作者：Jeffrey Young
“经济增长和通货膨胀都在上升，这给利率带来上行压力。”
- 纽约时间2025年2月7日上午11:29。
深数宏观（DeepMacro）核心观点进入周五的美国劳动力数据，中期的关键深数宏观（DeepMacro）模型是美国做空利率和美元净做多，资产配置比1月份适度更偏向全球股票。非农就业人数 (NFP)发布的事件风险指向同一方向：深数宏观（DeepMacro）的预测值高于市场共识，这意味着劳动力市场状况强于市场预期，因此利率和美元应该上涨。截至撰写本文时（纽约时间中午），美国利率大幅上升，美元大多上涨（兑日元除外）。对我们来说，这表明数据确实强于市场预期，与我们的预测一致。
发布的数据也支持现有的中期观点。结合周五的信息，我们的利率模型预测2年期掉期利率将在三个月内适度高于市场远期利率。并且我们的FX-1模型中的净美元头寸仍然是做多（尽管美元在FX-1中对正在变动的日元做空）。
市场面临的困难在于通货膨胀也在加速。根据我们的系统，美国经济增长正处于“复苏”阶段（图1a左侧图，增长低于趋势但正在上升）。通货膨胀正处于其周期的“通货膨胀”阶段（图1a右侧图，通胀压力高于趋势且正在上升）。因此，这些力量正在朝着不同的方向拉。然而，经济增长的积极影响大于通货膨胀的负面影响，因此总体信息是股市应该上涨。有关图1a中图表所取自的转折点交易工具的描述，请点击https://beta.deepmacro.com/quadrants。
利率：各主要国家不同。美国为做空，欧洲大部分国家为做多；日本为中性（与3个月远期利率相比）。https://beta.deepmacro.com/interest-rate-strategy/GTN外汇：保持美元净做多头寸，FX-1模型中的所有支柱目前都利好美元。https://beta.deepmacro.com/fx-strategy资产配置：由于两大经济体（美国和中国）的经济增长正在同时加速，该模型本月提高了对股票的配置。到目前为止，取得了适度收益。https://beta.deepmacro.com/content/gtaa图1a. 美国：基于经济增长（左）和通货膨胀（右）因子的股票一个月预期回报率（百分比变化）
来源：深数宏观（DeepMacro），了解详情请点击https://beta.deepmacro.com/quadrants。
经济增长与通货膨胀：两者都在上升周五发布数据的结果是，美国的经济增长因子比长期平均值低约-0.3个标准差（见图 2a）。自去年年初的低谷以来，经济一直在稳步复苏，但也有一些起伏。2025年以同样稳健的轨迹开始。
周五数据发布的要点是：
非农就业人数为+14.3万，而我们的预测为+19.2万，市场中值为+16.9万。但前两个月的数据上调了10万。因此，就业水平远高于前一个月14.3万的增长。事实上，我们低估了就业水平，尽管我们的预测高于市场预期。失业率降至4.0%。平均每小时收入(AHE)强劲上涨0.5%。图2a将经济增长因子分解为主要类别。值得注意的是，支出（蓝色条）——熟悉的消费、资本支出、住房等——最近已上升至高于其长期趋势值。这些组成部分与最常关注的GDP指标最为密切相关，因此该因子表明GDP的增长适度高于其长期趋势，在2.5%-3.0%的范围内。这将略高于（按年计算）2024年第四季度的水平。
坏消息是通货膨胀。15万左右的就业增长足以使失业率在中期内下降，这将对工资造成上行压力。事实上，周五平均每小时工资（AHE）0.5%的上涨可能是自夏末以来失业率下降的结果——实际上，几乎就在美联储转向鸽派的时候。看起来美联储的鸽派转向在阻止失业率上升方面相当成功——任务完成了！
加入周五的数据，美国的经济增长因子与12月相比几乎持平（见图 2a）。我们继续看到全球经济增长面临上行风险。值得注意的是，中国的情况也越来越好。上一次美国和中国都连续几个月保持积极势头是在2021年，也就是大通胀前夕。图2a. 劳动力报告发布后的深数宏观（DeepMacro）美国经济增长因子，2023年1月 - 2025年1月（10 年平均值标准差）
来源：深数宏观（DeepMacro）
央行：美联储将继续加强对通胀的防范考虑到周五的数据，深数宏观（DeepMacro）短期利率-1 (STR-1) 模型 (保持) 其对美国利率的做空建议。鉴于经济增长稳健且通胀正在走强，这应该不会太令人惊讶。
这让人对美联储12月的降息产生质疑——为什么？——更不用说它从夏末就开始转向宽松。但自去年11月以来，美联储一直在吸收信息并以稳定和渐进的方式调整其关于通胀的言论（见图3a）。当美联储因上次降息而受到批评时，至少它可以指出这一点。
美联储已经加强对通胀的警告，对通胀的偏好坚定（见图3a）。鹰派言论的净数量正在回升至2024年春季通胀恐慌期间的水平。CPI将于下周公布，尽管美联储将欢迎任何好消息，但我们怀疑它将继续指向上行风险。它需要模糊12月降息的决定。图3a. 美国：深数宏观（DeepMacro）央行偏好指数-通货膨胀，2023年2月6日至2025年2月6日（净积极偏好百分比）
来源：深数宏观（DeepMacro）
本周展望：美联储“暂停降息”立场的下一个考验是 CPI下周有很多数据发布。周三的 CPI 是主要事件。市场预期通胀相对于12月略有走强。我们同意这一观点，基于汽车价格、汽油价格以及租金等组成部分的粘性。周五来自劳动力报告的信息（高平均每小时工资AHE和失业率下降）不会直接影响1月份CPI本身的观点，但它们确实支持中期通胀坚挺的观点。
投资者将不仅仅对鲍威尔周二的国会证词匆匆一瞥。政府似乎已经化解了特朗普即将解雇鲍威尔的（基本上是荒谬的媒体炒作）问题。现在白宫的焦点似乎是10年期国债收益率，鲍威尔对此不会多说。但美联储是否会有一个巨大的意外提议，就像加沙、格陵兰、巴拿马运河一样？“让我们拭目以待”。
图 4a. 2025年2月10日当周将发布的美国经济数据（单位如所示）
来源；Market Watch, 深数宏观（DeepMacro）
深数宏观(DeepMacro)由华尔街资深经济学家和IT界著名数据科学家创建，利用人工智能分析大量经济数据，将其量化为经济增长因子、通货膨胀因子、全球投资风险因子等指标，预测全球宏观经济趋势。全自动的算法系统利用“大数据”在官方数据发布之前，分析经济状况并获取对市场重要但官方数据未能很好覆盖的数据。基于这些指标，深数宏观(DeepMacro)构建了各种资产类别的中期投资组合，包括短期利率、外汇和全球资产配置，都取得了很好的业绩。深数宏观(DeepMacro)与世界各地的金融机构，包括主要银行、主权财富基金和全球对冲基金等密切合作，提供付费内容、专有指标和咨询服务。有关更深入的数据分析和专业解释，请联系info@deepmacro.com。
