洽洽食品,休闲食品行业里的优质资产

小北读财报 2025-01-26 09:13:18

先说小北最近观察到的关于洽洽食品的现象。

一是好特卖售卖35g一袋的洽洽山核桃瓜子。它刚好解决了我的痛点,因为每次买克数多的瓜子我都嗑不完,最后都丢掉了,很浪费。35g瓜子卖2.5元,很多人会觉得价格太贵性价比不高。

只能说这不是35g瓜子的目标用户,嗑的多可以去买一袋克数多的,洽洽瓜子的经典款能满足这种需求。从这种小克数的瓜子的售卖,可以看出洽洽食品在响应碎片化的、不同受众的需求,细分市场存在着利润增长点。

观察到的第二个现象是,很多地方在推洽洽坚果的广告。

坚果礼盒适用于过节送礼,但是这个赛道竞争太激烈了,三只松鼠、百草味、味滋源、良品铺子等等,谁还没个礼盒呢。我们对比下洽洽食品中报里的收入构成。相比于2019年上半年,2024年上半年洽洽食品总营收增长了9.11亿元,其中葵花子类收入增加了4.84亿元,坚果类收入增长了3.81亿元,即41%的增长额是由公司原有优势产品葵花子以外的坚果类贡献的。从毛利率看:葵花籽业务的毛利率从2019年上半年的35.28%,降至2024年上半年的28.60%;而坚果类的毛利率从21.26%提高至28.72%。如果没有坚果类作为第二增长曲线被培育出来,那么企业的整体业绩增长和利润水平,将不是现在的报表呈现出的样子。

跟三只松鼠代工生产的模式相比,洽洽食品选择自建厂房、自主生产。

自主生产至少有两个好处:

一是产品品质更加可控;

二是随着产量增长,规模效应凸显,单位生产成本降低。但是自主生产的劣势也是显而易见的,比如,固定资产投入大,不能像代工生产那样“轻资产”运营;而洽洽食品是行业里少数几家选择自主生产的企业。

在看数据之前,我以为三只松鼠找代工生产的毛利率更高,因为洽洽食品要将固定资产的折旧摊销计入到生产成本当中;但是数据表明,洽洽食品坚果类的毛利率并不比三只松鼠低很多。

相反,这几年来三只松鼠坚果业务的毛利率越来越低,从32.57%降至26.55%;但是,洽洽食品坚果业务的毛利率从21.26%提高到了28.72%。

我们再来拆解下净资产收益率。

洽洽食品每年的ROE能维持在15%左右,2024年上半年公司的ROE为6.27%,年度ROE大概率能达到15%。如下表所示,洽洽食品的净利率几乎是三只松鼠的两倍;但是由于其现金储备多,理财产品多,再加上“重资产”运营的模式,以及固定资产资产规模大,因此,其总资产周转率只有三只松鼠的二分之一。2024年上半年,洽洽食品的总资产周转率为0.32,三只松鼠的总资产周转率为1.01;这就造成了洽洽食品在与三只松鼠杠杆相当、净利率是其两倍的情况下,但是其ROE水平并没有呈现出明显优势。

但是,我们从资产负债表的结构看,虽然资产周转率低,但是洽洽食品的资产质量高。

洽洽食品资产的流动性很好。以2024年三季报为例:总资产91.56亿元,其中70.88亿元为流动资产,而这70.88亿的流动资产中,有接近60个亿是现金及现金等价物,是可以随时变现的资产。虽然采用自主生产的模式,但是洽洽食品的固定资产+在建工程合计约为13亿元,占总资产的比重为14%,并不属于极端的“重资产”类型。

当然,分析企业的财务数据是一个很全面的工程,上面只是小北看到的数据的部分解读;你再去看洽洽食品的现金流量表、利润表,再跟同行作比较,会发现跟来伊份、三只松鼠等企业相比,洽洽食品的报表质量比较高,本文不再多加内容了。

但是,公司相比于同行较好,不等同于有投资价值就能买,特别是跟某些优势行业相比较之后,因此,本文仅供学习交流使用,不构成任何投资建议。

有个购买坚果礼盒的点,我非常想吐槽。现在买坚果礼盒都不好意思送人,就怕礼盒的四分之三都是包装,拆完礼盒后发现里面并没有多少坚果。

买了半天,原来我花钱买的是包装呢,我送人送的是也是包装;所以,现在买礼盒,只能照着朴实无华的标准买——就是一个空箱子,里面直接填坚果那种。

自古情深留得住,套路终究不得人心呀!

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