些大型成员国（意大利和法国）遭受了大幅减速；德国经济也略有下滑。日本经济略有上升。
图 2b. 十国集团：各个国家的经济增长因子，2024 年9 月 1 日vs. 2024 年 12 月 1 日（10 年平均值的标准差）
来源：深数宏观（DeepMacro）
通货膨胀：全球略好，美国略差关于通货膨胀，上个月通货膨胀状态总体呈“好转”趋势（水平走低，或势头减弱）。三个月前，实际上有三个国家处于“通货膨胀”象限（通胀压力高于趋势且正在上升，见图 3a），但这些国家已经移动到“放缓”（高于趋势但正在下降）或其他威胁较小的状态。还有两个国家处于“反通货膨胀”状态（低于趋势且正在下降）。
图3a. 十国集团：通货膨胀因子状态，水平（x轴）和变化（y轴），2024年9月1日（左侧）vs. 2024年12月1日（右侧）（十年平均数标准差）
来源：深数宏观（DeepMacro）
各国的细分显示出一些差异，类似于经济增长的差异（见图 3b）。
主要风险在于，为全球通胀定下基调的美国深数宏观（DeepMacro）通货膨胀因子在三个月和一个月的基础上均有所上升。我们仍然非常困惑的是，美联储在11 月降息，紧随着通胀走强（11 月底公布的核心 PCE 通胀高于预期，巩固了通胀走强），而市场对12月FOMC会议上再次降息的可能性仍然很大。日本的通胀也出现了显著上升，当然，是相对于其自身非常低的历史水平而言。整个欧洲的经济增长如此疲软，以至于通胀似乎不太可能出现与美国和日本相当的通胀“迷你上升周期”。但由于美国的影响如此强大，我们也不会排除这种可能性。
图 3b. 十国集团：各个国家的通货膨胀因子，2024 年 9 月 1 日与 2024 年 12 月 1 日（10 年平均值的标准差）
来源：深数宏观（DeepMacro）
风险：风险事件平静地过去了，风险偏好改善目前，主要国家各类资产的总体风险水平处于平均水平的低位（见图 4a）。美国大选后，共和党控制了白宫、参议院和众议院，风险偏好明显改善。投资者预计新政府将采取对企业更加友好的态度，并将继续和可能深化减税政策。关于关税的初步迹象并没有最坏情况那么糟糕，放松管制的努力看起来将是认真的。
图4a. 深数宏观（DeepMacro）全球风险指数，2017年1月1日-2024年11月30日（百分位，样本时间自1994年1月1日开始）
来源：深数宏观（DeepMacro）
外汇：做多美元（但注意日元）该投资组合在11月对美元在净做多和净做空之间转换，月底以稳健的收益收尾，在进入本月时，是适度净做多美元头寸。根据最新数据，美国（相当好）和欧元区/英国（非常糟糕）之间的经济周期差异变得更加明显，支持美元兑许多欧洲货币做多。此外，早期迹象表明美国在圣诞节季将表现强劲。美元很贵，但没有太多其他货币可以在经济增长或利差方面挑战美元。该投资组合转为做空英镑，并且仍然大幅做空瑞士法郎。该投资组合在进入本月时适度做多日元，主要是因为根据深数宏观（DeepMacro）估值模型，日元仍然非常便宜。此外，如果日本央行如我们预期的那样在 12 月加息，日元可能会受益。。
关于日元的说明。11 月的最后一周，日元上涨了约 3%。没有单一的触发因素，但显然之前日元的疲软有些过度，因为美国大选后，日本利率几乎与美国利率持平（向上），而十国集团其他国家的平均利率在此期间实际上有所下降。我们只能说，日本的经济增长和通货膨胀表现优于其他经济体，而且日元仍然非常非常便宜。考虑到日元在150中段的起点有多弱，对日本利率上升的预期并不需要太多，就能推高日元。
深数宏观(DeepMacro)由华尔街资深经济学家和IT界著名数据科学家创建，利用人工智能分析大量经济数据，将其量化为经济增长因子、通货膨胀因子、全球投资风险因子等指标，预测全球宏观经济趋势。全自动的算法系统利用“大数据”在官方数据发布之前，分析经济状况并获取对市场重要但官方数据未能很好覆盖的数据。基于这些指标，深数宏观(DeepMacro)构建了各种资产类别的中期投资组合，包括短期利率、外汇和全球资产配置，都取得了很好的业绩。深数宏观(DeepMacro)与世界各地的金融机构，包括主要银行、主权财富基金和全球对冲基金等密切合作，提供付费内容、专有指标和咨询服务。有关更深入的数据分析和专业解释，请联系info@deepmacro.com。
